独立 稀缺 穿透
贵在长期主义！
作者：可乐
编辑：李想
风品：闻道
来源：铑财——铑财研究院
一边股价大增，一边实控人家族打折甩卖股权，到底在闹哪出呢？
2024年11月20日，著名日用品和家居企业茶花股份发布减持公告：实控人——陈氏家族成员（陈冠宇、陈葵生、陈福生、林世福）计划通过协议转让方式，向达迈科技出售总计3600万股股份，占公司总股份15.06%，总计套现约6.77亿元人，协议转让价18.60元/股，较协议签署前一个交易日收盘价20.66元/股打了九折。
财报显示，陈冠宇、陈葵生、陈明生、林世福、陈福生五人共同构成实控人。上述转让前，陈氏家族共持有茶花股份1.287亿股，占总股份53.23%。完成这次折价转让后，持股比大降至38.17%，但未触及实控人变更。
那么问题来了，实控人缘何折价转让？
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再陷亏损 高位减持？
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11月26日，在互动平台茶花股份表示，此举为更好开拓未来发展机遇，引入达迈科技，共同推动公司转型升级，促进持续发展。
就股权结构而言，茶花股份是典型的家族企业。五位实控人均为陈氏家族成员，陈宝架是陈福生、陈明生、陈葵生、陈光生的生父，也是林世福的岳父。2007年，陈光生去世后，股份由其小儿子陈冠宇继承。
2013年公司更名为“茶花股份”，并迅速扩张。2014年，茶花电商业务在全国范围取得突破，销售额超1亿元；2015年，茶花总部首批自动化生产线投入使用，标志着公司迈入智能制造时代；2017年，“茶花生活馆”全国门店量超1000家。
2017年2月13日，茶花股份成功在上交所主板上市，发行价8.37元，彼时招股书称“募集资金投资项目有助于公司缓解产能瓶颈、巩固和提高市场地位、提高自动化生产水平和设备加工精度、完善产品结构、加大新品研发力度、保证产品品质、缩小与国际知名品牌的差距。”
或受此前景预期鼓舞，公司股价一路攀升，一度在2017年3月24日触及高点34.2元，较发行价累涨308.6%，当年营收7.2亿元、归母净利9362.24万元，分别同比增长7%、2%。陈氏家族身价随着水涨船高。
然不成想，上市次年盈利性开始变脸，营收7.63亿元、同比增长5.89%，归母净利则下降29.96%，至约6800万元；2019年微增至约6900万元，2020年又下降40.9%；随后的2021年和2022年更连续亏损。好在2023年实现了盈利约500万元，但增利不增收让人犯些嘀咕，营收下滑2.81%至6.57亿元，为上市以来新低。
进入2024年再陷亏损，一季度上半年双降并亏损。前三季营收约4.15亿元，同比下降15.34%；净利-1478万元下降556%。对此公司解释称，净利下降是由于营收、产能利用率下降，以及资产减值准备和坏账准备增加所致。
反映在二级市场则是股价大幅震荡下行，一度跌破发行价，2022年4月触及低点6.05元，较最高点累跌82%，2023年10月起逐渐回升，2024年4月又开始下跌，直到7月下旬再次回暖，叠加大盘复苏影响，公司股价从7月25日的9.69元大涨至11月20日的23.85元，累涨146.13%。正当投资者信心恢复时，上述实控人的大额折价转股又泼了一盆冷水。高位减持质疑声难免让外界有些微词。
行业分析师王婷妍表示，作为一家典型的家族控股企业，茶花股份的股权布局和治理机制始终是市场关注焦点。折价减持可能对投资者信心造成影响。特别是在业绩不佳的背景下。
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7年分红大于净利
家族企业利弊
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不算苛求，拉长时间线看，这已是陈氏家族第三次筹划协议转让。
2023年8月15日，茶花股份披露，公司实控人之一陈冠宇与黄剑锋签署《股份转让协议》，陈冠宇拟通过协议转让方式将其所持公司股份1209.1万股以9.38元/股价格转让给黄剑锋。但这次转让没有完成，交易于当年10月21日宣告终止。
当年11月18日，茶花股份披露陈氏家族更大规模的股权转让计划。拟转让不超5347.75万股，占总股本22.11%。受让方为安徽景曦、深圳含金量、广州巨鼎和深圳红荔湾。
2024年10月23日，茶花股份披露转让结果，2603.8万股股份（占总股本比10.76%）转让顺利完成，其余股份转让未完成，并宣告终止，陈氏家族共套现约3.53亿元。
若本次转让顺利完成，陈氏家族将合计套现10.30亿元。此外，据长江商报，陈氏家族成员还通过二级市场进行少量减持，据Wind数据估算套现约4亿元。综上，协议转让加二级市场减持，若本次转让全部如愿完成，陈氏家族将套现约14亿元。
除了折价转让、减持，豪横的分红行为也令舆论颇有微词。
2017至2023的上市七年间，茶花股份累计归母净利2.37亿元，而累计现金分红额却达到3.27亿元。分掉的比赚的还要多，看看上述业绩颓势，企业靠啥战略布局、新业务培育、是否过于侵蚀后续成长性、有无掏空之嫌？
2021、2022年企业亏损没有分红，2023年公司终于扭亏，可净利只有469.45万元，分红却高达3627.30万元，分红率达到惊人的772.67%。
诚然，分红是投资者利益共享之举、适度分红体现了企业责任。可鉴于陈氏家族长期持有大部股份，自然是分红最大受益者。结合颓态业绩，难免引发市场对公司治理架构、决策开放性公允性、未来发展前景的审视度。
行业分析师王彦博表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策开放性、科学度、前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。
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怎么就不行了？
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抛开是是非非，目光回到基本面，为何业绩表现疲软呢？
从宏观角度分析，自2009年起，中国塑料制品业经历了快速增长，但随着市场供需关系变化，行业增长势头逐渐减弱，市场开始出现饱和。2017年之后行业增速明显放缓，2021年以来，叠加房市洗牌等影响，甚至出现了下降趋势。
国家统计局数据显示，2023年中国塑料制品产量7488.56万吨，相较2021年的8004万吨，下降6.44%。
具象到企业视角，随着产业链日益成熟，产业集群效应带动市场分层。例如广东揭阳的日塑产品主要面向中端市场，销往各地中小超市；浙江台州主要生产塑料厨房家居用品，主要在杂货店和批发市场销售。茶花股份则定位高端市场，主要在大型超市如沃尔玛、永辉、华润万家、人人乐等销售，经营发展与KA卖场的合作密不可分。
然而，互联网平台的兴起对线下卖场造成冲击。近年来，步步高、沃尔玛等连锁超市闭店消息频出，茶花股份商超渠道也受到一定影响。2023年，商超直营收入9532.5万元，同比下降13.12%。
不过，商超直营并非茶花主要销售渠道，经销商才是。由于茶花股份产品定位高端，成本定价不低，经销商利润空间有限。加之市场正处价格敏感阶段，市场运营压力同样不算小。
还以2023年为例，茶花股份经销收入2.98亿元，同比减少9.86%。
好在2012年公司就开始布局电商，经过十多年发展，电商客户收入已突破1亿元，但随着流量红利消逝、成本上涨，这条增长曲线表现也不算稳定。2023年该渠道收入同比减少18.86%至1.29亿元。
面对线下线上双压困境，茶花股份也在寻求创新打法。例如与经销商合作，设立茶花家居旗舰店，提供一站式服务。然而这个过程并非一蹴而就、且运营成本不低，大幅押宝还需警惕相应衍生代价风险，如2024中报中，公司就直言业绩下滑“受传统商超渠道消费下滑的冲击影响”。
从产品端看，纵观日用品家居赛道，成功的企业要么专注于单一赛道，做专做精，如专注保温杯赛道的哈尔斯；要么以大单品战略，辐射周边业务，如乐扣通过玻璃保鲜盒拓展到水杯、厨房等领域，妙洁通过纸杯、保鲜膜领域优势、布局家居日用品市场。
行业分析师孙业文表示，相较之下，茶花股份需警惕广而不精，没有在单一赛道上取得大幅领先地位，很难在竞争激烈的赛道形成品牌效应。而且，繁多的产品种类也会导致库存激增，增加减值风险。一旦销售不畅，可能导致产能利用率波动。
不算多夸言。截至2024上半年，茶花股份库存商品账面余额1.05亿元，占当期存货比例72.48%。存货跌价准备计提金额616.29万元，这也是上半年利润亏损加大的主因之一。对于前三季盈利亏损，公司也解释称由于营收、产能利用率下降，以及资产减值准备和坏账准备增加所致。
一番梳理不难看出，茶花股份内外皆有烦恼，需要系统性破局。如上所言，引入达迈科技，是为推动公司转型升级，且达迈科技自愿延长股份锁定期至30个月，这些都为企业脱变新生带来期许。
但相比外延外力，自身精进内生力的挖掘或许同样重要。2021—2023年，茶花股份研发费为1010.89万元、768.55万元、749.62万元，持续下滑。而同期竞品哈尔斯三年研发费用均在1亿元左右，生产一次性塑料餐具的家联科技近两年研发费也在5000万元以上。到底靠啥赢在未来、驱动核心成长呢？
2024前三季，茶花股份研发费591.80万，同比增长12.14%，值得肯定，但营收占比仍不足1.5%。且相较同期哈尔斯的9719万元、42.58%增速，家联科技的5025万元、20.50%增速，无论体量还是增幅差距仍在加大。
所谓市场一日千里、不创新无未来，无论主业精进还是新业务扩展，均离不开特色研发打底，看看豪横的分红，多用些研发投入是否更香些呢？
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特色化突围、找到平衡术
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当然，茶花股份并没坐以待毙，针对以上难点困点，也在对症下药。
例如，坚持渠道拓宽、终端精耕，逐步从倚重商超渠道向多渠道并重转型。持续推进“茶花家居旗舰店”布局，以茶花家居旗舰店为平台，加强对批发、团购、档口分销等渠道业务的开发拓展，完成对一、二线城市专业市场的初步覆盖。电商业务继续采取向内降本增效，向外寻找核心增长渠道策略。上半年重点构建门店的可持续经营机制，提升经营效益。
研发体系方面，坚持“以用户体验为本”的设计理念，从新品立项的信息收集到新品设计再到新品试用、反馈改进形成完整闭环，同时建立了较强研发设计团队，建立了全员参与的研发机制，上海研发中心也不断引进优秀人才，提升对市场反应速度和新品研发的效率。
目前，茶花股份拥有1000多个品项产品，基本涵盖了居家生活的各个方面，能够全面满足消费者日常居家生活的需求。丰富齐全的产品线契合现代大型连锁商超“一站式”采购的购物理念；同时每年不断推出新品，优化完善产品线，并对玻璃、不锈钢、五金、布艺等不同材质的产品与塑料制品的结合进行了积极尝试。
显然，茶花股份也有自身价值闪光的一面，不缺业绩改善乃至反转的抓手。只不过，说千道万，2024年以来的连续双降、转亏现实就摆在那里，茶花股份如何把上述种种优势、蓄力尽快转换为盈利能力、实打实业绩，仍是一道急迫考题、一个难啃的硬骨头。
抛开折价转让股份、高位套现、过度分红等质疑，说到根本想要消除外界不满情绪，还在主业振兴、新曲线孵化，尽快探索一条差异化、特色化的突围新路。这考验陈氏家族的决策先进性、实操精准度、长期主义敬畏心，在长益短利间找到一个平衡木。
