2023年开始，轮胎行业触底后进入了上行期。
从行业整体来看，至2024上半年，A股的9家轮胎上市公司共实现了504.99亿的总营收，同比增长16.84%，实现了净利润57.43亿，同比大增72.78%，保持了加速增长的势态。
轮胎市场的高景气，主要受到了两方面因素驱动：
其一，国内汽车产量持续上升，给轮胎配套需求带来利好。
得益于新能源电车的发展提速，以及工程机械和交通运输业的复苏，近年来国内汽车的产量持续回暖，2023年达到了3011万辆，同比增加了9.6%，因而催生出大量轮胎的配套需求。
从国内轮胎的销售情况来看来看，2023年，国内总销量达3.93亿条，同比增长了20.7%，其中的半钢胎销量为3.11亿条，同比增长22.68%，轮胎市场规模超过了2200亿，增量显著。
其二，海外轮胎需求增加，使得国内轮胎出口量上升。
近年来，在海外轮胎市场需求复苏，欧美轮胎产能受限这个背景下，国内以森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎为代表的轮胎厂纷纷抓住机遇，加速海外扩张。
2023年，国内轮胎企业以较高的产品力和制造优势在出海表现上十分亮眼，海外业务整体收入达到了556.7亿。且出口量显著善生，根据统计，2023年国内轮胎累计出口了6.2万条，同比增长了11.4%。
其中的赛轮科技，作为国内轮胎行业中市值规模最大公司，首当其冲在这个增量市场中受益。2023年的ROE排在行业第一，堪为轮胎行业中最大的那条鱼，展现出了强劲的盈利能力。
要知道，2022年，受到国内外轮胎市场需求收缩的影响，赛轮轮胎的ROE出现下滑。但即便如此，也依旧领先于行业，碾压了森麒麟，通用股份和玲珑轮胎等同行。
此后2023年，得益于海外市场加速放量，公司的ROE飞速回升，从2022年的11.79%大幅增长至23.35%，盈利能力获得显著增强。
同时，净利率从2022年的6.52%增长至2023年的12.33%，处在行业绝对的高位，是驱动公司盈利能力回升的主要力量。
毛利率同样呈现了显著的上升趋势，2024上半年达到了28.77%，超过了万丰奥威、玲珑轮胎等同行。
强劲的盈利能力必然带动了业绩稳健增长。
2020-2023年，公司的业绩表现呈现逐年上升的趋势，营收从154亿增长至260亿，年复合增长率为19%；同时，净利润从15亿上升至31亿，2023年同比增幅高达132%。
2024上半年，赛轮轮胎的业绩表现依旧亮眼，营收同比增长了30%，净利润同比大增106%，继续保持了高成长状态。
当然，我们更关注的是公司的未来。那么，赛轮轮胎的看点在哪呢？
第一，“液体黄金”有望成为第二增长曲线。
2021年底，公司推出了液体黄金技术轮胎，这个技术是被视为轮胎行业的“第四次革命”的存在。因为它打破了轮胎性能的滚动阻力、耐磨性和抗湿滑性能无法同时提升的难题。
2022年11月，在普利司通、倍耐力和固特异等品牌的轮胎进行的性能测试中，液体黄金的综合评分第一，在湿地制动、滑行能力和平均能耗方面的性能尤其突出，展现出了强劲的产品力。
根据测试，液体黄金轮胎可以产生显著的节能效果，使燃油车百公里油耗降低8%，电动车百公里减少电耗12%，并且耐磨性相比普通轮胎提高20%到30%。
在价格方面，液体黄金轮胎虽然对标的是米其林、普利司通等国际一线品牌，但相比下来的大尺寸产品的价格还是要低不少。
因此，结合其优异的性能，液体黄金可谓是是极具性价比的存在，未来有望凭借产品力而加速放量，成为公司新的增长点。
第二，轮胎产品具备量价齐升的逻辑。
量方面：
轮胎的消耗品性质决定了汽车轮胎拥有着新旧替换市场。
我们知道，电动车因为搭载沉重的电池组，同级别车型下的整车重量要远超燃油车，从而就会加重对轮胎的损耗。如今新能源汽车飞速发展，而背后就是巨大的轮胎替换需求。
就拿卡客车来看，2023年，全球卡客车轮胎需求为2.12亿条，仅其中的替换需求为1.65亿条，占比77.83%，远远超过配套需求，市场空间极其广阔。
数据显示，2023年全球轮胎销售额达到1775亿美元，预计未来几年内保持稳定增长，至2028年，全球轮胎的市场规模将达到1928.82亿美元，CAGR为3.45%。
要知道，赛轮轮胎本身就属于走出口路线的，多年来的海外业务占比都在70%以上，产品出口到180多个国家和地区，更是卡特彼勒，约翰迪尔等全球工程机械龙头配套商。
由此可见，未来公司也将有望充分承接全球范围内的车胎需求，而加速业绩的释放。
价方面：
我们知道，轮胎的成本大头都在原材料上，原料成本约占到总成本的70%-80%。而在这些原材料中，炭黑的成本约在25%，合成橡胶和天然橡胶的合计成本占据50%左右。
近期，由于全球橡胶的供应不足等因素，使得橡胶需求上涨，价格随之上升。根据数据，2024年10月18日，期货橡胶主连合约的价格在1.83万元/吨，同比上涨了40%。
同时，炭黑的价格也出现连续上涨，10月1日起，龙头卡博特将炭黑的价格在上月的基础上每吨上调了600元-800元。
那么，这些成本的增加就使得轮胎制造商们集体迈入涨价的浪潮中，来转移和覆盖成本。
2024年10月以来，超过68家轮胎企业宣布了即将涨价，涨幅约在2%至6%。其中，赛轮轮胎的涨幅在3%-5%间。
可见，赛轮轮胎具备明确的量价齐升的逻辑。
第三，海外产能正在扩张期。
2023年，为了更好地承接海外市场需求，公司在柬埔寨、印尼和墨西哥等地都增加了投产计划。
其中，柬埔寨的二期年产1200万条半钢胎项目即将在今年实现投产，在越南的年产300万套半钢胎项目，以及将新增的墨西哥和印尼工厂的预计投产时间在2025年。
要知道，由于东南亚工厂的关税较低，且劳动力成本不高，使得公司在境外业务的毛利率高于国内不少。2023年公司的境外产能占总产能的39%，却贡献了超过70%的利润。
预计项目全部达产后，赛轮轮胎将具备年产2600万条全钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎和1.03亿条半钢子午线轮胎的生产能力。
后续，随着产能逐渐落地，海外工厂进入放量阶段，公司获取利润增量将指日可待。
总之，赛轮轮胎的业绩表现稳健，盈利能力强劲，且具备明确的量价齐升的逻辑。未来随着产能落地，以及液体黄金轮胎的放量，有望进一步实现业绩高增。
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来源：飞鲸投研
