一直以来，投资者选择公司最看重的就是盈利能力。
作为价值投资的先驱，巴菲特老爷子曾经说过：“如果只用一个指标来选股，毫无疑问就是ROE”。
当我们用ROE来筛选国内上市公司，发现重庆啤酒在食品饮料行业竟然一枝独秀，达到了60.18%，2021年最高峰时一度甚至接近100%。
要知道，食品饮料行业包括了贵州茅台、泸州老窖等毛利率奇高的白酒企业以及东鹏特饮、伊利股份、海天味业等细分赛道的大白马。
其中，ROE排名第二的东鹏饮料也不过才37.45%，贵州茅台更是只有26.09%，不足重庆啤酒的一半。
但从实际的业绩表现看，重庆啤酒虽然也比较亮眼，但和贵州茅台、东鹏饮料相比还是有较大差距。
三家对比来看，近五年，贵州茅台的利润复合增速为14.89%；东鹏饮料的利润复合增速为37.28%；重庆啤酒的利润复合增速为5.7%。
可以看到，虽然重庆啤酒的ROE远超贵州茅台和东鹏饮料，但净利润的增速却是三家之中最低的。
那么，重庆啤酒的超高ROE和业绩表现之间的误会到底是如何产生的呢？
造成这种情况的主要原因有最根本原因是重庆啤酒选择的是轻资产运营的经营模式。
根据ROE的计算公式，ROE=净利润/净资产，选择轻资产运营的重庆啤酒净资产少，导致计算时的分母较小，整体的ROE数值就被拉高了。
为什么说重庆啤酒是轻资产运营呢？
1、重大重组，剥离非核心资产
过去一些年，重庆啤酒陆续剥离了一些非核心资产，如乙肝疫苗业务等。
同时，通过出售一些效益不佳的子公司或生产线，进一步优化了生产网络。例如，公司曾以低价转让了柳州山城啤酒有限责任公司等子公司的股权和债权。
到了2020年，嘉士伯集团完成重组，将公司在中国区控制的啤酒资产全部注入到重啤股份，资产重组完成之后，重啤成为嘉士伯集团在中国经营啤酒的唯一平台。
因此，这也是为什么重庆啤酒会成为一家轻资产公司的原因。
因为嘉士伯的很多产品，并不需要重庆啤酒公司重新投入生产线，公司只需要通过销售渠道进行销售，并享受独家代理销售的利润就可以了。
2、分红率高，利润留存少
重庆啤酒自上市以来累计分红25次，累计分红金额为66.31亿元，其中，近三年（截至2024年前），公司累计派现35.81亿元。
重庆啤酒最大的亮点为其高分红，2023年超过100%，近3年平均也超过90%，今年和去年都是接近或超过100%，可以说是赚多少分多少，清仓式分红。
2024年11月12日重庆啤酒披露中期方案分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利1.5元（含税），合计分配现金红利7.26亿元。
结合上半年公司9亿元的净利润，年中的分红比例再次超过了80%。
大手笔的分红，一方面使得重庆啤酒的股息率很高，2023年，重庆啤酒的股息率超过了4%，远高于贵州茅台的2.9%和长江电力的2.94%。
另一方面，赚取的净利润全部以分红的形式发放给股东，这样就减少了公司历年的现金留存，公司净资产增长慢，拉高了公司的ROE。
可以看到，重庆啤酒的超高ROE与其独特的经营模式和高分红有关，并不能说其盈利能力远超贵州茅台、伊利股份、东鹏饮料等大白马。
虽然盈利能力无法与上面的巨头相比，那么重庆啤酒现在自己过得怎么样呢？
重庆啤酒在2020年与嘉士伯旗下其他资产包完成重大资产重组后，形成“6+6本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌矩阵。
重庆啤酒旗下产品，分为三个档次：8元及以上为高档，4元到8元为主流，4元以下为经济。
其高档产品包括嘉士伯、乐堡、1664、红乌苏；主流产品包括重庆、乌苏、大理和西夏；经济产品则有山城和其他产品。
三季度报告显示，公司在2024年前三季度实现了营业收入130.63亿元，同比增长0.26%；归母净利润13.32亿元，同比下降0.90%。
尽管营业收入有所增长，但净利润的下滑显示出公司在盈利方面面临一定的压力。
原因在于，一方面今年第二季度，重庆啤酒的高档产品销售出现了下滑，这对于冲击高端的重庆啤酒是个非常不好的信号。
今年第二季度，高档产品销售收入为26.92亿元，而上年同期则为27.44亿元，同比降低了1.9%。
但今年第二季度，主流产品与经济产品的销售仍是保持增长的，同比增长了5.1%与10.7%。
另一方面，啤酒进入存量市场，激烈竞争导致公司销售费用持续攀升。
国内啤酒消费市场已经相当成熟，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等五家头部企业占据了90%以上的市场份额。
加上啤酒消费群体人口数量呈逐年下降的趋势，国内啤酒产量的增长空间十分有限，很难再有大规模的增长。
数据显示，2023年度国内规模以上啤酒企业啤酒产量为3555.5万千升，同比微降13.15万千升。
这样一来啤酒行业竞争就变得异常激烈，成为零和博弈，企业只能不断加大销售费用的投入。
以2024年上半年为例，重庆啤酒的销售费用攀升至历史新高度，总计13.49亿元，同比增长9.2%。
其中，广告及市场费用占据了显著份额，达到49%，约6.62亿元。
综上所述，重庆啤酒的高ROE本质源于轻资产的运营模式和高分红。
轻资产使得公司现金流情况非常健康，有息负债几乎为零，所以风险非常低，高分红也能让大部分投资产有稳定收益。
不过行业整体来看，存量市场意味着未来竞争可能会越发激烈，公司为了守住市场或者抢占市场份额，额外支出的费用会侵蚀公司利润，导致业绩出现一定的下滑。
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来源：飞鲸投研
