TMT行业向来是牛股辈出的行业，但同时也是日新月异的一个行业，每个细分子板块都有自己鲜明的周期逻辑。
如何把握产业周期，根据不同行业周期位置对比，构建投资组合，每位基金经理都有自己的理解。
交银施罗德基金新生代基金经理高扬的理解是，在科技制造行业的中长期成长趋势下，会阶段性出现价格周期或产品创新周期。其中在高景气阶段，基金经理要注重寻找潜在戴维斯双击机会，而在逆周期阶段，则要结合赔率和周期位置左侧布局。
11月4日，由高扬管理的交银启合混合正式发行，在高扬看来，经历近三年多的市场调整后，电子、计算机等成长行业中的优质标的已经具备一定吸引力，适合开启中长期布局。
看重行业景气度和周期成长性
作为交银施罗德基金内部自主培养的新生代基金经理，高扬是在2016年加入交银施罗德基金，他曾任TMT组行业分析师，重点覆盖电子行业。自2021年起担任基金经理。
他长期主攻科技成长，以电子为核心能力圈，擅长把握成长期的行业趋势，并自下而上深度挖掘。
不过，经过多年的积累，高扬也深刻意识到，增速再快的成长赛道，也一定有其周期性。同时，科技股的估值波动往往高于业绩波动，而公司所处的产业周期阶段，对估值也具有较大影响。
因此近几年，高扬在电子研究框架的基础上，不断拓展能力圈，比如2022年2季度调仓降低电子仓位，增配汽车零部件、医药等行业，初步形成以电子板块作为投资基本盘，同时根据不同行业周期位置对比，灵活构建投资组合。
（注：高扬管理交银科锐科技创新2021年年报电子仓位46.43%，汽车仓位2.62%，医药生物仓位2.22%；2022年中报电子仓位41.47%，汽车8.63%，医药生物7.75%；数据来源：Wind，行业分类规则：申万一级行业。）
2023年，高扬判断电子行业进入周期复苏阶段，进一步提升电子板块仓位，并调整板块内投资结构，同时，拓展在家电、传媒板块上的投资范围。
（注：高扬管理交银科锐科技创新2023年中报电子仓位52.04%，家电仓位7.20%，传媒3.66%，数据来源：Wind，行业分类规则：申万一级行业。）
而今年以来，高扬维持电子行业周期上行判断，继续构建以电子为基本盘，并延伸到医药等板块的投资组合。
但不管如何变化，高扬的投资核心都是围绕行业景气度和周期成长性寻找个股机会。无论投资范围如何延展，他都是结合行业景气度、中期产业趋势、公司竞争力，深入挖掘细分行业周期上行阶段的投资机会。
专注布局周期磨底期、价格和创新的上行期
进一步而言，高扬把周期划分成四个阶段，即下行期的前半段和后半段，上行期的前半段和后半段，他主要的投资周期集中在周期底部磨底期、周期上行的前半段和周期上行的后半段。
高扬表示：“我们将行业下行期分为两段，前半段从景气高点开始回落，后半段行业景气度逐渐触底。公司业绩和估值在景气下行阶段容易双杀，所以周期下行的中后期容易存在超跌机会，同时为下一轮周期上行提供可观预期回报率。“
进入行业下行的中后期，往往也意味着周期磨底阶段的到来，高扬认为：“行业周期的磨底阶段，特点是市场预期很低，股价位置也很低，我们可以去预期行业下一轮周期到来时的利润，然后基于这样的预判，去计算合理估值水平，推测其预期回报率水平。”
“这一阶段的预期回报率相对比较可观，但是胜率偏低，因为行业底部的真正拐点无法预期，此时可能一直磨底，也可能很快就步入上行期，因此，在胜率偏低的阶段，基金经理需要再结合行业的拐点或者政策的拐点去做判断。”高扬称。
而对于行业周期的上行阶段，高扬认为这一阶段可以分成两类，一类是价格的上行期，一类是创新的上行期。“价格上行期比较容易判断，典型特征就是涨价，比如电子行业就非常典型，以存储为例，过去20多年每一轮的周期上行都会伴随着芯片价格上涨。”
“至于创新周期，在电子行业中还有一个特有名词，叫‘一代拳王’，当一家芯片公司率先推出满足市场的新产品，很容易在一定时期成为‘拳王’，获得市场认可，业绩表现出很强的爆发力。”高扬表示。
“比如某家研发出屏下光学指纹的上市公司，上一轮的‘拳王’成长期是在2018年底到2019年期间，当时由于没有竞争对手，当产品推向市场之后，利润、估值表现均超预期，带动股价上行。“高扬举例说道。
看好关注AI终端创新、半导体设备等板块
值得一提的是，11月4日，由高扬管理的交银启合混合正式发行。据悉，该基金将关注电子等多个新兴成长行业的机遇，按照产业周期发展阶段，对处于不同周期位置的板块分配不同的持仓比例，构建投资组合。
在高扬看来，目前政策和预期都已迎来较为显著的转向，宏观方面，政府对提振经济表达出较强信心及坚定的信念，可以期待经济基本面向上回升。此外，近两年随着经济换挡，高速增长的景气赛道逐步缩圈，越来越多企业从追求投资回报，转为加大对提升股东回报的重视。
“中证TMT指数PE（TTM）为30倍，处于近10年298%的较低分位。在国产替代、技术创新的背景下，电子等科技赛道长期逻辑清晰。当前或迎来较好布局机会。”高扬进一步表示。
（注：截至2024-10-31，中证TMT指数市盈率PE（TTM）为30.18倍，十年市盈率分位数水平为29.26%，数据来源：Wind。）
具体到细分赛道上，高扬主要看好关注四个板块：一是AI终端创新，目前AI相关板块在全球范围内发展迅速，数据中心的技术创新和投资建设是主要战场。未来AI如何与电子终端结合，将成为AI行业是否能形成商业闭环的重要方向之一。
二是处在磨底期的半导体设备和军工板块，目前第三次产业转移正在发生，中国大陆成为半导体产业转移的核心地区。
三是海风、储能等板块，2021年海风抢装，并网规模大幅增长，随后进入平价阶段。2022-2023年受海风单30政策等事件限制，行业装机受限。随着各限制因素逐步解除，我国2025年海风装机增速有望恢复至50%。
四是港股互联网方向，过去几年互联网企业一直保持比较好的经营活动现金流水平。经济换挡背景下，多个互联网行业龙头公司的现金流均逆势持续增加。
（注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。）
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