特别国债在资金用途、发行期限、发行方式和发行利率上与普通国债存在“特别”之处。随着超长期特别国债的常态化发行,特别国债的规模将不断扩容。
本刊特约 郑葵方/文
特别国债是指政府在特定时期,为了特定的目的而发行的债券。特别国债相对普通国债的“特别”,主要表现在以下方面。
资金用途
最早的特别国债发行是在1998年8月,财政部向国有四大行发行了30年期2700亿元特别国债,所筹集资金全部用于补充国有独资商业银行资本金。这有助于防范系统性金融风险、促进中国银行业改革、提升国际认可度。
第二次发行在2007年,财政部发行了1.55万亿元特别国债,用于购买约2000亿美元外汇,作为中国投资有限责任公司(下称“中投公司”)的资本金,以改革我国的外汇储备管理体制,通过中投公司作为主权投资基金进行海外投资,来增强中国外汇的收益。
第三次发行在2022年12月,是对上述2007年12月发行的15年期7500亿元特别国债到期续发。
第四次是2024年《政府工作报告》提出,从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,2024年先发行1万亿元。超长期特别国债重点支持“两重”建设,具体有8个方面、17个领域,包括:科技研发,绿色智能数字基础设施,农村转移人口市民化配套的就业、教育、医疗、住房、养老等公共保障体系,高标准农田建设,城市地下隐患管线维修、更新和升级改造,绿色产业体系,能源原材料重点领域,重点行业设备更新和技术改造等。
2024年7月30日,政治局会议指出,用好超长期特别国债,支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。由此,超长期国债的资金用途从原先的“两重”领域拓展到“两新”领域。
总体上,特别国债的筹集资金都有专门的特殊用途,主要为服务国家的大型战略性领域,具有全局和长远的考量。特别国债是专款专用,只能用于实施特殊的政策,不允许随意调配。从本质上讲,特别国债不是针对政府预算赤字的融资,而是为了实施某种特殊的国家政策而发行的国债,因此不计入财政赤字。
值得注意的是,2023年第四季度增发1万亿元国债,比照特别国债管理,集中力量支持灾后恢复重建、弥补防灾减灾救灾短板。但这并不属于特别国债,不仅债券名称上无“特别国债”字样,而且计入财政赤字,由此当年财政赤字率升至3.8%。
发行期限
根据Wind数据统计,我国特别国债2000年以来截至2024年8月末累计发行了29期3.98万亿元。其中,30年期发行了7期,数量占比最多,为24.0%;其次是10年期,发行了6期,占比20.7%;第三是15年期,发行了5期,占比17.2%。但从规模占比来看,10年期的发行规模最大,累计为11964亿元,规模占比为30.0%;其次是15年期,发行规模累计9539亿元,规模占比23.9%;第三是3年期,发行了7500亿元,规模占比18.8%。总体上,特别国债的发行期限在10年期以上的数量占比为82.8%,规模占比为68.7%。
而普通国债1年(含)以内的发行了873期,数量占比最多,为38.5%,累计发行23.45万亿元,规模占比31.3%;其次是5年和3年期,分别发行了344期和342期,数量占比分别为15.2%、15.1%,分别发行了10.62万亿元、11.41万亿元,规模占比分别为14.2%、15.2%。总体上,普通国债发行期限在10年期以上的数量占比为16.8%,规模占比为19.6%,大大低于特别国债10年期以上期限的数量和规模占比。
2024年发行的超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年。并且,政府工作报告明确,从今年开始将连续几年发行超长期特别国债。预计未来特别国债的发行期限将在此前的基础上进一步延长。
发行方式
早期,特别国债的发行一般以定向发行为主,即财政部向某家银行定向发行,央行再从该银行(公开市场一级交易商)手中买回。定向发行的国债不会上市流通,对市场债券供给和流动性没有影响。如,1998年8月,财政部向国有四大行发行30年期2700亿元特别国债,充作国有四大行资本金,农行、工行、建行、中行分别持有933亿元、850亿元、492亿元、425亿元特别国债,为不可转让债券,均持有到期吃票息。
2007年,财政部第二次发行特别国债,通过当时尚未上市的农业银行定向认购了第1、7期特别国债,规模分别为6000亿元、7500亿元,其余6只特别国债则通过市场化的方式融资,融资规模合计2002亿元。由此,特别国债拉开了市场化发行的序幕。特别国债的市场化发行,增加了债市可流通国债的供给,且短期内从市场回收了流动性上收至国库,对市场影响较为直接。
2024年,特别国债发行全面转向市场化发行。首次发行时间为5月17日,将于11月中旬发行完毕,拉长时间历时半年发行1万亿元超长期特别国债,受到了市场投资者的热捧。
另一方面,特别国债的到期续发多沿用原来的发行方式。如财政部2007年面向农行定向发行的15年期7500亿元特别国债到期了,2022年12月到期续发,仍沿用定向发行的方式。2017年8月29日,原来2007年8月29日定向发行的6000亿元特别国债到期了,财政部亦采取定向滚续发行。其中,有4000亿元在今年8月29日到期,仍沿用此前的定向发行方式。而2007年市场化发行的2002亿元特别国债,在2017年有964亿元到期,则采用市场化发行方式滚续。
发行利率
我们统计2000年以来特别国债的发行利率,发现有76%的特别国债发行利率均低于当日二级市场同期限利率水平,全样本平均低1.9BP。由于特别国债期限普遍较长,发行利率低,有助于降低政府融资成本,有力支持国家长远经济发展和战略实施。
展望未来,随着超长期特别国债的常态化发行,特别国债的规模将不断扩容,募集资金用途范围将不断拓宽,发行期限将以超长期为主,发行方式以市场化发行为主,发行利率或延续多低于当日二级市场利率水平的趋势。
(作者为中国建设银行金融市场部高级经理,本文仅代表作者个人观点,与所在机构无关。)
本文刊于09月28日出版的《证券市场周刊》