FinGraph是一份图形化的财经专栏，为专注于全球市场和经济形势的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。文章内容不构成投资建议。
Headline
结构性政策调整才能释放消费的潜在增长动力
高盛：适度通胀助推中国股票估值提升
中央国企偿债能力强劲，地方国企表现持续疲弱
中国违约债券回收效率分化，房地产行业处置周期更长
外资投行首次缺席2024年中国IPO市场
美国生产率增速仍远低于历史高点
美国将面临关键能源材料供应风险
美预算赤字占GDP比重远超其他发达国家
德国CPI涨幅低于预期，食品价格放缓成主因
法债收益率与希腊持平，预算僵局引发市场担忧
特朗普关税政策将对英国出口商造成更大冲击
英国汽车产量持续下滑，行业前景堪忧
Seven & i私有化消息引发投资者抢筹
韩国加码支持芯片产业，强化全球竞争力
澳大利亚限制未成年人社交媒体注册，引发争议
巴西财政担忧升级，货币创历史新低
印尼市场遭遇资金外流，股指逼近技术性回调
俄罗斯工业产出强劲增长，军工制造为主因
OPEC+会议延期，减产协议前景不明
中国
1.高盛预计，中国的消费增速可能会从今年的3.8%加速至2025年的5.0%，主要归因于：a)在消费重点领域进行更有针对性的财政支出和补贴；b)服务型行业与疫情前水平的差距进一步缩小；以及c)金融资产价格上涨所产生的正面财富效应带来的轻微刺激。但长期来看，中国仍然需要户籍制度改革、养老金改革以及加强社会保障等结构性政策调整，才能释放消费的潜在增长动力，从而实现经济增长的结构再平衡和可持续。
来源：高盛（《中国2025年股市前景：政策登场》，更多外资机构2025年展望请参见知识星球）
2.高盛的研究显示，就中国股票估值而言，1%-3%的通胀水平是“甜蜜点”。消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的平均值在1%至3%区间时，中国股票远期市盈率（fPE）处于较高水平，而当通胀水平过高或过低时，估值水平则相对较低。
来源：高盛（《中国2025年股市前景：政策登场》，更多外资机构2025年展望请参见知识星球）
3.历史数据揭示了一个有趣的趋势：美国对华实施新的关税与欧盟在同一年对华实施新的关税之间有41%的显著相关性。如果考虑欧盟关税存在着一年的延迟，这一相关性增加到79%。然而，必须认识到，欧盟对与中国的贸易的依赖程度远高于美国。追随美国主导的保护主义议程可能会对欧洲造成附带的贸易损害。此外，由于欧盟27国并非单一实体，而是由多个拥有不同观点的国家组成，因此他们不太可能完全与美国的保护主义政策保持一致。
来源：安联研究（《地缘经济操作手册：全球贸易》，更多内容请参见知识星球）
4.中央国有企业的EBITDA/利息支出比例多年来持续保持在10倍左右，显示其偿债能力较强；相比之下，地方国企和民营企业的该指标持续下降，其偿债压力在过去几年里有所增加。不过，剔除房地产行业后，民营企业的偿债能力有所提升，但地方国企仍表现疲弱。
来源：Natixis（《2024年中国企业观察：特朗普来袭，资本回报率和盈利能力下降》，更多内容请参见知识星球）
5.中国境内债券的违约案例中，具备处置能力或资产充足的发行人，往往会在违约前或违约后不久就完成处置。不具备处置能力或资产不足的发行人，往往会在违约6-8个月后进入庭内流程。房地产和非房地产违约债券进入庭内流程的时间相差无几（8个月和6个月）。而一旦进入庭内流程，或由于房地产行业的困境加剧，房地产违约债券的处置时间往往比非房地产债券长得多（17个月和9个月）。
来源：标普全球（《中国企业违约债券回收率研究：清算激增处置减少》，更多内容请参见知识星球）
6.2024年，外资投行未参与任何中国上市公司的首次公开募股（IPO）。
来源：金融时报
7.受美国制裁影响，伊朗对华原油出口下降，过去依赖伊朗原油的山东民营“茶壶”炼油厂不得不转向中东和非洲等地寻求替代供应。已有大型炼厂已从阿布扎比和卡塔尔采购了约1000万桶原油。根据Kpler的数据，11月伊朗对华原油出口量环比下降超过10%，而西非原油供应量则升至至少两年高位。
来源：Bloomberg
8.新疆西部地区正成为中国第四大煤炭生产中心，产量快速增长。今年，新疆煤炭产量同比增速高达22%，预计年底将突破5亿吨。当地煤炭生产成本低廉，约为每吨100元人民币，远低于全国平均水平（约370元人民币）。虽然中国计划从2026年开始减少煤炭消费，但新疆廉价而丰富的煤炭资源吸引了新的能源项目投资，例如三峡集团和中国能源投资有限责任公司的燃煤电厂项目。目前，新疆80%的煤炭在当地消耗，其余出口至周边省份。
来源：Bloomberg
美国
1.自2023年以来，美国全要素生产率（TFP）增长略高于2004年后缓慢的趋势，但仍远低于1995-2004年的速度。
来源：John Fernald、Huiyu Li、Brigid Meisenbacher 和 Aren Yalcin，旧金山联邦储备银行
2.美国能源部的数据显示，到2025年，美国将面临多种关键能源材料的供应风险。锂、铀等对能源至关重要的材料，供应风险和重要性均较高。
来源：Gavekal Research
3.2023年，美国基础预算赤字（不含利息支出）占国内生产总值（GDP）的5.8%，显著高于其他发达国家。
来源：阿波罗全球资产管理
4.根据荣鼎集团的估计，尽管2024年美国清洁电力产能增长将创下历史新高，但美国到2030年的温室气体排放量预计将减少30%，低于政府此前设定的40%的目标。这一差距主要源于风力涡轮机和太阳能发电厂等清洁能源项目的新增量未达预期。
来源：Bloomberg
5.特朗普政府计划削减医疗补助（Medicaid）的预算，以节省资金延长他在2017年给予富人的全面减税政策。这一主张可能对美国弱势群体造成严重影响。目前，医疗补助覆盖了五分之一的美国人口，其中40%的儿童受益于该计划，占总预算的不到15%；老年人和残疾人则占参保人数的23%和总支出的50%以上。目前，医疗补助预算已十分紧张，任何削减都将直接损害民众利益。
来源：Bloomberg
6.美国轻型车辆的平均车龄目前达到12.6年，创历史新高。疫情期间，汽车供应减少和价格飙升，显著加速了这一趋势，促使消费者延长车辆使用周期。
来源：标普全球
7.德意志银行表示，自9月末以来银行股价的上涨可能迫使美国大型银行进一步缩减回购协议和外汇衍生品市场活动。银行股价是计算全球系统重要性银行（GSIB）监管得分的一部分，年底的得分决定了银行的附加资本金要求。得分越高，所需持有的现金越多。为降低得分，银行通常会在年底前减少衍生品和回购市场活动。基于11月21日收盘价，德意志银行估计，这些GSIB需要减少950亿美元的回购活动或2900亿美元的外汇活动，才能完全抵消股价上涨对得分的影响。
来源：Bloomberg
8.百思买首席执行官Corie Barry警告称，特朗普新关税成本将主要转嫁给消费者。由于消费电子产品利润率低，百思买及其供应商只能消化部分新增成本。受此消息及第三季度销售疲软影响，百思买下调了全年营收和盈利预期。公司目前预计2024年营收为411亿至415亿美元，同比下降2.5%至3.5%，调整后每股收益为6.10至6.25美元。
来源：华尔街日报
欧洲
1.德国经欧盟数据调和的消费者价格指数（CPI）同比涨幅保持在2.4%，低于分析师2.6%的预期。食品价格的放缓抵消了能源低基数的影响。该数据与西班牙周四稍早公布的数据形成对比，后者显示物价加速上涨。
来源：边际Lab | FinGraph
2.随着投资者担心总理Michel Barnier可能难以通过明年的预算案，10年期法国国债收益率升至3.03%，有史以来首次与同期限希腊国债的收益率水平相当。标普对法国的评级为AA-，而主要信用评级机构去年时对希腊的评级还仍是垃圾级。
来源：Bloomberg
英国
1.麦肯锡和联合国商品贸易贸易委员会的数据显示，在英国商品出口的15个行业中，美国是9个行业的主要目的地，而德国和法国这一数字分别只有4个和1个。这意味着一旦特朗普兑现其征收最高20%关税的承诺，英国出口商将比欧洲其他市场面临更大的冲击。
来源：Bloomberg
2.10月份，英国汽车产量同比下降15%，为连续第八个月下滑，引发对汽车制造业前景的担忧。独立机构AutoAnalysis已将2024年和2025年英国汽车及轻型货车的产量预测分别下调12%和16%。英国政府近期承诺提供更多支持，并调整电动车销售法规，以应对车企所面临的压力。此前，Stellantis已经计划关闭一家在英国运营了120年的工厂。
来源：Bloomberg
亚太
1.因11月20日有消息称伊藤创始家族将很快私有化Seven & i Holdings，投资者融资买入Seven & i 股票的未平仓股票数量飙升至2753万股，创下至少十年新高。自从8月份Alimentation Couche-Tard Inc.发起收购要约以来，Seven & i的股票已经上涨了近50%，并引发了一场收购战。Seven & i是日本连锁便利店7-Eleven的母公司。
来源：Bloomberg
2.为应对美国潜在的贸易保护主义政策和中国日益激烈的竞争，韩国计划2024年加大对国内芯片制造商的财政支持力度，规模达14.3万亿韩元（102亿美元），涵盖贷款、保险和担保等。此外，政府还将承担芯片制造集群电缆地下铺设费用1.8万亿韩元中的大部分，并将半导体相关企业税收抵免提高10个百分点，并计划在2030年前建设4万亿韩元的国家人工智能计算中心。这一计划是7月启动的26万亿韩元援助计划的延续。
来源：Bloomberg
3.澳大利亚参议院通过一项法律，禁止16岁以下儿童创建社交媒体账户，该法律将于一年后生效。违规的科技公司将面临最高5000万澳元（约合3240万美元）的罚款。尽管民调显示多数澳大利亚民众支持该禁令，科技公司也批评该立法“匆忙”且“不可行”，认为年龄验证存在技术难题。TikTok、Meta、X和谷歌等公司均对该法案的实施表示担忧，其中X的所有者马斯克更是直言该法律意图控制所有澳大利亚人访问互联网。目前，该立法并未明确规定年龄验证的具体方式。
来源： Bloomberg
新兴/前沿市场
1.墨西哥经济部长埃布拉德警告，若特朗普对墨西哥和加拿大征收25%的关税，将导致美国经济损失高达40万个工作岗位，并推高美国消费物价。埃布拉德指出，新关税将主要影响在墨西哥运营的美国汽车公司，例如通用和福特，这些公司生产美国市场上88%的皮卡，并预计每辆车的平均价格将上涨3000美元。
来源：Bloomberg
2.截至9月，美国与墨西哥的12个月贸易逆差达到1650亿美元，创历史新高。
来源：Bloomberg
3.尽管巴西政府公布了削减700亿雷亚尔（约合120亿美元）政府开支的财政方案，但市场对巴西公共财政的担忧依然加剧，导致雷亚尔兑美元汇率跌破5.99的历史新低，今年以来累计跌幅已超19%。该方案包括限制最低工资增幅、限制高薪公务员薪资、提高高收入人群税收以及对低收入人群免征所得税。市场对免税政策反应负面，对卢拉政府增加社会支出导致财政赤字扩大表示担忧。
来源：金融时报
4.由于美元走强和对特朗普政策的担忧，外国投资者连续15个交易日净卖出印尼股票，11月至今累计净流出8.91亿美元，导致印尼基准股指较9月19日高点下跌约9%，逼近技术性回调。此外，外国投资者本月还净卖出8.1亿美元的印尼政府债券，可能录得4月以来首次月度净流出。
来源：Bloomberg
5.俄罗斯10月工业产值同比增长4.8%，高于9月份的3.2%和市场预期的3%，创下5月以来的最快增速。这主要得益于巨额政府支出和与战争相关的军工生产。制造业产出显著增长9.6%（9月为6.6%），其中雷达、无线电导航和远程控制设备产量增长78.8%，木质或其他木质材料制成的刨花板和类似板材产量增长67.8%，乘用车产量增长54.1%。
来源：边际Lab | FinGraph
全球
自1995年以来，全球企业盈利增速普遍超过了经济增速，企业部门在各国经济中占比持续扩大。
来源：Bloomberg
大宗商品和能源
石油输出国组织及其盟友（OPEC+）将周日关于石油减产的会议推迟至12月5日，市场猜测该联盟需要更多时间以达成协议。OPEC+正面临两难抉择：延长减产至2025年或面临市场供过于求的风险。即使延长减产，根据国际能源署（IEA）的数据，2025年仍可能出现供应过剩。目前，布伦特原油价格在73美元/桶附近徘徊，较7月初已下跌16%。沙特和俄罗斯的能源部长近期访问了伊拉克和哈萨克斯坦，讨论了稳定市场和履行减产承诺的重要性。此前，伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦均表示在履行减产配额方面存在困难。
来源： Bloomberg
说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何读者和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。
