柳暗花明!
要说手机、耳机和汽车等消费电子必不可少的组件,MEMS(微机电系统)声学传感器定有一席之地。
它作为麦克风的核心零部件,起到将声波换成电信号的作用。
早年间,这个领域被发达国家垄断,国内厂商大多以购买英飞凌的芯片来切进MEMS声学传感器领域。
近年来,歌尔股份、敏芯股份和瑞声科技等国内企业通过持续的加大研发投入,使得国内在MEMS声学传感器实现了国产化。
国产企业里MEMS声学传感器的第一龙头,是歌尔股份,甚至连续多年的市占率排在全球第一。
歌尔股份主要为苹果、华为等进行耳机或音响产品的代工,还成为了“果链三巨头”之一。
然而,过去歌尔股份的日子其实不太好过。为什么这么说呢?
2022年底,苹果暂停了歌尔股份生产AirPods Pro 2耳机的合作,AirPods 2、AirPods 3和某些零部件的订单没受影响。
要知道,虽不及立讯精密对苹果订单的依赖程度高,但多年来公司的营收也有近50%都是来自于苹果。那么,来自大客户的订单出问题,歌尔股份的日子自然不好过。
这从业绩方面就能看出来。
2022全年,公司智能声学整机业务的营收相较去年减少了45亿,营收比例从2021年的38.73%大幅下降至了24.67%,且净利润同比下跌了59.08%。
此后的2023年,消费电子周期性下行,使得公司境况雪上加霜,营收同比下滑6.03%,净利润更是同比下滑了37.8%。
然而,进入了2024年后,公司的业绩出现了明显的回暖势态。
2024前三季度,公司的营收同比下滑5.82%,降幅较此前有所收窄,净利润更是同比大增了162.88%,展现出强劲的反弹迹象。
扭转业绩颓势的原因什么?
一方面,2022年苹果撤单后,公司逐渐催动了智能硬件业务的成长。
歌尔股份的智能硬件业务产品主要是VR和AR头显。在这个领域,公司的精密光学、设备制造等技术均具备领先于行业的实力。
凭借于此,目前公司已经在中高端头显市场掌握了近80%的份额,且随着VR产品不断放量,便有力地驱动了公司整体的业绩增长。
也正因此,自2022年后,公司的业务结构发生了转变。智能硬件取代了智能声学整机成为主要收入来源,2024上半年,智能硬件业务贡献了营收198.5亿,营收比例为49.15%。
另一方面,2024年以来,歌尔股份获得了苹果新推出的智能家居网络摄像头和AirPods两款新产品的初期生产流程资格。
其中,苹果的网络摄像头计划将在2026年大规模生产,届时年出货量将达1000万台。意味着公司与苹果的合作关系正在得到恢复。
不仅如此,2024上半年,公司56%的利润是来自主要生产耳机、智能手表等产品的越南分公司。
可见,歌尔股份的业务大单还是在代工苹果的耳机,且声学整机业务的营收比例也从2023年的24.54%上升至2024上半年的31.67%,成为业绩复苏的重要原因之一。
在这样的情况下,公司的盈利能力也得到显著的修复。
2023年,公司的智能硬件业务的营收比例基本没变的情况下,毛利率相较去年下降了3.87个百分点至7.27%,净利率同样降至最低点,仅剩1.03%。
然而,到了2024第三季度,得益于行业回暖,以及毛利较高的精密零组件业务的营收比例提升,公司整体的毛利率上升至11.44%。
同时,其净利率从2023年的1.03%增长至2024第三季度的3.29%,盈利能力显著提升,甚至超越了飞荣达、欧菲光和欣旺达等同行。
与此同时,公司的盈利质量也非常好。
对企业来说,净利润不局限在账面,能够转化为实际的现金流才是真正的利润。
过去五年间,歌尔股份的净现比始终保持在1以上,2023年高达7.49。可见,公司净利润中的现金含量极高,公司的盈利质量非常优越。
展望未来,歌尔股份还有比较强悍的增长逻辑:
其一,VR/AR头显的成长动力足。
2018年起,VR头显行业进入了快速成长期。目前行业的集中度较高,全球近90%的份额被Meta、索尼和PICO掌握在手里。
我们知道,在VR头显的构成中,整机代工是必要环节,且价值量不低,占比大概在6%、7%左右。
数据预计,未来VR头显市场有望进一步扩大,至2027年,全球VR的销量将达到4200万台,2023-2027年的年复合增速高达53.7%,增长空间广阔。
而歌尔股份早在2016年起就陆续绑定了Meta、索尼、PICO等头企,成为了他们的核心代工厂,因此有望从VR头显的市场增长中受益。
除此之外,歌尔股份在AR(增强现实头显)领域也有深厚的技术积累,其自主研发的全彩衍射光波导显示模组是目前市面上体积最小、重量最轻的全彩显示,具备强劲的产品力。
数据预计,未来全球增强现实头显的出货量有望维持更快增速,2024-2028年的年复合增速为87%,2028年将达到1090万部。
其二,真无线立体声耳机(TWS)有望贡献业绩增量。
随着无线耳机技术发展,以及功能逐渐多样化,加速了无线耳机的迭代,使其市场需求不断上升。
2024第一季度,全球75美元以上的无线耳机销量占比为68%,占市场的主导地位,主要以AirPods、三星为主,而由小米、OPPO等占据了中低端市场。
而歌尔股份的客户广泛覆盖了中高端、中低端市场,是国内仅次于立讯精密的AirPods代工厂,且与华为、OPPO和小米等安卓品牌建立了深度合作,从而有望充分从无线耳机的渗透中受益。
此外,耳机的整机代工环节的成本最高,占总成本的比例高达40%,涉及到大量精密装配工艺。
数据预计,至2025年,全球无线耳机的出货量将达到5.8亿部,2021-2025年的年复合增速为17%,且渗透率将增至42%,展现出巨大的增长空间。
总之,2024前三季度,歌尔股份的业绩出现较明显的回暖趋势,盈利能力也得到了显著修复。未来,公司将从VR/AR头显和无线耳机(TWS)的增长趋势中持续受益,有望保持业绩高增。
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来源:飞鲸投研