据凌通企业IPO消息，Shein 的估值从 2019 年的 50 亿美元上升至 2020 年的 150 亿美元，到 2022 年再升至 1000 亿美元，然后在 2023 年回落至 660 亿美元。
Shein 计划的股票上市似乎一直都不太顺利。这家总部位于新加坡、扎根于中国的快时尚集团面临着中美紧张局势和环境审查的压力。但唐纳德·特朗普出任美国总统和上半年业绩不佳带来了更紧迫的问题。为了达到最近 660 亿美元的私人估值，该公司面临着一项棘手的任务，即让投资者相信其问题是暂时的。
该集团由中国企业家徐志雄创立，其公众形象由执行主席唐伟担任，该集团坚持其在伦敦首次公开募股的计划。知情人士告诉 Breakingviews，唐伟最近几周与投资者举行了会议。
唐和他的银行家们面临着艰巨的任务。对 Shein 进行估值很棘手，部分原因是上市的可比公司范围很广。根据 Visible Alpha 数据，许多大型服装集团的市盈率约为 2026 年预测收益的 10 倍，其中包括 Primark 的所有者英国联合食品公司(ABF.L)。
打开新标签页以 Zara 门店闻名的这家市值 1700 亿美元的集团，两年内市值已达到市场普遍预期净收入的 22 倍。这大约是在线零售商 Zalando (ZALG.DE)的一
预测该公司的盈利也不容易，尤其是现在 Shein 的业务似乎不太顺利。据 The Information报道，上个月，援引两位知情人士的话称，2024 年前六个月的销售额同比增幅跌至 23%。这几乎是 2023 年 40% 增幅的一半。净利润消失了。上半年收益下降 70% 至 4 亿美元，营收为 180 亿美元。这意味着只有 2% 的收入进入了盈利，而去年这一比例为 8%。唐已经急忙向 Shein 的支持者保证，利润下滑只是暂时现象。据一位知情人士透露，这位执行董事长在上周发给投资者的一封信中表示，最近一个季度的净利润率已再次上升至 8%。
问题在于，潜在的 IPO 投资者是否会将近期利润率波动视为暂时现象，还是将视为长期问题的征兆。这对估值有很大影响。乐观来看，Shein 的收入可能继续以每年 23% 的速度增长，而去年的收入为 320 亿美元，这意味着 2026 年的销售额约为 600 亿美元。使用乐观的 8% 净利润率，并应用 Zalando 两年后的 18.5 倍收益，隐含的股权价值将达到丰厚的 890 亿美元。但如果盈利能力再次下降，估值就会下降。例如，2% 的利润率意味着 220 亿美元的估值。分摊差额并使用 4% 的利润率意味着 440 亿美元的估值，这仍然比 Shein 在 2023 年私募融资轮中筹集的资金水平低三分之一。
这些公司的市盈率差异很大，从 Gap 的 9.6 倍到亚马逊的 24.4 倍不等。
投资者有理由持悲观态度。欧洲和美国等主要市场的立法者正在加强对这家零售商的审查，并考虑引入严格的新规则，这可能会让唐和 Shein 的生活更加艰难。9 月中旬，即将离任的美国总统乔·拜登，国会采取行动打击所谓的“最低限度豁免”的“滥用”，该豁免允许零售价为 800 美元或以下的产品免关税进口。白宫表示，过去十年来，每年申请这一豁免的货物数量从 1.4 亿件增加到 10 多亿件。
国会在 2023 年的一份报告中总结道，Shein 和 Temu 每天共同负责根据最低限度规定进入美国的包裹的 30% 以上。取消免关税进入美国将迫使 Shein 提高价格，削弱其竞争力，或加大对供应链重组的投资，从而增加额外成本。在当选总统特朗普的领导下，情况可能会更糟，特朗普是一位著名的对华鹰派，他曾提出对来自中国的商品征收额外关税的想法。与此同时，据《金融时报》报道，欧盟委员会正在考虑对从中国运来的廉价产品征收额外关税。
治理是 IPO 面临的另一个问题。Shein 尚未披露拥有独立董事的传统董事会，其创始人徐文伟也保持着异常低调的态度。缺乏透明度几乎无助于改善公司备受争议的形象。6 月，一家英国人权组织发起了一场阻止 IPO 的活动，理由是担心劳工问题。Shein 表示，该公司对强迫劳动采取零容忍政策，并致力于尊重人权。与此同时，有环保意识的投资者也会有自己的疑问，包括将 5 美元的一次性上衣送到半个地球之外是否具有可持续性。最后，中国证监会（CSRC）是另一个潜在问题。据路透社报道，该监管机构此前表示不会推荐该公司在美国上市。目前尚不清楚中国证监会对伦敦计划有何看法。如果 Shein 仍能以 40% 的速度增长，并以稳定的利润率将这些销售额转化为收益，那么所有这些问题可能都是可以忍受的。在这种情况下，投资者习惯于忍气吞声地买入，而不是冒着错过大好机会的风险。然而，目前，唐和 Shein 提供的是令人难以接受的组合，既有可疑的治理，又有不可靠的财务表现。这意味着唐的唯一机会是让 IPO 成功，那就是模仿该公司对待服装的态度：压低价格。
Shein 的估值从 2019 年的 50 亿美元上升至 2020 年的 150 亿美元，到 2022 年再升至 1000 亿美元，然后在 2023 年回落至 660 亿美元。
据知情人士透露，Shein 的净利润率在 2024 年第三季度回升至 8%，而上半年为 2%。执行董事长唐唐纳德 (Donald Tang) 给投资者写了一封信，保证盈利能力下降是暂时的，同一位知情人士告诉 Breakingviews。据 The Information 10 月 22 日援引两位知情人士的话报道，在线零售商 Shein 的营收增长从去年的 40% 放缓至 2024 年上半年的 23%。净利润率为 2%，而去年同期为 8%。
