来源：招商策略
点评报告——政策点评
9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。发布会公布了一揽子政策，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。政策力度空前，总量政策超预期出台，政策拐点到来，彰显了国家支持经济发展的决心。
本次发布公告的政策超预期，有望扭转三个信心：总的来看，本次新闻发布会所宣布的资本市场支持政策力度显著超出市场预期，尤其是有较大“真金白银”支持资本市场的政策。有望扭转三个信心：1）扭转对政策的信心；2）扭转对股票市场增量资金的信心；3）扭转对资本市场的悲观预期。由于这个位置附近股票的估值较低，目前企业盈利仍保持相对稳定。因此，本次政策超预期后，我们判断A股主要指数的2月低点和9月低点，构成本轮市场调整的“双底”，中期底部基本确立，主要指数再创新低的概率较低。本次发布会只是开始，随着政策出台将会出现持续刺激，将持续改善风险偏好：本次发布会只是一个政策预告，真正的文件还未出台。随着未来政策文件陆续出台，也将会对市场形成连续的刺激。从经验来看，市场对政策的理解存在渐进态势，即政策出台初期受情绪推动，将会忽略到许多的政策细节。这些政策细节往往是逐渐被市场发现并演进成为投资机会的。因此，随着政策文件的出台，更多政策细节被挖掘，重要意义被市场意识到，市场风险偏好也将持续的改善。从利好板块和方向来看，主要包括：沪深300等主要指数成分股：攻守兼备，主要增量资金增持动力大、下跌风险有限：1.证券、基金、险资互换便利允许这些机构持有的沪深300成分股、股票ETF等作为抵押，换入国债等高流动性资产，增加了各家机构持有这些资产的动力；2.新“国九条”下回购机制要求，主要指数成份股公司制定市值管理制度，叠加央行设立增持再贷款，为主要成分股回购创造条件，因此这些股票往往下跌风险有限。并购重组概念、券商等大金融概念：新“国九条”严监管脉络下，并购重组是例外。证监会本次对并购重组提出“提高监管包容度”等表态，并购重组的重视程度毋庸置疑。去年中央经济工作会议再提产能过剩，并购重组或是资本市场支持化解产能过剩的重要手段。因此，并购重组概念、包括其中预期较高的国企改革，以及并购重组惠及的券商等大金融板块，或都将有不错的机会。科创板/创业板：当前双创估值处在低位，随着市场风险偏好的加强，双创板块有估值修复的动力。此外，随着中证A500上市和进一步发挥作用，双创板块或迎来不错的机会。未来积极运用相关政策进行市值管理的公司。地产及地产链，如果后续针对房地产政策进一步出台更多的政策，地产及地产链的机会也值得关注。
· 风险提示：政策落地不及预期、对政策理解不全面、海外政策超预期收紧
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张夏S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn郭佳宜研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn
1、 924发布会一揽子政策出台，将如何影响A股？
9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清出席。发布会公布了一揽子政策，涉及货币总量、资本市场、房地产以及其他领域（银行、小微企业等）。政策力度空前，总量政策超预期出台，政策拐点到来，彰显了国家支持经济发展的决心。
整体来看，我们认为：
· 本次发布公告的政策超预期，有望扭转三个信心：总的来看，本次新闻发布会所宣布的资本市场支持政策力度显著超出市场预期，尤其是有较大“真金白银”支持资本市场的政策。有望扭转三个信心：1）扭转对政策的信心；2）扭转对股票市场增量资金的信心；3）扭转对资本市场的悲观预期。由于这个位置附近股票的估值较低，目前企业盈利仍保持相对稳定。因此，我们判断A股的2月低点和9月低点，构成本轮市场调整的“双底”，中期底部基本确立，主要指数再创新低的概率较低。。
· 本次发布会只是开始，随着政策出台将会出现持续刺激，将持续改善风险偏好：本次发布会只是一个政策预告，真正的文件还未出台。随着未来政策文件陆续出台，也将会对市场形成连续的刺激。从经验来看，市场对政策的理解存在渐进态势，即政策出台初期受情绪推动，将会忽略到许多的政策细节。这些政策细节往往是逐渐被市场发现并演进成为投资机会的。因此，随着政策文件的出台，更多政策细节被挖掘，重要意义被市场意识到，市场风险偏好也将持续的改善。
· 从利好板块和方向来看，主要包括：
1) 沪深300等主要指数成分股：攻守兼备，主要增量资金增持动力大、下跌风险有限：1.证券、基金、险资互换便利允许这些机构持有的沪深300成分股、股票ETF等作为抵押，换入国债等高流动性资产，增加了各家机构持有这些资产的动力；2.新“国九条”下回购机制要求，主要指数成份股公司制定市值管理制度，叠加央行设立增持再贷款，为主要成分股回购创造条件，因此这些股票往往下跌风险有限。
2) 并购重组概念、券商等大金融概念：新“国九条”严监管脉络下，并购重组是例外。证监会本次对并购重组提出“提高监管包容度”等表态，并购重组的重视程度毋庸置疑。去年中央经济工作会议再提产能过剩，并购重组或是资本市场支持化解产能过剩的重要手段。因此，并购重组概念、包括其中预期较高的国企改革，以及并购重组惠及的券商等大金融板块，或都将有不错的机会。
3) 科创板/创业板：当前双创估值处在低位，随着市场风险偏好的加强，双创板块有估值修复的动力。此外，随着中证A500上市和进一步发挥作用，双创板块或迎来不错的机会。
4) 未来积极运用相关政策进行市值管理的公司。
5) 地产及地产链，如果后续针对房地产政策进一步出台更多的政策，地产及地产链的机会也值得关注。
图1 924发布会重要政策梳理
资料来源：国新办、招商证券绘制
1、 货币总量政策
货币总量方面，主要有两项政策：1）降准、2）降息。整体来看，货币总量政策符合市场预期，年内还将有两次降准超过市场预期。在当前银行净息差低于警戒线的背景下，央行选择降息0.2个百分点体现了呵护经济为当前政策的主要诉求。同时，央行选择下调7天期逆回购操作利率，进一步彰显了当前淡化MLF利率政策色彩的意图。超预期降准在释放流动性的同时，也体现了对银行资金的呵护。
· 降准：年内还有两次降准。近期先降0.5个百分点（大型银行从8.5%到8%；中型银行从6.5%到6%；农村金融机构不在调整范畴）；第四季度将择机降低0.25-0.5个百分点。考虑到本次降准后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，与国际平均水平相比仍有一定的空间。因此，央行提出四季度将择机降低0.25-0.5个百分点，银行业平均存款准备金率有望于年内降至6%左右。
· 降息：下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点（从1.7%调降至1.5%）。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2-0.25个百分点。
2、 资本市场
在资本市场支持政策方面，主要有三类政策值得注意：1）持续推动增量资金入市：未来金融机构（券商、基金、保险、理财、信托等）将成为资本市场的主要增量资金之一。从政策设计来看，沪深300等主要指数成分股有望显著受益。2）并购重组：并购重组有望成为后续市场的重要主线。发布会上，吴清主席提到将提升对并购重组监管的包容度，在新“国九条”严监管的政策脉络下，并购重组得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我们认为，在去年中央经济工作会议再提产能过剩后，并购重组或将成为资本市场支持化解产能过剩的主要方式；3）市值管理：市值管理将利好主要指数成分股公司。从政策设计上来看，市值管理指引明确要求主要指数成分股公司负起责任，制定市值管理制度，叠加再贷款解决回购、增持的资金担忧。未来主要指数成分股，如沪深300（中证A500也可能在未来承担更重要的角色）等主要指数成分股，下跌风险有限、投资价值持续提升。
（1） 增量资金
从本次发布会来看，未来金融机构（券商、基金、保险、理财、信托等）将成为资本市场的主要增量资金之一。从政策设计来看，沪深300等主要指数成分股有望显著受益。
· 创设证券、基金、保险公司互换便利：央行表示，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。随着互换便利的创设，提升了保险、券商、基金等金融机构进一步增持股票的动力，尤其是沪深300等重要指数。
· 《关于推动中长期资金入市的指导意见》将于近期印发，主要涉及公募资金、保险资金等资金。
i. 大力发展权益类公募基金：重点是督促基金公司进一步端正经营理念；适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品；将推动公募基金行业稳步降低综合费率
ii. 完善“长钱长投”的制度环境：全面落实3年以上长周期考核；引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动。此外，金融监督管理总局表示，将督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；并鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品
iii. 持续改善资本市场生态：多措并举提高上市公司质量和投资价值；同时严厉打击各类违法违规行为。
（2）并购重组
并购重组有望成为市场的重要主线。发布会上，吴清主席提到将提升对并购重组监管的包容度，在新“国九条”严监管的政策脉络下，并购重组得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我们认为，在去年中央经济工作会议再提产能过剩后，并购重组或将成为资本市场支持化解产能过剩的主要方式。
并购重组方面，证监会表示《关于促进并购重组的六条措施》将于近期印发。六条措施主要包括以下几个方面：
· 新质生产力：将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，开展基于转型升级为目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购；
· 鼓励上市公司加强产业整合：将通过大幅简化审核程序等方式来给予支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等一些安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。
· 提高监管包容度：对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项，进一步根据实际情况提高包容度
· 下大力气提升重组市场交易效率：接下来，证监会将支持上市公司根据交易安排的具体需要，采用分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资等方式，进一步提高交易灵活性和资金使用效率。同时，建立重组简易审核程序，对符合条件的上市公司重组，大幅简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率。
· 中介机构发挥功能：证监会将引导证券公司等中介机构进一步提高服务水平，充分发挥交易撮合和专业服务等功能，助力上市公司实施高质量的并购重组。
（3）市值管理
市值管理将利好主要指数成分股公司。证监会表示，近期将对市值管理指引公开征求意见。潘功胜表示，将创设股票回购增持专项再贷款。从政策设计上来看，市值管理指引明确要求主要指数成分股公司负起责任，制定市值管理制度，叠加再贷款解决回购、增持的资金担忧。未来主要指数成分股，如沪深300（中证A500也可能在未来承担更重要的角色）等主要指数成分股，下跌风险有限、投资价值持续提升。
· 证监会表示近期将对市值管理指引公开征求意见：
i. 要求夯实市值管理的基础
ii. 要求上市公司积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具提升投资价值
iii. 要求上市公司建立常态化的回购机制安排，鼓励有条件的公司提前安排好资金规划和储备
iv. 要求长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束
v. 要求主要指数成份股公司切实负起责任，制定市值管理制度，明确职责和应对措施，定期披露执行情况等。这里需要强调的是，要加强市值管理，但同时上市公司和相关方必须要提高合规意识，不能以市值管理的名义实施操纵市场、内幕交易等违法违规行为。
· 创设股票回购增持专项再贷款：中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元
除了以上三项政策外，在资本市场方面，发布会还提到了：1）进一步支持私募基金发展：扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；2）促进创业投资发展：在大型商业银行下设的金融资产投资公司开展股权投资扩大试点城市的范围：由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市；放宽限制：将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%；优化考核：建立健全长周期、差异化的绩效考核。
3、 房地产
在地产政策方面，发布会主要涉及了五类政策：1）降低存量房贷利率；2）二套房统一下调首付比例；3）提高保障性住房再贷款中央出资比例；4）央行支持性文件的有效期延长至2026年；5）支持专项债收购房企存量土地。如果后续针对房地产政策进一步出台更多的政策，地产及地产链的机会也值得关注。
· 降存量房贷利率：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。预计政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。
· 二套房统一下调首付比例：取消商业房首套、二套认定；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。同时，允许因地施策确认最低首付比例的下限。（允许商业银行和个人之间的市场化磋商。）
· 提高保障性住房再贷款中央出资比例：将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。
· 央行支持性文件的有效期延长到2026年：将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。
· 支持收购房企存量土地：将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。
4、 其他政策/表态
除了涉及货币总量政策、资本市场、房地产三大类型政策外，发布会还对银行、小微企业等方面的政策。1）银行：国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。2）小微企业：支持小微企业融资协调的工作机制、优化无还本续贷政策。
