部分主机厂的毛利率有所修复，合同负债较上年同期增长显著，预示着旺季的到来；海上风电产业链的降幅趋于平缓，中国整机产业链降本取得一定成效，海外风机市场的高景气或将带动产业链上游盈利回暖。
吴新竹/文
受2023年风电机组中标价格下降的影响，2024年上半年产业链整体盈利下滑，企业通过转让风电场等方式回笼资金。不过，风电整机系毛利率有所回升的板块，整机厂的合同负债显著攀升，三季度的业绩表现值得关注。
上半年风机招标价格基本趋于平稳，随着旺季的到来，风电装机及施工交付情况有望提速，受益于原材料价格的下行以及经营效率的提高，零部件环节的盈利能力或将阶段性回暖。海风产品有望受益于海外国家和地区海风项目的起量，驱动相关公司的业绩回升。
受行业开工交付延迟影响，上半年海上风电企业营业收入整体呈稳定偏下滑的状态。另一方面，海上风电产业链的存货、合同负债体量均较2023年上半年底有明显增长，部分企业存货创历史新高，合同负债实现翻倍以上增长，海上风电订单与收入的转化将至。
财务指标预示回暖
2023年国内陆风风机中标均价为每千瓦1837元，相比2022年均价下降11%，降幅有所收窄，主机厂仍面临盈利压力，部分主机厂2023年陆风毛利率已经降至个位数。进入2024年，风机整机中标价格走低、行业竞争加剧，利润空间萎缩，上半年海风项目新增装机下滑。然而，部分主机厂的毛利率有所修复，上半年三一重能的综合毛利率为16.01%，较2023年下半年环比增加4.82个百分点，其中风机业务毛利率为15.13%，环比增加6.14个百分点。电气风电收入的主要产生自整机销售，收入构成包括整机销售、提供服务以及电力销售，上半年各业务板块毛利率均有所提升。大金重工受到上半年国内行业下游开工延缓影响，总体业务规模有所下降；综合毛利率达28.57%，相较上年同期提升了4.61个百分点，其中海外和国内业务的毛利率相较上年同期实现双升。明阳智能的毛利率为18.72%，较上年同期增长0.36个百分点。
2024年二季度，塔筒和海缆毛利率降幅较小，上半年锻铸件普遍业绩下降，海通证券认为主要系大型化导致单吉瓦风电装机的用量减少，叠加价格竞争激烈所致。从存货的角度看，海底电缆、塔筒基础存货均有显著增长，其中亨通光电、海力风电的存货均创历史新高，与江苏海上风电项目设备备货有一定相关度。值得关注的是，2024年上半年，各公司财报中的合同负债呈走高趋势，金风科技、运达股份、大金重工、三一重能、电气风电和明阳智能的合同负债较上年同期分别增长11.65%、57.29%、190.59%、10.13%、10.51%和3.77%，为三季度各公司的收入表现埋下积极伏笔。海底电缆、塔筒基础合同负债均有显著增长，中天科技、天顺风能、海力风电的合同负债均实现翻倍以上增长。
金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司将电站作为核心产品，推动主营业务的持续增长。
电气风电上半年销售收入同比下降，一方面因为该公司2023年全面切换陆上产品技术路线，陆上新接订单阶段性放缓，从2023年10月份开始逐渐获取新的销售订单，部分订单的转化预计在下半年实现，该公司预计2024年全年的交付量同比2023年会有一定上升。
三一重能上半年利润较去年同期有一定幅度下降，但风机销售业务的毛利同比增加了约2.2亿元，期间费用率同比下降了4.58个百分点。三一重能上半年利润下降主要是因天气影响风场建设、转让的进度，风场转让规模同比减少，下半年将会加快风场建设、转让的进度。
原材料降价传导
上半年，国内风电新增装机25.84GW，同比增长12.40%。其中陆风、海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW，同比增长14.25%、下降24.55%，陆风稳步增长带动整体装机量上升，海风低于市场预期。海通证券预计2024年和2025年国内陆上风电装机量分别为80GW和90GW，海上风电装机量分别为8GW和12GW，同比增长26%和50%。
2024年1-6月，风电国内市场招标总量在66GW-77GW，同比增长40%左右，其中陆上招标量在70GW左右，海上招标量在7GW左右，海上风电风电机组招标容量同比增长约16%，海底电缆送出缆招标容量同比下降约50%。业内预计全年招标量会突破120GW，陆风大概在100GW以上，海风预计在13GW-14GW。未来随着沙戈荒项目的启动，招标量还会持续保持增长，全年新增装机量有望超过85GW，同比增长超过12%。
价格方面，2024年6月国内陆上风电机组裸机公开中标价格约为每千瓦1439元，同比下降13.44%；含塔筒公开中标价格约为每千瓦1913元，同比下降5.42%。陆风整机不含塔筒的价格相对稳定，7-8月中标价格有所回升，海风整机价格维持下降趋势。东方财富证券预计下半年陆风整机价格有望保持稳定，海风整机价格将有所下滑。
随着江苏和广东海风项目的陆续推进，2024下半年至2025年上半年，海上风电有望迎来批量开工。2024年以来，海上风机不含塔筒价格最低已至每千瓦2529元，含塔筒最低已至每千瓦3039元。国盛证券指出，2024年二季度各主机企业归母净利润显著回升，主要是风机价格已呈企稳趋势，当前整机成本费用管控效果逐步显现；海外风机销售已逐步成规模，而中国整机产业链降本已有一定成效，海外风机销售促进国内整机企业的盈利回暖。
三一重能国内陆上交付以5MW-6MW风机为主，占比预计达到70%-80%左右，主力机型零部件价格相对稳定；8MW-10MW预计交付占比20%左右，下半年开始集中交付，对上游供应链的产能压力大，个别型号的叶片、齿轮箱、铸件在一定时间有交付压力，可能伴随价格有一定幅度的上涨。
目前，风电行业的零部件整体供应能力较强，主要零部件供应商也存在一定的互相竞争，结合国内大宗商品原材料价格的走势，预计2025年零部件整体上不会涨价，但考虑供应链的盈利能力，降价幅度预计不会太大。海通证券指出，钢铁材料价格下行，由于风电产业链中的锻铸件、轴承、齿轮箱等一般实行年度定价，塔筒虽然一单一议价，但存在签合同到备料期的时间差，故原材料的降价有望增厚锻铸件、轴承、齿轮箱、塔筒的利润空间。
海风增量空间显著
目前，中低风速区域以5MW-7MW机型为主，高风速区域以8MW-10MW机型为主，行业在预研12MW及以上的陆上机组。海上中低风速区域目前以12MW-14MW机型为主，高风速区域以16MW-18MW机型为主，20MW以上的机组在预研中。历史上国内风机市场经历多轮周期，中信建投指出，国内陆风风机盈利压力在2023年下半年触底，2023年国内海风风机中标均价约2991元，同比下降12%，中车、运达、三一纷纷入局海上风电，后续竞争将加剧，未来几年国内整机盈利能力有望结构性受益于国内海风和出口占比的双提升。
2023年全球风电行业新增装机容量达到117GW，创历史新高。GWEC预测，全球风电新增装机容量有望增长到2028年的182GW，复合年均增长率约9.4%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的37GW，年均复合增长率约27.5%。上半年金风科技的国际销售额为47.79亿元，同比增长83.88%，在手海外订单量为5173.12MW，同比增长12.44%。泰胜风能外销收入为8.89亿元，同比增长36.83%，在中国以外的其他国家和地区，海上风电基础结构的产能满足率不到70%。2023年欧洲海风拍卖13.57GW，同比增长42%。2024年1-8月欧洲海风拍卖已达19GW，预计2024年欧洲将有40GW海风进行拍卖。受欧洲装机景气度影响，海外本土塔桩、海缆、大型零部件产能紧缺，本土厂商订单排期紧张，客观上存在外溢机会。
本文刊于09月28日出版的《证券市场周刊》
