AI，走向终端！
2024年11月26日，华为的Mate 70正式发布，备受瞩目。以至于让我们忽略了，华为在同天还发布了一款引入了生成式AI技术的TWS（真无线立体声）耳机，就是FreeBuds Pro 4，可以在不解锁手机的情况下唤醒“小艺”，且支持面对面翻译，互译语言达21种。
我们不难看出，对TWS耳机来说，叠加AI技术，将是未来行业的发展走向。
目前，国内TWS市场的竞争格局是以手机制造商为主，其中，2024年第三季度，小米、华为、苹果分别占据了15%、14%和12%的市场份额。
然而，与苹果并列第三的非手机制造商，漫步者尤其吸引了我们的目光。
作为第三方耳机制造商，漫步者没有强大的品牌优势，也没有与手机、电脑相组合的生态系统，却能在龙头手机制造商的强势竞争下获得一席之地。
归根结底，就能看到公司的两大核心优势。
其一、技术优势：
漫步者的耳机产品线众多，包括头戴式、开放式、TWS和运动蓝牙耳机等等。
2024年，公司推出的头戴式耳机W830NB，将降噪深度做到了-45dB，相比上一代提升了18%，且续航时长最高可达96小时，在市场同类产品中的性能优势显著。
同年，公司的新品N300多媒体音箱将频响范围做到在58Hz-40kHz，优于小米蓝牙音响的85Hz-20kHz。且采样率达到24bit/96kHz，几乎接近于无损音质，展现出领先的硬件水平。
截至2024上半年，公司累计获得了国内外授权专利达400多个，高高筑起技术壁垒。
不仅如此，公司几乎每年的研发费用率始终保持在6%以上，远超佳禾智能、天键股份等同行。
其二、成本优势：
我们知道，耳机和音响产品是漫步者的两大主营业务，营收占比常年保持在65%、30%。
而公司早在2008年，就完成了对这两块业务的全产业链布局，即实现了自研自产，包括耳机和音响的核心元件，发声单元（扬声器）。
这种生产模式，使得公司的成本优势极其显著。
一方面，2023年报显示，公司90.29%的营业成本都来自耳机制造的原材料采购上，其他环节的成本占比较低，可见公司有十分强劲的成本控制能力。
另一方面，与依赖于ODM（原始设计制造）或者OEM（原始设备制造）的厂商相比，公司显著减少了中间环节的支出，节省了代工费用。
那么，这样的成本优势就使得公司也具备在行业中较高的毛利率。
多年来，公司的毛利率在行业中处于高位，显著超越传音控股、佳禾智能和天键股份等同行。同时还呈现稳中有升的趋势，从2020年的33.17%上升到了2024前三季度的40.18%。
而毛利率的稳中有升，与近年来公司出色的出海表现也有关。
要知道，在计算机、通讯和消费电子产品这个领域，国内企业竞争激烈，价格内卷，导致公司难以获得更大的业绩突破。由此，业务出海便成了不可阻挡的趋势。
目前，公司的境外业务已经深入了超80个国家和地区，主要深耕在东南亚市场。
东南亚的人口结构偏年轻化，且互联网用户呈快速增长趋势，以及东南亚的地理位置离国内较近，都给公司的销售和运输带来了优势。
2021年后，公司在海外市场的毛利率始终高于国内，且随着公司的海外业务量扩大，毛利率呈直线上升趋势，2024上半年增至44.68%，进而驱动了公司整体的毛利率上升。
由此来看，得益于其显著的优势和地位，近年来公司的业绩表现十分稳健。
2020-2023年，公司的营收从19.34亿增长至26.94亿，营收年复合增速为11.67%。除了2022年受到大环境影响外，整体表现趋于稳健。同时，净利润从2.76亿增长至4.2亿，年复合增速为13.53%。
至2024年，前三季度共实现了21.46亿的营收，同比增长15.22%。同时，利润端也很可观，前三季度共实现3.38亿，同比增长21.91%
未来，漫步者仍有较强的成长潜力，原因就在两大业务中：
- 耳机业务
AI技术赋能耳机，使其已经逐渐具备起了同传、监测血氧等功能，作为掌握这个技术的龙头之一，漫步者的耳机业务也将迎来新的增长机遇。
行业预测，2024全年，国内AI耳机的电商市场销量将突破20万副，同比增长将达到488.7%，增长速度惊人。
2024年4月，漫步者应用于AI耳机新品的算法通过了网信备案。
且截至目前，公司已经推出了DreamPods、LolliClip小度版和Comfo Clip等几款具备AI功能的耳机，使用了AI骨传导降噪技术，多模态AI技术等，产品力十分强劲。
趋势之下，公司的业绩自然有望享受其发展的红利。
2、音响业务
我们知道，漫步者早年间是做音响起家的，其产品线齐全，覆盖便携音响、户外音响、汽车音响和智能音响等类型。
多年来，其音响业务的收入更是保持着稳健地增长，2023年的收入贡献超过8亿。
如今，智能家居行业加速发展，叠加AI大模型赋能改善音箱功能，均有望将智能音箱的需求释放。
特别是如今国内智能音箱的渗透率不高。2023年，全球智能音箱的渗透率已超过40%，而我国虽是使用智能音箱人数最多的国家，渗透率却仅在10%左右。
因次，这就展现出广阔渗透率的提升空间，有望给公司带来新一轮的业绩增长。
美中不足的是，国内智能音响行业大部分份额被小米、百度和天猫精灵握在手里，2024一季度数据显示，这三家品牌的市占率合计达到了96%。
那么，漫步者要想长久立于不败之地，就需要铆足干劲。
总之，得益于技术优势、成本优势和亮眼的出海表现，近年来漫步者的业绩得到了显著的增长。而顺应AI发展的潮流，未来，公司有望继续凭借其优势在耳机和音响领域获得新一轮业绩高增。
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来源：飞鲸投研
