【导读】债市明显调整，市场人士：“理财负反馈”可能性不高
中国基金报记者 李树超
在近期股债“跷跷板”效应下，债市应声迎来调整，叠加现金管理类理财赎回压力，债市迎来变盘的关键时刻。在短期急跌后是否出现负反馈，成为各路资金观察的风向标。
业内人士表示，由于政策强刺激下股市强势回暖，市场风险偏好短期出现剧烈变化，引发部分资金流出债市，对债券价格形成了扰动。但部分投资者担心的“理财负反馈”情形发生的可能性不高，债市整体仍处于较为有利的环境中。
中短期信用债的调整幅度较大
Wind数据显示，截至10月11日，中债-总财富（总值）指数自9月24日以来跌幅0.61%，区间最大回撤132个BP。其中，中短期信用债的调整幅度较大，利率债调整幅度小于信用债。
谈及债市近日明显的调整行情，民生加银基金固收投资部总监谢志华表示，首先，股市回暖时，投资者的风险偏好往往会上升，部分资金会从债市流向股市，短期内债券抛盘增加，引发债市调整。第二，股市回暖本身也伴随基本面和预期的支持。如果市场预期未来会有较大力度的财政政策出台，可能会增加经济的活跃度和资金需求，资金从债市流向实体经济项目，引发债券价格下跌。第三，股市回暖发生在季末，季末时资金面相对紧张，受流动性变化超预期影响，部分投资者为了获取资金或基于投资价值重估卖出债券，特殊时点也加大了债市反应。
永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷也认为，一是近期降准、降息、股市定向支持工具、楼市等刺激政策接连出台，且政策力度超预期，彰显政策当局扭转经济颓势的决心，资金风险偏好普遍提升，债市承压；二是股市在政策刺激下，配合联储降息后外资回流，内外共振下股市国庆前几个交易日快速连续上涨，短期赚钱效应显著，带动部分居民资金取现或赎回固收类产品投入股市，债市短期资金集中流出导致显著调整。
浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆也总结道，主要原因是9月下旬以来，宏观政策进入密集出台期，国内政策宏观调控力度加大，市场对后续财政政策的期待也在升温。在上述因素共同作用下，资本市场投资者风险偏好提高，因此自9月下旬出现了股市回暖、债市调整的现象。
与今年8月份监管部门下场提示风险，债市出现降温不同，本轮股市快速回暖引发的机构资金再配置预期，将在资金流向方面产生一定影响。
国联基金表示，由于超长债利率下行速度过快，导致盈利机构有止盈需求，叠加股市回暖的影响，资金从债市流向股市寻求更高收益，导致债券出现调整。同时，市场对未来经济预期改善和货币政策宽松预期也对债市构成压力。此外，公募基金等产品的久期处于历史高位附近，降低久期的需求也可能引发久期策略调整，从而引发后续赎回。
“本轮债市调整主要是因为在股市骤然大幅上涨的背景下带来的投资者卖出理财参与股市投资，从而给债券市场带来抛压，叠加9月份债市收益率处于低位时部分机构出现了止盈操作。”鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌也称。
“理财负反馈”可能性不高
债市可能将经历震荡整理过程
多位受访人士表示，在股债“跷跷板”走势影响下，债市目前处于关键时刻，债市在短期急跌后是否出现负反馈是关键。但本次调整以长端为主，短端相对可控，因此预计赎回压力有限，债市后市预计将经历震荡整理的过程。
浦银安盛基金林帆认为，债市近期这种收益率快速上行的行情是大概率不会持续的，部分投资者担心的“理财负反馈”情形发生的可能性并不高。
林帆分析，随着居民资金跑步进入股市的脉冲基本完成，后续债市资金来源将逐步企稳；另一方面，近期的货币政策呈现宽松力度加大的特征，除了已经落地的逆回购降息、降准等政策外，后续还可能有存量房贷利率下调、存款利率下调等一系列有利于债市的政策出台，因此债市进一步上行的空间也相对有限。
“经过本轮调整后，债市自今年年初以来的顺畅牛市趋势被暂时中断，可能将经历一段震荡整理过程。”林帆称。
民生加银基金谢志华也认为，债市调整的延续性还存在不确定性，从长期经济结构调整、市场投资者配置需求等中长期因素看，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。
但他也提醒道，债市继续面临调整的压力是财政，如果持续有超预期的财政政策落地，债市还将继续调整。
中长期债市仍有机会
多位受访人士认为，对债市而言，政策出台后效果仍需观察，目前看债市是调整而非趋势的反转，短期波动不会影响债券长期的表现。
一家大型基金公司表示，放眼长期，经济基本面或许是影响债市长期走势的重要因素。而当前基本面现状并不支持债市走势彻底反转。考虑到美联储年内仍将继续降息，国内降准降息也仍有空间，利率下行及债牛趋势或尚未结束。
国联基金认为，后市债市的走势将受经济数据、货币政策预期以及市场风险偏好等多方面因素影响。如果股市继续走强，债市可能会继续承压，但若经济数据不及预期，债市可能会有所反弹。短期内可能会出现反复性波动，但中期看多的预期依然存在。
鹏扬基金魏枫凌也表示，历史多次证明，流动性风险是债市的配置机会，投资者不必对债市恐慌。目前来看，利率基本企稳，信用债由于流动性不佳有滞后的调整压力。但随着2年AAA信用债-国开债利差回到40BP以上，作为债券基金和理财的主要配置标的，中短久期高等级信用债的配置价值也逐步出现。
谢志华也认为，从短期来看，债市可能会在新中枢继续波动。由于利率水平偏低叠加交易盘占比较高，市场结构不稳定，波动难以避免。从中长期来看，债市仍有机会。经济增长弹性放缓，需求修复平缓，资金易滞留金融体系，叠加地方化债推进或阶段性加剧资产荒，机构买债热情将延续。
面对债市回调和赎回压力
公募及时调整投资策略
中国基金报记者 曹雯璟
近期，股债“跷跷板”效应在牛市热情之下被放大，伴随着债券市场调整，固收产品赎回情况也被市场关注。
多位业内人士表示，面对债市波动和分化，后市的投资策略也需要随之进行调整，未来将注重风险控制，降低杠杆水平。
本轮债市下跌原因和此前有所不同
相较上一波监管下场提示风险相比，多位业内人士表示，本轮债市下跌原因有所不同。
浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆认为，近期这轮债市收益率的快速上行，其背后的原因正是上次监管所提示的风险的兑现。虽然今年以来国内外经济环境复杂，但我国经济中长期内稳中向好的趋势并未改变；在今年下半年稳增长压力阶段性加大的情况下，宏观政策力度及时加码，扭转了债券市场投资者预期，使得收益率出现调整。可以认为，上次债市因监管提示风险而出现的上行行情，是近期本次调整的“预防针”，使得部分债市投资者在上次提前进行了投资仓位和结构调整，从而减轻了本次调整中受到的影响。
“本轮债市调整是从预期及资金流向两个维度，对增量刺激政策及权益短期风险偏好回升的真实反映，债券价格也是反映市场真实供需关系的价格，市场化定价容易因为一致预期导致超涨或超跌，而监管下场提示更像是市场的压力测试或窗口指导，防范风险的积聚。”永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷谈道。
沪上一家大型基金公司表示，相较于以往，近期债市出现大幅调整，主要是受到宽货币政策落地止盈情绪浓厚、风险偏好修复、财政发力预期升温三方面因素影响，诱发债市回调的因素更为复杂。拉长时间维度来看，在基本面预期未出现扭转、债市可配资产难以持续迅速放量的背景下，货币政策宽松操作可期，债市趋势难以完全反转成熊市，更可能保持在震荡状态。在此过程中，若出现股市情绪边际减弱、刺激政策不及预期或者央行快速引导资金面宽松等利多，债市可能出现边际修复。
国联基金也表示，本轮债市下跌主要是市场对政策变化的节奏提前反应，之前可能更多是基于对经济基本面或长期趋势的判断。与之前的风险提示相比，政策的直接影响更为显著。
应对回调
及时调整投资策略
从资金面动态看，多位业内人士表示，从整体看，国庆前后，投资者在赎回纯债基金，申购权益类指数基金和二级债基等含权产品。同时，也有部分银行机构逆势抄底债券基金。
国联基金坦言，近期投资者对债市的配置需求有所减少，部分投资者选择赎回债基以应对可能的市场波动。此外，部分机构为应对赎回压力或潜在赎回，降低仓位以应对流动性管理。
沪上一家大型基金公司表示，目前理财破净率未明显抬升，破净压力带来的赎回风险相对有限。对于在股市大涨环境下赎回固收类产品去申购权益类产品的担忧，目前来看，赎回压力或主要在现金管理类产品，持续性有待观察。
伴随着债市回调以及固收产品赎回压力，公募基金正及时调整投资策略。
多位业内人士表示，面对债市波动分化，投资策略也需要随之进行调整，未来会更注重风险控制，降低杠杆水平。
魏枫凌表示，一是三季度以来一直在提升组合流动性；二是对久期策略保持较为中性的看法，不过度冒进；三是择机对本轮调整中出现明显投资价值的高等级信用债进行配置；四是关注一级市场发行的信用债投资机会；五是对可转债进行灵活交易，为投资者争取合理收益，密切关注权益市场情绪并做好及时止盈。
国联基金指出，在当前市场环境下，我们可能会对债券基金的投资策略进行调整，比如降低组合久期，减少对利率敏感的长期限债券的持有比例，增加对高等级信用债和国债的配置，以获取相对稳定的票息收入。同时，提高持仓结构的流动性，以应对市场波动。
“调整和赎回更多是短期情绪影响，中长期仍然看好债券市场。短期申赎波动较大的产品更多，需储备流动性资产来应对，避免出现流动性风险，负债稳定的产品会在调整过程中积极寻找配置机会。”卢绮婷谈道。
林帆也认为，三季度以来，国内宏观政策导向更加积极，公司债券基金充分发挥投资框架对策略的指导作用，对政策加码的可能方向以及对债市的潜在影响进行了预判与应对。
具体来看，在前期监管机构多次提示债市潜在风险后，公司债基提前调整了持仓结构，适度降低了债券基金的久期、杠杆水平，进而在本轮收益率波动放大的过程中，较好地控制了组合净值的回撤幅度。同时，在国庆假期前股市风险偏好回暖的过程中，公司债基也基于对居民、金融机构行为的判断，进一步提高投资组合中高流动性资产的占比，并预留充足的资金，充分满足了各类客户近期申购、赎回的需求。
债市投资机会仍存
理性应对股债“跷跷板”效应
中国基金报记者 张玲
9月24日以来，在一系列超预期政策影响下，市场风险偏好持续提升，债市出现震荡调整。
多位业内人士认为，中长期来看，我国经济稳中向好的趋势并未改变，债市投资机会仍存。建议理性看待本轮股债“跷跷板”效应，持续关注政策、基本面等因素的变化。
债市投资机会仍存
多个品种值得关注
谈及中长期值得关注的债券投资品种，民生加银基金固定收益部总监谢志华表示，一是高等级信用债。随着市场回归稳定，高等级信用债的信用利差可能会逐渐收窄，从而为投资者带来较高的资本利得。高等级信用债的票面利率相对利率债较高，能够为投资者提供较为稳定的票息收入。
二是银行二级债和永续债。谢志华表示，其票面利率相对较高，能够为投资者提供较高的收益。同时，在银行资本充足率得到提升的情况下，银行的经营风险也会相应降低，从而有利于银行二级债和永续债的价值提升。
三是地方债。谢志华表示，地方债是由地方政府发行的债券，具有较高的信用等级和较强的稳定性。当前市场环境下，地方债的相对抗跌性较强，具有一定的投资价值。
“中长期看，我国经济稳中向好的趋势并未改变，债市也继续存在较好的投资机会。”浦银安盛基金固定收益投资部基金经理林帆表示，随着财政发力稳增长，后续特别国债、地方专项债的供给有望较为充裕，将是债市较为良好的配置标的。同时，在高质量发展的政策导向下，符合产业创新方向的企业债券，以及符合国家低碳转型方向的绿色债券，预计都会有较好的投资收益。
一家大型基金公司也认为，股债相关性对长债影响较大，后续长债可能随着权益走强出现更为明显的波动，而短债和信用债可能是更为稳定的收益来源。在政策预期快速扭转后回调幅度较大、速度较快，考虑到央行宽货币取向明确，债市在回调过后或将迎来配置机会，其中长端及超长端配置的性价比相对有所提升。
永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷表示，中长期降息周期下，调整后目前各品种债券均有较好的投资价值。其中可重点关注超跌品种如中高等级信用债，负债稳定的下沉策略目前确定性也较高。
“政策性金融债由于政府背景支持，风险相对较小，也是值得关注的品种。”国联基金补充道。
理性应对股债“跷跷板”效应
关注政策、基本面变化
对于投资者来说，应该如何面对当前的股债“跷跷板”效应？后续需要关注哪些不确定性因素和风险呢？
前述大型基金公司指出，首先要明确股债“跷跷板”效应并不总是成立。考虑到不同资产特征不一，且在资产配置中所起的作用不同，关键还是要围绕自身风险收益偏好和流动性需求，从长期视角去进行多元化配置，合理分配大类资产仓位和比重，通过分散投资，降低单一投资工具对资产收益的影响。
鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌指出，本轮股债“跷跷板”效应并不是由于宏观基本面驱动的资产配置调整，而主要是因为短时间内的股市获利效应和投资者情绪驱动的交易需求上升。
“权益市场如果保持高波动，并不利于培育耐心资本和新质生产力，未来大概率会看到权益市场波动率下降。”魏枫凌认为，投资者应当加大对基本面和政策实际落地情况的关注，加大对公司基本面的研究，多关注政策部门和权威媒体对经济金融政策的科学解读。
永赢基金卢绮婷、国联基金均建议投资者理性应对“跷跷板”效应，不过度追踪热点、追涨杀跌，以及根据自身风险偏好和投资目标，进行资产配置。后续债市需要关注的不确定性因素方面，除了政策面变动、经济基本面变化外，还有市场资金面松紧情况以及信用风险暴露等。
浦银安盛基金林帆也认为，投资者应当根据自身风险偏好和市场变化，合理做好自身资产在股权与债权资产之间的分布，避免因短期行情波动而频繁大幅地让资金在股市与债市之间往返“跑”。
“展望后续，目前投资者对于财政发力仍有一定预期，今年四季度以及未来数年的国债、地方债供给规模是否会有变化，将可能是对债市形成扰动的因素。”林帆称。
民生加银基金谢志华还建议投资者坚持长期投资，理解股债“跷跷板”效应是一种常见现象，不要过分追求短期的高收益。“长期投资可以平滑市场波动带来的影响，在投资者风险承受能力匹配的前提下，对债券投资应保持耐心和定力。”
编辑：舰长
审核：陈思扬
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