三季度的骤然降速，是迎驾贡酒投资者关心的焦点。

12月4日下午迎驾贡酒举行了2024年第三季度业绩说明会，管理层回应了业绩表现、产品动销、不同市场环境等方面问题。

迎驾贡酒是为数不多近年持续保持高增长的区域型白酒。2023年其营收已经达到67.2亿元，今年大概率将冲破70亿元，继续拉开与口子窖等省内同行的规模差距。

不过相比此前多个季度保持20%以上的高增速，今年下半年迎驾贡酒骤然降速，第三季度营收、盈利增速都不到3%，“蓄水池”合同负债余额也出现下滑。

这是否与主动降速、放低了经销商拿货要求有关？对此迎驾贡酒总经理秦海回答21世纪经济报道记者提问时表示，公司坚持市场库存合理，保持渠道良性发展。

迎驾贡酒今年的经营目标是实现营收80.64亿元、净利润28.66亿元，分别同比增长20%和25%，依旧保持高增长。如果顺利达成，迎驾贡酒将加入百亿酒企预备队，距离100亿元大关不到两年。

但由于三季度大幅降速，今年迎驾贡酒能否完成全年经营目标有了较大悬念。对投资者普遍关注能否实现经营目标，秦海在业绩说明会上表示，相关数字并非仅为公司生产经营计划，不代表公司2024年盈利预测。


降速

众所周知，安徽是白酒竞争最激烈的市场之一。

迎驾贡酒2015年上市之初，体量仅次于徽酒龙头古井贡酒。但从2017年开始，另一老牌徽酒口子窖后来居上，营收连续多年超过迎驾贡酒。

一直到疫情期间，迎驾贡酒主打“生态”标签的“洞藏”系列开始放量，抓住了安徽近年经济增长加速的红利，依靠产品升级弥补了体量差距，并在2022年夺回徽酒老二的位置。

过去两三年，迎驾贡酒的省内地位得到了巩固。今年前三季度迎驾贡酒实现营收55.13亿元，实现归母净利润20.06亿元，继续扩大对口子窖的领先优势。

其中高档白酒占比不断提升。今年前三季度，迎驾贡酒的中高档白酒实现收入42.5亿元，占比达到80%。2019年时，迎驾贡酒的中高档白酒收入占比只有65%左右。

但其增长动能在今年下半年突然放缓。今年第三季度，迎驾贡酒营收同比增长2.32%，归母净利润同比增长2.86%，相比上半年20%、30%的增速大幅下滑。

这一表现低于大部分券商预期。一些券商分析认为，这是迎驾贡酒在行业波动周期主动调整节奏。

一个依据是其三季度末合同负债余额4.03亿元，比2023年同期（5.06亿元）少了一亿多元，也低于2022年同期。环比来看，这一业绩“蓄水池”今年也是连续消耗。这意味着留给四季度的余量不会太多。

降速是迎驾贡酒有意为之、降低了对经销商的拿货要求？由于消费端不及预期，三季度白酒上市公司普遍降速，不少公司表示是出于保证渠道库存健康发展考虑。

秦海回应21世纪经济报道记者提问时表示，迎驾贡酒秉承“大商打造、优商扶持、多商协作”的理念，打造厂商命运共同体，坚持市场库存合理，保持渠道良性发展。

在这样的情况下，今年营收80.64亿元、净利润28.66亿元的目标还能否完成？

秦海回答21世纪经济报道记者等多位投资者提问时表示，该预算为公司2024年度经营计划的内部管理控制考核指标，仅为公司生产经营计划，不代表公司2024年盈利预测，该预算能否实现取决于市场需求等诸多因素，具有不确定性。


聚焦

拆分来看，迎驾贡酒今年增长乏力的主要是普通产品和省外市场，其中高端和省内市场依然较为稳定。

前三季度，迎驾贡酒的中高档产品保持18%以上的增速，而普通白酒产品同比仅增长2.4%，且第三季度还出现了倒退；分区域，省内市场前三季度收入保持了20%以上的高增长，但省外市场同比仅增长2.7%，第三季度也出现了下滑。

这反映出迎驾贡酒极强的区域型白酒属性。区域型白酒，好处是省内基本盘巩固、省外对手切入壁垒高，但劣势是一旦遭遇行业波动，省外非优势市场下滑也更为明显。

在业绩说明会上秦海回应省内、省外表现时表示，省内大部分市场均取得较好增长，省外市场放缓主要系消费需求端承压。针对全国化，他表示迎驾贡酒的策略是“聚焦安徽、江苏、上海核心市场，加强重点板块市场建设，稳步推进泛区域化布局。”

可以看出，迎驾贡酒接下来的重心依然会聚焦安徽省内市场，兼顾苏、沪等周边品牌可辐射的市场。

秦海透露，各地经济发展水平不同，所在地区的主流价格带有所不同，目前安徽市场100~300元价格带动销相对快一些，江苏、上海整体价格带略高于安徽。

但安徽市场的好处在于其市场容量还在扩大。传才智库分析指出，2020年安徽白酒市场规模突破300亿元，到2023年已经迈上了400亿元台阶，其中次高端价格带容量已经突破100亿元规模。

这当中主要份额被古井贡酒的年份原浆系列吃下，其年份原浆8、16、20都在次高端价格带，其中年份原浆20已经成为古井贡酒近年力推的主力，年份原浆26、30、年三十更是在千元及以上价格带。

迎驾贡酒的中高端系列“洞藏”系列中，目前只有洞藏9、16、20大致处于次高端价格带，其产品目前还处于以洞藏9为主力放量的阶段，正处于秦海所说动销相对较快的“100元至300元”价格带，距离升级到洞藏16、20为主力还有空间。

针对即将到来的蛇年春节旺季，秦海回应21世纪经济报道记者提问表示，春节营销将根据市场现有动销及库存情况，实施一地一策。由于蛇年春节相对较早，因此预计渠道备货会相对提前，有利于提振白酒企业四季度的业绩。