商机，总是出人意料！
2023年开始，宏观环境向好趋势明显，国内GDP增速已经从2020年的2%回暖到现在的5%，但是各行业业绩却两极分化。
最明显的，科技行业各龙头业绩异常优秀，而跟科技同样具有“高精尖”属性的医药赛道表现远不如三年前。
药明康德、长春高新营收增速明显放缓；爱尔眼科头上悬着80亿的商誉“大刀”；智飞生物直接市值蒸发2000亿……医药行业面临五年来的大危机。
然危机中亦暗藏商机。在这个公认的“高精尖”行业，只有大专学历的陈国平夫妇硬是闯出了一片天！
1962年出生的陈国平先生之前是金坛县直溪卫生材料厂的厂长，2020年开始担任健尔康的董事长，与妻子郭息孝、女儿陈麒宇持有公司88%的股份，妥妥的企业老大。
是什么业务能让健尔康在行业低迷阶段仍能顺利启动IPO呢？
——医用敷料。这是一种在外科手术中常用的医疗器械，不同于纱布等传统产品，医用敷料不仅能避免伤口细菌感染，还能加速手术伤口的愈合，外表跟我们常用的膏药类似。
2020年受大环境影响，健尔康靠卖口罩年入16亿，净利润将近4个亿；之后医用敷料产品占比提高，营收都保持在10亿左右，净利润维持在1亿左右，上市业绩要求已达到。
同样因卖医疗器械大火的公司还有英科医疗，但英科医疗近两年业绩增长乏力，净利润从2020年的70亿下降到2023年末的不到4亿，净利润率只有5%。
相比之下，健尔康12%的净利率就非常香了！
那健尔康是怎么做到如此优秀的呢？
——出海！
曾几何时，我国制造企业面临着“不出海，即出局”的困境，而今医药行业亦是，振德医疗、奥美医疗、稳健医疗已经在海外取得重大成就。
健尔康紧跟其后，以OME生产、出口销售为主，报告期内健尔康外销业务占比保持在7成以上，优质海外客户资源丰富，连续七年都是国内医用敷料出口企业第四名。
世界500强企业Cardinal为公司第一大客户，仅2024上半年就为公司提供了1.8亿的订单，占总营业收入的36.24%。
此外，公司产品还拥有出口海外必需的FDA、EU认证，得以远销美国、欧洲、拉丁美洲等多个国家及地区，还与Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann 等境外知名医用敷料品牌商建立了长期战略合作关系。
国内主板公司上市必需的业绩条件为：
最近3年净利润都为正，累计不低于1.5亿元；最近一年净利润不低于6000万元；最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。
所以说，健尔康上市的业绩门槛还是没有问题的。
但是依然存在很多业绩方面的不确定性！
一个是，高新技术企业认定的不确定性。
高新技术企业都享有15%的所得税优惠，而健尔康2014年、2017年分别通过高新技术企业复审，但2020年复审未通过，直到2021年复审才最终通过。
结果就是2020年公司需要缴纳25%的企业所得税，未来这种税收的不确定性会继续影响公司的净利润。
另一个就是，海外业务的不确定性。
招股书显示，每年公司的出口退税金额大概在3000-7000万元，金额较大。若未来产品出口退税率整体下调，将会直接增加公司的产品成本，进而影响公司的经营业绩。
而且健尔康主要的海外客户还是“老赖”，可以看到，公司的应收账款余额逐年上涨，2023年已经达到了2.29亿，应收账款周转天数高达74天，对下游的话语权可以说非常低了。
报告期内，公司的坏账准备计提比例高达50%，远高于同行可比公司稳健医疗、奥美医疗、振德医疗。
若未来公司不能进行良好的应收账款管理，可能导致坏账持续增加，进而对公司现金流造成不利影响。
未来的风险是有的，现在的成长性也是很明显的！
从当前的现金流来看；
公司经营现金流为正，说明造血能力尚可，经营业绩能够覆盖日常开销；投资活动现金流为负，且资金主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产，说明公司在继续扩大产业规模，成长性较强。
对于初创型企业来讲，这个现金流水平并不差！
从产品市场看；
医用敷料是医疗健康消费的刚性需求，全球医用敷料市场总体规模呈稳步增长状态。据统计，2011-2020年，全球医用敷料市场规模由90亿美元增长至147亿美元。
而随着人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者的增加，全球医用敷料市场需求将持续增长。
相关咨询机构预计，全球医用敷料市场销售收入规模将于2026年达到235亿美元。对健尔康等出口型医疗企业来讲，利好因素较多。
最后，总结一下。
健尔康连续六年居医疗敷料行业出口第四名，年营收额高达16亿，但是出口业务存在下游厂商拖欠货款以及出口退税不确定性问题，应收账款风险较高。
但医用敷料作为医疗行业的刚性消耗品，全球市场空间较大，发展潜力仍在。
2024年10月25日，健尔康开始上市申购，未来发展我们拭目以待！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
