世事轮转，但消费经久不衰。
最通俗的逻辑就是人可以不挣钱，但必须要消费。长久、持续的需求带动了以白酒、食品、医药为主的市场，贵州茅台、珀莱雅、片仔癀、海天味业、五粮液等龙头尖子生领先市场。
但是尖子生也分三六九等，持续稳健的现金流让他们拉开了差距。
现金流可以细分成以下11种类型：
其中“正负负正”的“奶牛型”是投资者最中意的一种，因为这样的公司就像奶牛一样吃下去的是草，产下来的却是香喷喷的牛奶！
纵观整个A股，珀莱雅、海天味业、福耀玻璃等公司在“奶牛”和“穷奶牛”之间徘徊，贵州茅台这两年由于给股东大量分红，也变成了“穷奶牛”，持续下去或许有断奶风险。
天空一声巨响，“老二”闪亮登场！时至今日，五粮液接替茅台，成为A股新版现金奶牛。
接下来，我们就从经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流三方面具体分析五粮液未来现金流的持续性。
能赚会攒
“造血”功能强大
经营性现金流是公司的“造血干细胞”，2014到2023年五粮液的经营性现金流都为正且绝对量呈上升趋势。
这主要是因为公司主营业务能赚，营业收入从2014年的210亿增长到2023年的833亿，年复合增长率高达15%；净利润总额从2014年的59亿增长到2023年的302亿，增长将近6倍。
那么，五粮液是靠什么实现业绩高涨的呢？
一个是，高端酒品量价齐升。
价格上，五粮液定位于高端白酒，品牌优势强盛，大单品“普五”的市场价格从2014年的700涨到现在的1000多一瓶。
而原材料高粱、大米、糯米、小麦、玉米等大宗商品的价格下降趋势明显，这就导致公司酒品的利润很高。
在量上，2023年公司酒品总销售量增加到了38659吨，同比增长17.98%。这是因为五粮液非常注重销售渠道的建设，2023年超50%的销售费用都用在了促销上，这就导致经销商队伍不断扩大，一年就新增经销商240家。
另一个就是，商业模式优秀，议价能力强。
公司对上游是“先提货后交钱”，对下游却是“先收款再发货”，两头通吃，把现金牢牢抓在自己手里，风险转移给上下游。
2023年公司应收账款仅0.43亿，应付账款却有88.64亿，足见公司对上下游“压榨”的强度之大。
所以这里也有一个风险就是怕经销商“起义”，但这种情况出现的概率较小。
虽然近几年整个白酒市场规模有下降趋势，但行业内部两极分化，次高端、中低端市场逐渐萎靡，高端市场供给不足，只有“茅五泸”平分秋色，经销商数量的连年增长足以说明其对高端市场的看中。
从这一点来看，公司业绩的持续性较强。
而且五粮液近10年的净现比和收现比基本保持在1以上，业绩都转化成了实打实的现金，是真正能“存得住钱”的公司。
适当“放血”
助力公司新成长
企业投资就是通过“放血”促进新陈代谢，让公司进一步成长的过程。五粮液近10年的投资活动现金流量净额都为负且绝对量不断增加，特别是2023年投资总量高达30亿，同比增加了71%。
具体来看，公司投资活动现金流出的主要部分是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
年报显示，这些钱公司主要花在酒厂建设、扩大产能上，2023年投资14亿的10万吨生态酿酒项目一期正式投产，年产能2万吨；二期投资48亿预计2024年达成4.25万吨产能。
耗资16亿元的“中国白酒文化圣地项目”，也将在2025年投产，预计能将总产能提升至20万吨。
即使2023年五粮液产能扩张投资高达30亿，对于公司400多亿的经营现金流来说也是九牛一毛，但是新建成的产能却可以在未来进一步倒逼业绩上升，对公司来讲利大于弊！
分红大方
打造现金流良性循环
一般初创企业业绩不稳定，需要投资人注资，所以筹资活动现金流净额一般为正。但是企业发展成熟后就会选择通过分红等方式回馈股东，筹资活动现金流净额就变成负数了。
可以看到，五粮液近10年的筹资活动现金流净额都为负，且绝对量逐年上升。这是个很好的事情，说明公司已经能自己赚钱了。
从现金流量表也可以看出，公司筹资活动现金流出主要用于分配股利、利润和偿付利息，既维护了股东利益也促进了自身现金流的良性循环。
2014-2023年公司分红率稳步上升，近两年都稳定在60%左右，虽然跟茅台相比还有差距，但却能够在维护股东利益的同时防范现金流风险，是更合理的水平。
估值洼地
千里马在狂奔
五粮液的现金流如此强悍，那它现在的价格合不合理呢？
自由现金流折现是对贵州茅台、福耀玻璃等成熟型企业比较合理的估值方法。
具体来说，先计算未来五年以及永续现金流，再对现金流数值折现求和。
这里我们将数据简化，计算五粮液目前的价值：
1.现金流=经营性现金流-资本支出
2.未来5年增长率=15%
3.永续增长率g=5%，折现率r=10%
经折现最终得到五粮液的估值为10365.13亿，截止2024年10月18日，公司市值仅在5551亿，处于低估状态。
总结
祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。
五粮液的市值曾一度从10000亿腰斩到现在的5000多亿，听起来天都塌了，但这主要受白酒市场大环境的影响，从现金流看，企业自身的经营并没有问题。
如今五粮液已大有接替贵州茅台成为A股新一代现金奶牛的趋势，盈利高增、产能扩张、分红增加、估值低估，截至2024上半年，公司共有1305家机构持股，未来看点十足！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
