冰火两重天！
12月份以来，A股出现了堪称历史性的一刻，医药第一市值宝座竟然易主了，恒瑞医药以微弱的优势赶超迈瑞医疗，成为医药行业唯二超过3000亿元市值的玩家。
恒瑞赶超迈瑞的背后，是一场长达4年的回归战役，也是创新药产业再度冉冉升起的证明。
但，还有谁记得市值也曾到过近5000亿的药明康德呢？
身为全球医药研发外包龙头，药明康德也是创新药产业链中不可或缺的一个。
然而，时隔4年，公司不仅市值缩水了70%，而且业绩开始下滑，2024年已经连续3个季度实现营收、净利润的负增长，导致2024年上半年光机构数就同比减少了339家，持仓市值下降了44.27%。
与此同时，在业绩不好的时候，盈利能力往往也会下滑，就使得净利润下滑比营收更严重。
药明康德就是这样，2024年三季报，在毛利率略下降1%的同时，净利率下降了近4个百分点，其中除期间费用率有所提升外，今年汇兑收益的减少也对净利率产生了约两个点的影响。
但即便这样，作为曾经的一个大白马，药明康德仍然有近40万的个人投资者青睐，关注度一点也不比四川长虹、欧菲光、三安光电等科技制造企业低。
只是大家一定很想问，好好的一家公司，为何变成今天这样？
1、单一业务依赖成为不可忽视的一点
一直以来，药明最主要承接的是海外药企的红利，这和我国医药行业发展现状和发展阶段有很大关系，制药企业长时间一体化经营习惯以及国产研发投入远低于国外企业。
这就导致药明康德的境外业务占比很大，同时公司主营的核心化学业务和测试业务在海外创新药研发的红利下快速膨胀，造成经营业务过于单一。
2023年，在国内外收入二八分的比例下，化学业务、测试业务收入比分别达到了72.31%、16.21%。
而医药企业因为业务单一惨遭增长挑战的远不止药明一个，智飞生物、长春高新甚至片仔癀都是例子。
2、外部环境给公司整体经营带来挑战
业务单一本身就很容易面临增长压力，如果再加上外部环境扰动，就是雪上加霜。
药明康德经过前些年的野蛮生长，2022年以来全球医药投融资环境下行，就相当于切断了公司源源不断的收入来源，只是因为订单的延后性以及特殊大订单的掩盖，外部环境影响在2023年之后才逐渐显现出来。
2023年，公司整体收入仅同比增长2.51%，非核心业务反而是重灾区，业务越小抵御风险的能力更差。
2024年前三季度，外部环境依然持续影响着公司的增长，就连测试业务都撑不住了，实验室分析及测试服务收入同比下降7.9%。
难道药明康德是真的没有竞争力吗？
这仿佛像是在问茅台价格下跌是因为茅台不够知名吗？片仔癀卖不动是因为没有护城河吗？
显然，药明康德的竞争力还是值得肯定的，主要是因为公司一直服务于全球前20大制药企业，且是国内服务客户数量最多的医药研发外包企业，2023年一共达到了6000多家。
对比来看，行业老二康龙化成的服务客户数量仅有2800余家，且其从全球前20大制药企业中获得收入远小于药明。
由此，即便行业下行，药明康德的ROE也比很多同行业企业要高，2024年前三季度达到了11.73%，全年就有望达到15%，展示出强悍的护城河。
那么，药明康德未来将如何破局？
答案其实在公司的新业务及非核心业务上。
为什么这么说？
第一，因为核心业务几乎不需要担忧。
截至2024年9月底，药明康德在手订单438.2亿元，同比依然保持快速增长，达到35.2%，而且比去年增速还高。
这些在手订单便是营收的保障，达到了公司同期收入的158.18%。
当前，虽然药明康德的整体收入增速还没有恢复，但已知剔除特定项目后，化学业务前三季度的收入同比增速已经恢复到了10.4%，并且2024年第三季度的化学业务和实验室测试业务较前两个季度都有更显著的恢复。
第三季度化学业务收入同比增速已经达到了26.4%，那么后期随着订单释放和全球医药投融资环境的变暖，核心业务收入增速还有望提升。
第二，新业务有望助力公司下一波成长浪潮。
打破公司单一业务过度依赖的希望就在新业务领域。
一方面，新分子寡核苷酸和多肽业务，对最近两年的药明就形成了良好加持。
就如前几年强势增长的化学业务一样，公司新布局的寡核苷酸和多肽新分子领域也实现了快速增长，截至2024年前三季度，这部分业务收入已经达到35.5亿，同比增长71%。
而且药明康德维持了国内第一，是专门深耕多肽领域的诺泰生物规模的近3倍。
而这部分业务是当前最有望再造一个药明的业务。
数据显示，预计到2030年，全球多肽药市场规模将达到1419亿美元，同时多肽CDMO研发生产外包规模有望达到约120亿美元，持续增长空间非常可观。
另一方面，药明康德的其他新业务虽还不成规模，但并不是说没有潜力。
生物学业务、高端治疗方面的基因细胞治疗业务、国内的新药研发服务，随便哪一个拎出来都是未来医药行业的发展趋势，只是这些领域的发展以及药明在它们上面的布局都属于相对早期，还需要时间去验证。
举例来说，同属药明系的药明生物是生物药领域的外包龙头，2023年公司营收规模170亿元，而药明康德属于二梯队生物药研发外包公司。
但全球生物药的浪潮势不可挡，其研发外包市场规模在2025年就有望达到460亿美元，增长速度比化药研发外包市场增速要快。
总之，经历过戴维斯双杀的药明康德，现在可以说是绝境求生。
而公司的底层逻辑依然要落脚到创新药产业的发展上，未来在全球研发浪潮的持续推动下，药明康德或仍有触底反弹的希望。
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来源：飞鲸投研
