还能抢救一下？
COMEX黄金期货站上2700美元/盎司，再次创下历史纪录，伦敦金年初至今涨幅大约达31%。
避险、去美元化等声音盘旋在上空，让黄金时刻紧绷着，不断蓄积向上的动力。
道琼斯市场数据显示，今年以来，最活跃合约的黄金已创下34个日内历史新高，这是自2011年创下38个历史新高以来的最高纪录。而对于黄金的未来，主流观点毫不掩饰指出：趋势是上升的！
黄金价格时隔多年再度上涨，引发了消费者和投资者两大阵营的强烈关注，也激活了黄金品牌认为自己又行了的心，忙着递表上市。
但有人圆梦股市，有人还在周旋。毕竟，消费者对于黄金的热情能否兑现，除了黄金承担的投资前景之外，黄金品牌给消费者造了一个什么梦，也很重要！
同根，不同命
10月14日，梦金园第三次向港交所递交上市申请！
摆在梦金园面前的，它需要面临至少三个现实问题的拷问：梦金园赚钱吗？跟同行相比？未来是否能持续赚钱？
根据招股书，2021年、2022年、2023年，梦金园营收分别为168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元；净利润分别为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元。
不过，去年下半年以来，随着金价的持续走高，梦金园上半年业绩却遭遇挑战。今年上半年，其营收为99.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润则为4743.3万元，同比下滑54.5%。
金价上涨，消费者恐高，是我们常用来解释金店亏损的原因。不过，在梦金园的归因中，最重要的原因来自于今年上半年金价大幅上涨导致相关期间产生Au（T+D）合约变现亏损净额。由于金价波动无法预测，Au（T+D）合约是黄金品牌商普遍用来管理价格敞口的一种工具。
招股书显示：报告期内，梦金园在上海黄金交易所购买的Au（T+D）合约的对冲交易分别产生了7600万元的收益、1.71亿元、2.99亿元、2.98亿的亏损。
图片来源：招股书
不过，招股书中，梦金园表示，如果在Au（T+D）合约上蒙受了损失，可以以更高的价格出售黄金珠宝，以变现金价上涨产生的收益。这也是金店惯用的策略，只是这个损失到底能不能回来很难说。
跟同行业相比，梦金园的盈利能力并未有太大的优势。
按照弗若斯特沙利文的报告，以2023年黄金珠宝收益计算，梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌，市场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（老庙黄金）。
这个坐拥3.8%市场份额的黄金品牌的毛利和净利，相比竞争对手还是差点意思。
2021、2022、2023、2024上半年报告期内，梦金园的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%及6.2%，净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%及0.5%。
同行相比，以2023年毛利率为例，梦金园，5.3%，刚上市的老铺黄金，40%，周大福，20%，周大生、老凤祥在10%左右。
在毛利率低这件事儿上，梦金园并非不知道。毕竟它给出了毛利率、净利率低的理由:
受产品结构、销售模式及品牌溢价等因素影响，黄金产品的毛利率低于镶嵌产品，加盟模式的毛利率低于自营和电商模式;
净利率较低主要归因于公司采纳特许经营分销模式，当向省级代理及加盟商销售产品时，保持较低的固定工费。
这就导致，到底在现有模式下，它是想向加盟商让利，为了先做大规模，还是出于别的考虑，就不得而知了？
逻辑决定赚钱能力
梦金园，所选的赛道，到底是不是好赛道？
有绝对量的消费人群，但决定什么时候消费，是另外一回事！
从中国市场喜好度来看，黄金的地位依然不可撼动。弗若斯特沙利文援引中国珠宝玉石首饰行业协会的数据，2023年黄金珠宝市场销售收入占整个珠宝市场的比重为63.2%，预计到2028年，占比能提升至71.1%。
图片来源：招股书
不过，黄金虽好，消费者也不会无脑买黄金。毕竟，黄金既不是必选品也不是必需品。
过去几年中，消费者对其购买力度并非与金价正相关，而是波动。
图片来源：招股书
金价高了，消费者开始考虑性价比；款式不好，消费者扭头就走。
综合来看，尽管黄金是国人的爱，但却反手把钱贡献给了其它珠宝品牌。轻奢品牌APM的毛利率可以做到70%以上，卖黄金的周大福，只有20%左右。因此，做黄金生意终究不够性感。主要原因，还是黄金的价格透明化。
尽管黄金的价格透明，但在一众黄金品牌中，身份也有不同的分层。
老铺黄金凭借着古法黄金的工艺，把黄金价格卖出了“爱马仕”的价格，自然赚钱能力也很高。2020-2023 年销售毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.9%。
周大福起家早，早期主攻一二线市。目前，周大福在内地一二线城市的门店占比约为62.4%。高端化起家，自然价格要比主攻大众市场的周六福，以及主攻三线下沉市场的梦金园定价高。
据悉，以4月初的价格为例，周大福的足金价为728元/g，梦金园为636元/g，前者普通黄金工艺加工费为45元/克左右，后者约20元/g。
价格低或许是梦金园赚钱少的原因。不过，正因为早期的金饰品牌更加注重一二线城市的开拓，三线等下沉市场的空缺是梦金园主打下沉市场的主要原因。
并且，随着下沉市场的消费升级，未来消费增长潜力是梦金园所看重的。就连周大福等品牌近年来也是两步走：一边升级高端市场，一边积极拓展下沉市场。
图片来源：招股书
上市还得靠自己
2020年9月，梦金园提交深交所上市申请，2021年10月底首发上会被暂缓表决。2021年11月，梦金园再次提交申请，证监会表示梦金园在A股上市申请未获通过。而后，梦金园转道港股，但两次递表均失效。
值得一提的是，梦金园在首次向港股递表的一年前，其保荐机构中信证券以低于入股前的股转价格，增资入股梦金园，被证监会质疑利益输送。 而提及证监会质疑梦金园的理由，主要囊括三点：加盟模式、旧料业务活动的商业合理性，以及存货账面价值金额较大。 截至2024年6月30日，通过特许经营网络，梦金园覆盖1670名加盟商旗下经营的2850家加盟店、七个自营直营区服务中心及17个省级代理。其他销售渠道包括36家自营店、向线上平台销售以及消费者网络中主流电商平台入驻网店。 梦金园的黄金来源中，除了正常采购，相当部分是旧料业务。早年，梦金园来自旧料业务兑换获取的黄金量超过六成，不过，近几年似有改善迹象。这一业务比例已经从2020年最高占比六成多下降至如今的25%。这一变动比例能否打动监管层就不得而知了。 目前，梦金园的存货规模依然较高。报告期内，梦金园的存货金额分别为20.49亿元、16.89亿元、21.69亿元、20.16亿。 这一情况能否得到改善，取决于梦金园为消费者的造梦能力！
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