数据，洞察趋势！
据统计，今年1-10月，国内半导体出口总量2460亿个，出口总额9311.67亿元，同比分别增长11.3%、21.4%，平均出口单价为3.79元；
同期，半导体进口总量4556亿个，高端芯片占比较大，进口总额22419.8亿元，同比分别增长15%、13%，平均进口单价高达4.92元。
不论是高耸的进口总量还是高昂的进口单价，都透露出一个趋势：
——高端芯片，国产替代刻不容缓！
从产业链来看，高端芯片国产替代的关键在两点，一个是“芯片之父”光刻机，一个是“芯片之母”EDA。
再加上，高新技术企业的政府补助比较多，像科大讯飞2023年的政府补助能高达4亿，华大九天的补助自然也少不了。
2024前三季度华大九天政府补助占归母净利的比例高达137%，这样看，公司的扣非净利润其实是亏损的。
这种主要靠政府补助的业绩也让众多机构忧心忡忡，可以看到，公司持股机构总数从2022年刚上市时的2406家下降到2024上半年的355家，2000多家机构都选择了逃离！
那么，是什么导致了公司亏损呢？
——净利率！
下图可以看到，2019-2023年公司净利率基本保持在20%左右，与国际EDA巨头新思科技、西门子不相上下，但是2024年前三季度公司净利率大幅下降到7.87%，直接腰斩。
要知道，EDA的商业模式主要是收取软件授权费，跟达梦数据、金山办公的业务类似，特点就是毛利率非常高。
华大九天的毛利率也很高，常年保持在97%以上，碾压一向以高毛利著称的贵州茅台、片仔癀，就连国际巨头新思和楷登毛利率也只不过85%左右。
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赚得少，花的多
这么看，公司净利率下滑的原因不在毛利率，而在费用端。
财报显示，公司2024年前三季度销售费用同比增长33.67%，主要是计提股份支付和营销人员薪酬增加导致的。
不过，像股份支付这些只能说是公司的突发现象，是业绩下滑的表面原因，更重要的还是公司日益增加的研发费用。
可以看到，公司研发费用总额和研发费用率逐年上升，2024年前三季度公司研发费用总额高达5.42亿，是当期净利润的9倍，研发费用率高达73%，而同期新思科技的研发费用率仅在30%。
高比例的研发并没有给公司带来更高的回报，反而让公司处于比较尴尬的境地。
从市场格局看，第一梯队的新思科技、楷登电子、西门子占据了全球90%的市场份额；第二梯队的华大九天、概伦电子、广立微等争夺剩下的10%份额。
但从产品上看，华大九天是国内唯一能够提供自主研发模拟电路和射频电路全流程EDA工具的公司。
模拟电路产品已经突破了28nm制程，部分环节甚至突破了5nm，遥遥领先第二梯队的概伦电子、广立微。
但就跟封测的“一代封装、一代产品”一样，每个细分领域的EDA模板是不同的，下图可以看出，华大九天在封装、电路板、FPGA领域的产品跟国际巨头相比仍有一定的差距。
要知道大基金基本以长周期投资为主，像一期所支持的通富微电、国芯科技、江波龙等都取得了较好的成绩。
能得到大基金的青睐，说明公司目前的业务以及发展方向顺应“国家队”的心意，有它坐镇，公司后续在融资上也不需要过多担心。
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总结
山重水复疑无路，柳暗花明又一村！
华大九天正处于发展的关键时期，在外受到诸多限制，在内增收不增利现象加重，销售费用、研发费用成为公司盈利路上的两座大山。
但它是国内EDA行业唯一有望打破现有国际格局的公司，也是EDA国产替代的最大希望，稀缺性让其得到“国家队”的青睐。
未来在“国家队”支持下有望实现业绩和估值真正的戴维斯双击，但也须知，公司的业绩都是螺旋式上升的过程，不可能一蹴而就！
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来源：飞鲸投研
