500亿医药龙头,缩水60%后,开始反转了!

转型,加速!

一直以来,医药市场长坡厚雪是我们公认的事实,截至2023年,全球医药行业市场规模达到约1.5万亿美元,这就给上游原料药行业带来市场空间。

其中化学原料药因为应用广、产量大在原料药行业占据了重要的市场地位,2023年全球化学原料药行业市场规模达到2300亿美元。

与此同时,我国因为成本优势和生产能力,成为全球原料药产业链最重要的供应国之一,从产能角度看,2022年我国市场占比达到了28%,位居全球第一。

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不得不说,在大行业中选公司,原料药行业符合这个标准。

但最近几年,原料药企业却因为供需关系的变化经历了不小的震荡,龙头新和成、普洛药业2022-2023年净利润平均增速都不算乐观,而且要不是维生素等化工品价格回暖,今年上半年都没有恢复太好。

全球肝素原料药龙头之一,健友股份就是这样的情况,2020-2023年,公司营收由29.15亿元增长至39.31亿元,但之后2023年甚至出现了亏损。

而截止2024年上半年,公司业绩仍然是下滑状况,只是相较于去年,因为存货减值导致的大额亏损状况终于有望改善了。

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所以,对于健友股份来说,公司当前反而有反转逻辑,这是原料药业务带来的。

而经过对其基本面的分析,我们还能看到来自药品制剂业务的转型逻辑,这也是公司最近几年在做且做的还不错的事。

截至2023年,公司的药品业务占比达到了70.5%,原料药业务占比为25%,一改之前原料药占比为主的情况。

也正是2020-2023年,健友股份的药品业务收入复合增速达到了38.11%,明显超过公司整体增速,且达到了一个非常快的增长水平。

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接下来,我们就由两大业务看一下健友的这两个逻辑。

1、原料药业务

2024年上半年,肝素原料药价格虽然还是下滑的,但整体维持低位震荡,同时原料药板块出口量明显回升,在需求带动下行业产量呈恢复趋势,因此行业有望触底回暖。

继而,健友股份的原料药业务毛利率虽然也是下滑的,但产品销售最差的时候或许已经过去了,尤其是经过2023年的去库存,公司的存货周转率已经明显回升。

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截至2024年上半年,健友股份肝素原料药收入5.33亿元,国内市占率第二,仅次于海普瑞,同时原料药收入已经恢复到了去年全年的53.46%。

2、药品业务

我们前面说到,健友股份的药品收入呈持续增长趋势,可以说公司由原料药生产到药品制造一体化转型是成功的。

在药品业务中,借助原料药优势,公司肝素制剂率先获得了先发优势,尤其在国内药品经历集体采购的同时,肝素制剂通过出口获得增量市场,并借助渠道和竞争优势,快速抢占市场。

“依诺肝素”正是核心产品,2019年顶着“国产第一”的出海光环,很快市占率就达到了20%,并持续维持了较强的市场地位,仅次于跨国制药龙头赛诺菲。

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到2023年,预计公司海外肝素制剂收入已经突破了10亿元,而且肝素类产品作为最有效的抗凝血、抗血栓药物之一,本来就有着庞大的市场需求。

除此之外,健友股份的非肝素药也呈崛起之势。

根据统计数据,健友股份是当前海外注射剂获批数量最多的中国本土企业,有近70个品种在60多个国家和地区上市,远超齐鲁、恒瑞等医药龙头。

这其中,就有相当一部分的非肝素产品。

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继肝素产品之后,非肝素产品有望成为公司新的接力业务。

产品主要集中于心血管疾病、抗肿瘤、麻醉、抗细菌感染等领域,基本覆盖的都是市场需求大、需求稳定的优质产品,因此产品集群价值较高,未来便有望持续放量,甚至超过肝素这一类产品。

所以,即便健友股份当前业绩表现并不好,但其依然展示出不错的竞争优势:

第一,盈利优势

对于一家企业来说,最重要的无非两点,盈利和成长,其中盈利关乎的是企业的核心竞争力。

健友股份的盈利能力还是很强的,主营业务2023年毛利率也有48.4%,是要高于大部分原料药企业的,而且比格力、福耀玻璃等传统制造企业要高。

当然更为关键的是,公司的净利率也很高,最近几年最高的时候能达到29%,而截止今年上半年,净利率水平能够先于毛利率恢复也是一个好的现象,并且毛利率的恢复在药品业务的支撑下,或也无需特别担心。

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此外,因为健友股份还维持了极高的“净现比”,所以可以肯定净利润不是账面盈利,说明收益完全转化成了现金流,对下游收款、对上游支付货款都处于一个有利的状况。

截止2024年上半年,健友股份的净现比达到了149.73%,还是历史最高水平。

第二,成长优势

其次,成长性是关乎企业估值以及内在价值都至关重要的因素。

健友股份的成长优势充分体现在两个方面,一是基于公司自身的产品拓展。

除前面我们提到的肝素制剂和已经获批的非肝素制剂外,公司现在甚至还在向生物药领域拓展,通过自主研发以及合作、收购等方式,快速布局了胰岛素、蛋白紫杉醇、阿达木单抗等潜力大单品。

从速度上来说,健友股份的这份优势甚至比一些传统制药企业做的还要好,从而获得了先发优势,尤其是在海外。

二是基于医药行业未来成长的角度。

健友股份是手握原料药和药品、海外和国内、化学药和生物药多重增长动力,其实随便哪个细分市场,成长空间都是很大的。

就以新兴的生物药市场举例,在创新药快速发展的进程中,为了应对较为沉重的医疗负担,生物类似药拔地而起(和化学仿制药类似,但其必须要做临床试验)。

IQVIA预计,全球生物类似药销售额将从2023年的114亿美元快速增长至2027 年的385亿美元,复合增速高达36%,随着诸多原研药物专利到期而迎来快速增长阶段。

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总之,健友股份当前呈现出一定的反转逻辑,这使它呈现出和业绩增长显著不一样的表现,而经过分析,我们还能看到藏在公司发展中的转型逻辑,对于健友来说,这其实是更为重要的层面。

最后,截至2024年10月18日,公司市值距离最高点依然缩水53.3%。

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来源:飞鲸投研