11月17日,《清华金融评论》刊发国务院参事、中国社会科学院金融研究所研究员尹中立文章《如何提高我国股市的内在稳定性》,文章提出了几个重要结论,值得大家深思。
文章认为,从股市主要指数的年度波动幅度看,我国股市与成熟市场存在较大差距;股市波动率高的“罪魁祸首”是机构而不是散户。国内的保险资金进入A股市场并无障碍,长线资金不愿意入市的主要原因是A股市场的上市公司分红回报率缺乏吸引力。
1)A股股市波动率远高于成熟市场。以最近10年为例,2013—2023年,美国股市持续上升,年度波动率一般小于30%(2020年除外),A市场则经历了较大的起伏,主要指数的年度波动幅度均在30%以上,创业板市场的波动率一直在50%以上。个别年份的市场波动率十分夸张,例如2015年沪市的波动率超过80%,创业板的年度波动率达到了182%。
2)股市波动率高的原因是机构而不是散户。有人认为A股市场散户投资者占比过高,导致投资者“羊群效应”过强,从而导致市场波动过大。因此,提高以公募基金为代表的机构投资者比例就可以减少股市的波动,但该结论并没有经过实践的检验。
他认为,散户投资者占比过高不是股市波动率高的原因。一般散户缺乏“止损”习惯,通俗的讲就是“赔本不卖”,但机构投资者习惯于“止损”操作,每当市场形成下跌趋势,机构投资者往往成为杀跌的最重要力量。
有人说“股市的顶部是基金买出来的,股市的底部是基金卖出来的”,是有道理的。因此,股市波动率高的“罪魁祸首”是机构而不是散户。
交易所数据显示,沪深市场早已经不是散户为主的市场了,散户投资者持仓占比仅23%左右,投资者持仓比例最高的是一般法人投资者,占比在50%左右。
3)A股波动率高是因为缺乏长线投资者?所谓的长线资金主要是指保险资金,国内的保险资金进入A股市场并无障碍,长线资金不愿意入市的主要原因是A股市场的上市公司分红回报率缺乏吸引力。
险资为什么不愿意按照政策允许的范围最大比例配置股票?关键原因是股票的投资回报不高。上市公司的分红收益率一直在2%左右,最近两年有所提高,但年化收益率也不足3%(见表2),低于同时期长期国债收益率。