作者:熊园、穆仁文 (熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
事件:2024年10月新增人民币贷款5000亿,预期6093亿,去年同期7384亿;新增社融1.4万亿,预期1.44万亿,去年同期1.84万亿;存量社融增速7.8%,前值8%;M2同比7.5%,预期7.0%,前值6.8%;M1同比-6.1%,前值-7.4%。
核心观点:受近期稳地产等一批增量政策带动,10月信贷社融数据可谓出现了难得的改善,总体有喜有忧、喜大于忧:喜在,居民贷款同比再度转为多增、是今年2月以来首次,居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增, M1、M2增速双双改善,企业票据冲量特征缓解,财政投放加快等;忧在,企业中长期贷款连续8个月同比少增、社融增速续创新低,本质还是需求不足。往后看,继续提示:当前政策的底层逻辑已转变,尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币端,大方向将延续宽松,年内很可能降准,快的话明年1月降息。
1、整体看,10月信贷社融规模低于预期、也低于季节性,但结构明显好转,尤其是居民贷款时隔8个月再度转为同比多增,M1、M2增速也明显好转。
2、往后看,继续提示:当前政策的底层逻辑已经转变,尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开,货币大方向将延续宽松。
>9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、10.12财政部发布会、11.8人大常委会发布会后,一系列政策加快落地,既有着眼当下的政策、也有立足长远的制度安排,指向当前政策的底层逻辑已经转变,尤其是中央加杠杆的空间明显打开。
>具体到货币端,央行正接近直接“下场”,中国版量化宽松正在路上。操作上,年内降准仍有可能,主要旨在置换MLF、配合财政化债等;降息方面,11.8央行Q3货政报告强调要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”,指向后续降息仍可期,快的话有望明年1月。
3、短期看,有4点关注:
>年内仍有可能降准,明年一季度可能进一步降息;
>12月政治局会议和中央经济工作会议,对明年经济、政策的定调;
>财政加码后,宽信用推进情况、挖掘机等实物工作量形成情况;
>稳地产的落地效果,尤其是房价、商品房销售的实际走势。
正文如下:
1、新增信贷规模低于预期、也低于季节性,但结构有所好转、尤其是居民端。具体来看,居民贷款同比转为多增,是今年2月以来首次,居民短期贷款同比转为多增,指向补贴政策等刺激下消费有所好转,中长期贷款同比也转为多增,与同期地产销售好转表现一致;企业中长期贷款延续少增,企业投资意愿仍然偏弱,后续伴随专项债落地可能有所好转,冲量特征缓解,票据、短贷同比均少增。
>总量看,10月新增信贷5000亿,同比少增2384亿,低于预期(市场预期6093亿),也低于季节性(近三年同期均值7266亿)。其中,居民贷款增加1600亿,同比多增1946亿,此前已连续8个月同比少增;企业贷款增加1300亿,同比少增3863亿,连续6个月同比少增;非银贷款1100亿,同比少增988亿。
>居民贷款好于季节性,居民短期贷款同比转为多增,指向补贴政策等刺激下消费有所好转,中长期贷款同比也转为多增,与同期地产销售好转表现一致。10月居民短期贷款增加490亿,同比多增1543亿,是今年2月以来首次转为同比多增,指向居民消费可能边际好转,可能与消费补贴、双十一活动等有关;居民中长期贷款新增1100亿,同比多增393亿,与同期房地产销售表现一致(10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%,13城二手房销售面积同比11.5%、较9月也明显改善)。后续存量房贷利率调降政策落地,居民提前还贷情况可能好转,居民中长期贷款可能阶段性企稳,也有助于居民消费的改善。
>企业中长期贷款延续少增,企业投资意愿仍然偏弱,后续伴随专项债落地可能有所好转,冲量特征缓解,票据、短贷同比均少增。10月企业短期贷款减少1900亿,同比多减130亿;中长期贷款增加1700亿,同比少增2128亿、已连续8个月同比少增,企业投资意愿仍偏弱,后续伴随专项债落地加快,相关配套融资可能有所好转;票据融资1694亿,同比少增1482亿,冲量特征好转。
2、新增社融规模低于预期、也低于季节性,政府债券、表外融资是主要拖累,存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%。
>总量看,10月新增社融1.4万亿,同比少增4483亿,略低于预期(市场预期1.44万亿),也略低于季节性(近三年同期均值1.46万亿),存量社融增速较上月进一步回落0.2个百分点至7.8%,续创历史最低水平。
>结构看,10月社融口径的人民币贷款新增2988亿,同比少增1849亿;政府债券新增1.05万亿,同比大幅少增5142亿,是社融的主要拖累项,主要与去年10月开始发行特殊再融资债有关(去年10月发行特殊再融资债1.01万亿);企业债券融资新增1015亿,同比少增163亿;表外融资减少1443亿,同比少减1129亿,未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动,可能与冲量需求下降有关。
3、M1增速环比改善、是今年2月以来首次,可能与房地产市场好转、专项债落地加快有关;M2增速较上月也有所抬升,财政支出加快可能是主要拉动。
>10月M1同比-6.1%,降幅较上月大幅收窄1.3个百分点,是2月以来首次环比改善,可能与房地产市场好转、专项债加快落地等因素有关;M2增速同比7.5%、也较上月抬升0.7个百分点,财政支出加快可能是主要拉动。存款端,10月存款新增6000亿,同比少增446亿。其中,财政存款增加5953亿,同比大幅少增7748亿,指向财政支出明显加快。
风险提示:政策力度超预期,地方债务风险演化超预期,外部环境超预期等。
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