独立 稀缺 穿透
方向远比选择更重要。
作者:乔治
编辑:可乐
风品:时完
来源:铑财——铑财研究院
大A雄起,带热众多沉寂已久的上市龙头。
比如九牧王,截至10月8日收盘价8.55元较9月13日的6.58元累涨了30%。不过较年初的9.9元仍缩水14%。且伴随大盘震荡回调,10月9日九牧王跌停,11日最新收盘价7.5元。较2021年7月的19元高点缩水六成。
当然,股价起伏本是资本常态。穿越一时波澜迷雾,根本影响资本态度的还是基本面。作为志在“领跑中国男裤,成为全球裤王”的行业龙头,上半年公司一连签约五位明星代言人,并加大品牌推广投放,发展信心活力溢于言表。
只是,大力并没出奇迹,最新中报难言讨喜。靠砸营销业绩冲天的时代已过去,市场呼唤内外兼修的多面手。
01
大力为啥没出奇迹
LAOCAI
纵览最新中报,九牧王交出一份喜忧参半成绩单:2024上半年营收同比增长12.50%至15.76亿元,归母净利则下滑45.88%至5001万元,扣非净利下滑7.28%至1.28亿元。
首先放眼竞品,七匹狼、报喜鸟、中国利郎、慕尚集团、海澜之家、红豆股份同期营收增长率为-4.90%、0.36%、7.31%、0.28%、1.53%、-1.33%,九牧王的两位数增速尤显亮眼、难能可贵。
然净利下滑就有些耐人寻味了,以七匹狼为例,同期净利上扬了18%。追其原因,高企营销费是重要考量。九牧王也在财报坦言,由于营销费用增加影响所致。且认为这样的代价是有必要的。
2024上半年,九牧王销售费6.55亿元,同比增长36.15%,远超营利增速。其中,广告及业务宣传费增加4035万元。拉长时间线,2023上半年销售费4.81亿元,同比下滑8.02%;2022上半年为5.23亿元,同比下滑4.28%。
突然战力拉满,与一系列品宣大动作密不可分。2024年4月,九牧王发布春夏“五裤”系列,并官宣范丞丞、李昀锐、魏大勋、张云龙、朱亚文为代言人。
一口气签约五位代言人,在整个服装业也属鲜见。根据公开信息,公司曾在2017年邀请陆毅作为品牌代言人,这也是九牧王1989年创立以来首次聘请代言人。
对此有消费者感叹称:“这才是朴实无华的商战,签下所有大长腿,让对手无腿可签。”比起一味喊自己是买裤子专家,让代言人用腿说话,好像确实更直接也更有冲击力一些。
尴尬的是,大手笔投入、强势宣传进击并没拉升多少业绩。2024二季度公司营收6.36亿元,较上年同期的6.74亿元不增反滑5.6%,环比一季度的9.4亿元降超25%;归母净利更由盈转亏为5816.63万元,同比下降1112.26%,环比一季度的1.08亿元下滑153%。
换言之,4月份强势宣传后,大力并没出奇迹,营收不仅没增长,反对利润形成了严重侵蚀,有无错付误判呢?
2022-2023年,公司毛利率为59.46%、63.56%;净利率为-4.02%、6.16%;两者间的巨大差异有费用支出考量。拉长时间线,2019-2023年九牧王营收为28.57亿元、26.72亿元、30.50亿元、26.20亿元、30.55亿元,始终在30亿元左右震荡,显露成长瓶颈。净利则掉头下行,2019—2022年分别下滑30.64%、0.32%、47.25%、147.93%,2022年出现上市13年以来首亏,好在2023年迎来大增,然2024上半年又再次陷入滑态。
九牧王也深知,仅靠营销并不能让公司走得长远,董事长林聪颖表示,在外部市场环境不确定情况下,公司会综合评估长期品牌建设的投入和短期回报效果,合理规划品牌代言人和品牌推广节奏。
看看二季度的营利双降、净利转亏,确实该重估长益短利间的平衡取舍了。营销是把双刃剑,过于激进依赖,需警惕大起大落、陷入进退维谷。
02
线上营收下滑 品牌老化怎么破
LAOCAI
说千道万,营销只是面子,打磨产品才是里子。唯有表里合一才是最优解。
九牧王,这家成立于1989年的福建晋江制衣企业,以男士西裤闻名。2011年上市后市值一度超过70亿,成为名副其实的裤王。如今已过而立之年,公司正面临品牌老化挑战。
遥望2021年3月,九牧王在战略发布会上表示,将在品牌力、产品力、渠道力进行三大战略升级动作。
细观此次重金选择的代言人,1984年的朱亚文、1988年的张云龙、1989年的魏大勋、1996年的李昀锐和2000年的范丞丞。覆盖了不同年龄段,折射出九牧王保持对30至45岁中青年男性吸引力的同时,还在积极拓展95后、00后的年轻消费群体。
9月23日,林聪颖在业绩说明会上表示,官宣五位品牌代言人,不仅是为涵盖不同年龄层,希望借此来吸引不同年龄层的消费群体认识,助力品牌年轻化、时尚化,也同时是为了宣传新推出的“五裤”系列,有商务户外1号、轻松裤、小黑裤、自由牛仔、高定西裤等,吸引更多的年轻消费者的关注和体验。
话虽如此,在以年轻人消费为主场的线上渠道上,九牧王短板依然明显。2024上半年,线下渠道营收同比增长15.5%、占比超九成;线上渠道则下滑8.5%,占营收比从2023上半年的12%跌至9.75%。
目前看,九牧王主要调整动作还是在线下门店。公司方面披露,渠道形态涵盖购物中心、商场、专卖店,集成店、快闪店等新形态在加速落地。截至2024年6月末,九牧王线下销售终端量2351 家,其中直营终端801家,净增10家,加盟终端1550 家,净减45家。九牧王表示,希望增加直营门店的占比,全方位开展品牌力建设,不断提升品牌及产品势能,促使直营店收入增加。
行业分析师王婷妍表示,和国内其他老牌男装相似,九牧王曾经在街边店和百货商场等非购物中心渠道上积累大量门店,多位于分散的低线市场,主要由加盟商运营。为了接近消费者、销售趋势,九牧王有意更新提升品牌形象、优化传统渠道升级本身值得肯定。但需警惕这些动作推高费用支出,进而侵蚀利润。
2024上半年,九牧王经营活动产生的现金流量净额同比下降79.27%。原因为报告期内支付给职工以及为职工支付的现金增加,以及因加大品牌投入导致支付其他与经营活动有关的现金增加。
时尚产业独立分析师程伟雄表示,从九牧王多年发展看,有着一定品牌竞争力,但在多年发展中逐渐偏离了重心,使得整个主营业务发展不佳。同时,随着九牧王品牌渐渐老化,一些供应端和渠道端也逐渐跟不上日益变化的市场需求,对于品牌发展形成了一定阻力。
03
研发与库存 细分突围路漫漫
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九牧王是有高光时刻的。2012年公司营收26.01亿元,净利6.68亿元,盈利能力达到巅峰。但登顶后随之而来的就是挑战,彼时国产服装品牌生存环境开始变得恶劣,国外“快时尚”品牌抢滩,叠加电商崛起,线上新兴品牌压缩了传统厂商的生存空间。
聚焦2024年,男装突围之路依然不乐观。国家统计局数据显示,上半年,服装、鞋帽、针纺织品类商品的零售额同比增长1.3%,较2023年上半年的12.8%大幅放缓。
在此背景下,从业者们八仙过海,纷纷全力开拓新增量。如海澜之家努力将业务扩张到海外;雅戈尔发展时尚动作,开设“时尚体验馆”;中国利郎则丰富产品矩阵,进军潜力市场——高尔夫服饰,并计划推出万星威,以期激发更多协同效应、多品牌发展。
九牧王同样不甘落后,林聪颖表示通过聚焦专业裤装、商务休闲、时尚商务三大业务领域,会在未来进一步布局多品牌战略。“消费者主权时代到来,竞争必须从同质化转向差异化、从价格战转向品牌战、从流量战转向顾客心智的争夺战。”
目前,九牧王旗下共经营“男裤专家”九牧王、韩风舒适通勤男装ZIOZIA,以及时尚潮流裤装FUN三品牌。
考量在于,相较利郎对高尔夫品牌的大力培育。九牧王两个子品牌——韩国时尚男装ZIOZIA和时尚裤装品牌FUN的表现均不算尽人意:2024上半年收入分别下降2.46%和10.24%,至5614万元和6285万元。ZIOZIA门店量减少3家至92家,FUN减少18家至76家。
行业分析师王彦博表示,这两品牌规模较小,且差异化优势不显著,要将它们培养成第二个增长点不容易。未来想要业绩真正支棱起来,在这场行业洗牌鏖战中活下去活更好,九牧王、林聪颖需要解决单品牌单产品依赖痛点。毕竟大家都在向差异化、品牌战发力,单单靠代言人是不能从根本上改善顾客心智的。
不算多苛求。2024上半年,九牧王研发费2374万元,同比增4.01%,相较同期销售费的6.55亿元、超36%增速,投入显得有些吝啬。以海澜之家为例,同期研发费1.12亿元同比增长7.51%。
在林聪颖看来,需求会变化,但基本需求不会消失,只要把产品做好,把细分市场的消费者服务好,我们相信,未来各个细分市场会涌现出非常优秀的龙头企业。
然说千道万,不如白银一片。满足细分需求、打开新增量,特色研发是关键。看看库存压力必须加把劲了。2021-2024上半年,九牧王存货周转天数为246.44、294.94、287.06、299.10。
行业分析师孙业文指出,服装与潮流正相关,高迭代快流行考验企业特色设计力、市场周转效力、市场洞察力。卖不出去就只能降价甚至坏账处理了。
值得一提的是,除了销售费增长,资产减值损失也是侵蚀利润一大原因。九牧王财报称,资产减值损失变动幅度为-36.21%。原因为报告期内计提的存货减值损失同比增加。
截止2024年6月,九牧王存货账面价值约8.3亿元,同比增长6.4%,主要是直营门店占比提升的影响。基于此,九牧王表示充分计提了存货跌价准备,计提比为26%。
04
拼劲韧性可嘉 搏一个全新开始
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好在,九牧王也怀有危机意识。
如林聪颖透露,公司一直将库存管理作为重点,所有直营和加盟门店都配备了POS系统,以便实时掌握库存动态。近年来不断强化商品规划和供应链管理,通过打造爆款产品、聚焦核心品类、削减无效的库存单位,并对热销商品进行备料,实施季中滚动补货和提高快速反应能力,以减少库存积压。
财务总监陈惠鹏也表示,未来有帮助加盟商缓解库存压力的计划:首先季节末针对断码或滞销商品,提供同等价格的当季商品进行调换,以优化加盟商库存结构;其次对库存量较大的经销商将根据具体情况回收部分库存;最后利用直营的奥特莱斯等销售渠道,协助加盟商清理往年库存。
客观而言,从上半年的营销发力看,九牧王上述表态并没止于言语,在一众品牌苦于维持业绩的当下,能保持增长已属不易。时隔近5年再次启用代言人,且一签就是5个,说它“破釜沉舟”也好,“出手阔绰”也罢,展露的发展信心冲劲本身值得肯定。
4月20日,九牧王集团宣布,任命九牧王股份有限公司董事、副总经理林泽桓为JOEONE事业部总经理。9月14日,九牧王35周年秋冬大秀启幕,除了秋冬“五裤”系列,自由牛仔系列也焕新亮相。代言人朱亚文到场诠释“舒适五感”牛仔新体验。
放眼海外,九牧王也在国际时尚圈持续发声,例如与前杰尼亚设计师Louis-Gabriel NOUCHI多次合作,四度登上巴黎、米兰等国际时装周。
点点滴滴不难看出,35岁的九牧王也在全力推新唤新,努力跟上市场变化、迎合用户需求,这股与时俱进、进化向上的发展韧性值得点赞。
都说流水不腐户枢不蠹,可企业转型升级从不是轻松话题,牵一发动全身、难有一蹴而就者。单从此看,对于九牧王此番营销发力各方还需更多一些耐心、勿过急下结论,姑且让“子弹”再多飞一会儿。
只是别忘了,商场如战场,机遇总是稍纵即逝。上半年的增收不增利、二季度的惨淡业绩,毕竟真实的摆在那里。想要堵住外界悠悠之口、冲破转型迷雾,方向远比选择更重要。都说老骥伏枥,志在千里,可除了魄力韧性,精准度、前瞻度、敬畏心同样重要。
想要真正搏出一个全新生长,捍卫“裤王”荣耀,九牧王、林聪颖还差哪些火候呢?