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Headline
MSCI中国指数已连续八个季度超预期而A股逊于预期
美国对中国关键矿产依赖加剧超特朗普首次上任时水平
中概互联网公司较美国互联网公司市净率折价达历史新低
劳动要素重新配置助推动全要素生产率增长，但边际贡献减弱
百度财报逊色，营收降幅创两年来最大，AI业务表现疲软
拼多多七季度来首次利润不及预期，股价重挫近11%
美国首次申请失业救济人数创七个月新低
费城联储制造业指数意外转负，制造业活动放缓
SEC主席加里·根斯勒宣布卸任，改革遗产受争议
美国二手车价格暴跌，三分之一车贷用户陷入负资产困境
微策略股价暴跌16%，香橼研究称其股价脱离基本面
法国国债风险溢价升至新高，政治不确定性加剧市场担忧
大众汽车劳资谈判僵局或引发大规模罢工
日本推1400亿美元经济刺激计划，聚焦工资增长与科技投资
土耳其央行维持利率50%不变，通胀放缓但企业不满高成本
美对俄加码制裁，天然气供应紧张或推高欧洲价格
中国
1.MSCI中国指数第三季度的盈利超出分析师预期1%，而相比之下，A股方面则低于分析师预期7%。这已经是连续第八个季度MSCI中国指数超预期而A股逊于预期。
来源：摩根士丹利（《中国股票策略 | 2024年第三季度收益回顾》，）
2.尽管过去几年美国对中国服装、鞋类和玩具等一系列基本和普通产品的进口依赖度已大幅下降，但在为美国制造业/工业基础提供动力的关键矿产方面，美国对中国的进口依赖度仍然很高。特别是对于石墨、钨和稀土等关键矿产，美国目前对中国的进口依赖度甚至高于特朗普2016年首次上任时。
来源：美国银行（《资本市场展望：共和党大获全胜，现在怎么办？》，）
3.目前，中国互联网公司相较美国互联网公司的市净率折价仍然高达70%，处于历史最低水平附近。
来源：里昂证券（《虎踞龙盘：洞察全球股市中的印度和中国》，）
4.随着越来越多的劳动力资源从第一产业转移到生产力更高的第二产业，要素的重新配置对中国的全要素生产率（TFP）增长做出了贡献。因此，整体全要素生产率的增长超过了各部门内部的全要素生产率增长，尽管随着第二产业就业比例的趋于稳定，这一影响正在减弱。
来源：IMF（《中国通往可持续均衡增长之路》，）
5.百度发布第三季度财报，当季营收同比下降3%至336亿元人民币，与分析师预期338.8亿元接近；净利润同比增加14%至76亿元，高于分析师预期的46.7亿元。当季营收降幅为2022年以来最大，其人工智能业务的推进也受到阻碍，其人工智能模型“文心一言”的日均查询量为15亿次，仍落后于字节跳动的“豆包”。百度是最容易受到经济波动影响的中国互联网巨头之一，因为它的主要广告客户横跨从汽车制造商到房地产等多个行业。百度美国存托凭证(ADR)收盘下跌5.9%。
来源：边际Lab | FinGraph
6.拼多多公布第三季度业绩，当季营收同比增长44%至994亿元人民币，低于市场预期的1028亿元人民币；净利润同比增长61%至250亿元人民币，低于预期的266亿元人民币。彭博表示，这是拼多多七个季度以来首次出现营业利润未达预期，可能会导致其2025年前的盈利预期下调至少10%。拼多多美国存托凭证下跌10.7%。
来源：边际Lab | FinGraph
7.随着中国煤炭供应充足、库存高企，预计即使在冬季消费高峰期，也不会出现电力短缺，煤炭价格也将保持低位。中国煤炭运输协会表示，国内煤矿产量和进口量均创历史新高，叠加工业需求疲软，导致煤炭库存激增。气象部门预计冬季气温将高于往年，这进一步降低需求压力。目前，港口煤炭货物周转率约为正常水平的一半，表明火电厂采购意愿低迷。该协会预计，12月下旬或1月份，动力煤基准价格将跌破每吨800元人民币。
来源：Bloomberg
美国
1.截至11月16日当周，美国首次申领失业救济人数减少6,000人至213,000人，为4月以来最低，远低于市场预期的220,000人。这表明劳动力市场仍处于强劲水平。然而，续请失业救济人数升至1,908,000人，为三年来最高。
来源：边际Lab | FinGraph
2.截至2024年11月21日，房地美30年期固定抵押贷款平均利率升至6.84%，为四个月来最高水平。这一上升趋势与市场预期的变化一致，越来越少的投资者预计美联储下月会降息。
来源：边际Lab | FinGraph
3.美国10月成屋销售环比增长3.5%，经季调年化销售量达到396万套，从上月的14年低点383万套反弹，略高于市场预期的393万套。成屋销售中位价同比上涨4%至40.72万美元，结束连续三个月的下跌。同时，未售房屋库存增加0.7%至137万套，相当于当前销售速度下的4.2个月供应量。
来源：边际Lab | FinGraph
4.美国费城联储制造业指数在11月意外下降至-5.5，低于10月的10.3和市场预期的8，显示该地区制造业整体活动放缓。而堪萨斯城联储的制造业生产指数降至-4，低于上月的0。
来源：边际Lab | FinGraph
5.美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒宣布将于2025年1月20日，即拜登政府任期结束时卸任。根斯勒任期内，SEC制定规则频繁，包括加强对私募股权管理人的透明度要求和改革公司股票回购方式，但部分举措遭到华尔街和法院的挑战。此外，根斯勒领导下的SEC加大了对加密货币公司的执法力度，引发了共和党人的强烈反对。特朗普的“政府效率部门”（DOGE）新任联合负责人马斯克在根斯勒宣布辞职后，公开质疑SEC的工作效率，称该机构“每周只工作1天”，凸显了他与SEC的长期矛盾。马斯克曾因涉嫌证券欺诈的社交媒体言论被SEC罚款2000万美元并辞去特斯拉董事长职务，也因收购推特前的信息披露问题受到SEC调查。
来源：华尔街日报，边际Lab | FinGraph
6.标普全球将芝加哥的BBB+信用评级列入负面观察名单，这意味着未来三个月内有至少50%的可能性下调其评级。上周，市议会否决了市长提出的3亿美元增税计划，迫使其寻找其他平衡预算的方法。标普警告称，缓慢的收入增长、不断上涨的人员和养老金成本预计将使2026年和2027年的赤字分别达到11亿美元和13亿美元。标普认为，如果缺乏明确且可行的计划来解决巨额的结构性赤字，目前的评级（比垃圾级高三级）是“站不住脚的”。
来源：Bloomberg
7.由于美国的二手车价自2022年峰值已下跌19%，目前，约三分之一的车贷用户存在汽车贷款负资产，即贷款额高于车辆实际价值。另据汽车市场Edmunds的数据，今年第三季度，以旧换新汽车中有24%为负资产，高于2022年第三季度的约15%。
来源：WSJ
8.微策略（MicroStrategy）公司股价下跌16%，此前，香橼研究（Citron Research）在社交平台上称其正做空这家软件公司，称该公司实际上已经把自身变成了一家比特币投资基金，而现在投资比特币比以往任何时候都更容易，微策略的股价“已经完全脱离了基本面”。 香橼研究还称赞MicroStrategy创始人Michael Saylor是一位“有远见的人”，并表示虽然仍然看好比特币，但已经通过做空MicroStrategy头寸来对冲这一点。
来源：边际Lab | FinGraph
欧洲
1.欧元区消费者信心指数在11月下降1.2点至-13.7，低于长期平均水平，也逊于市场预期的-12.4。同时，欧盟整体消费者信心指数下降1.1点至-12.4。
来源：边际Lab | FinGraph
2.欧洲汽车销量停滞不前，10月新车注册量同比仅微增0.1%，至104万辆。法国、意大利和英国市场的下滑抵消了德国的增长。由于向电动汽车转型较慢以及家庭生活成本压力，欧洲汽车制造商销售增长乏力。福特宣布计划在欧洲裁员4000人，约占其当地员工的14%；大众汽车也正推进成本削减措施，包括关闭德国工厂。
来源：Bloomberg
3.法国国债相较德国国债的风险溢价本周持续攀升，达到10月初以来的最高水平，与6月临时选举引发政治不确定性时的水平相当。市场担忧极右翼领导人勒庞可能支持一项不信任动议，否决2025年的预算计划并推翻刚刚组建不久的巴尼耶新政府。上个月，惠誉和穆迪均对法国的主权评级给予了负面展望，法国还将在月底面临标普全球的评级审查。
来源：Bloomberg
4.法国国家统计局（Insee）周四公布的数据显示，11月法国商业信心指数意外下降1点至96，其中服务业信心下降2点；制造业信心指数回升4点，但没有收复了10月份的跌幅。
来源：Bloomberg
5.大众汽车与工会就重组方案的谈判陷入僵局，面临大规模罢工的威胁。为避免工厂关闭，工会提出额外削减15亿欧元成本，包括放弃部分奖金，但与大众汽车的目标相去甚远。大众汽车寻求更大规模的削减以降低产能，正考虑出售奥斯纳布吕克和德累斯顿的汽车厂，并将埃姆登工厂用于代工生产。工会强烈反对关闭工厂，警告若大众汽车不愿妥协，将面临数十年未见的劳资纠纷。
来源：Bloomberg
英国
由于英国受特朗普贸易威胁影响相对较小，法国兴业银行和瑞银集团等机构的策略师已将英国股票评级上调至“增持”。 Martin Currie Investment Management指出，英国是受潜在美国关税影响最小的国家之一，富时100指数估值低、股息和自由现金流收益率高，未来6至12个月将是极具吸引力的投资选择。富时100指数约34%的成分股为防御性板块，例如消费必需品和医疗保健，受经济波动影响较小。同时，该指数约28%的收入来自美国，使其受益于美元走强。
来源：Bloomberg
亚太
1.日本首相石破茂即将公布一项规模达21.9万亿日元（约合1400亿美元）的经济刺激计划，该计划中约10.4万亿日元的支出将专门用于刺激经济增长，4.6万亿日元用于价格缓解措施，6.9万亿日元用于与确保安全保障相关的工作。该计划细则包括支持工资增长、向低收入家庭发放现金以及对半导体和人工智能领域的投资，并将从明年1月起恢复对天然气和电费的补贴。为确保该计划在议会获得通过，石破茂领导的少数派政府需要与其他较小的党派合作，因此该计划也是对石破茂执行政策能力的一次重要考验。
来源：Bloomberg
2.国际货币基金组织（IMF）下调了对韩国经济增长的预期，将其2024年和2025年的经济增速预期分别从2.5%和2.2%下调至2.2%和2%。IMF表示，韩国经济前景仍存在高度不确定性，风险偏向下行，主要风险包括贸易伙伴经济放缓、地缘经济紧张局势以及中东冲突导致的商品价格上涨。虽然目前评估特朗普再次当选总统对韩国经济增长的影响还为时过早，但其关税政策已经削弱了经济学家对韩国未来出口势头的信心。
来源：Bloomberg
3.韩国11月前20天的出口额同比增长5.8%，扭转了10月份下降0.2%的趋势，这在全球贸易前景日益堪忧的形势下是一个积极信号。芯片和船舶出口是出口增长的主要动力。同期进口额小幅下降1%，贸易顺差为7.98亿美元。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场
1.土耳其央行将基准一周回购利率维持在50%不变，为连续第八次按兵不动，符合市场预期。该利率是自2002年以来的最高水平。土耳其央行指出，最新数据已经显示核心商品和服务价格增长放缓。10月土耳其通胀率降至48.6%，央行预计年底将降至44%。目前，分析师认为土耳其央行将在12月或明年1月开始降息。土耳其企业界已经对高利率愈发不满，总统埃尔多安也表示“通胀和借贷成本应该下降”。
来源：边际Lab | FinGraph
2.南非央行将关键利率下调25个基点至7.75%，为2023年4月以来的最低水平。南非央行指出，短期来看，通胀得到了良好控制，10月份通胀率降至2.8%，低于3%-6%的目标区间；但是中期前景仍然存在显著上行风险。自特朗普赢得美国大选以来，南非兰特兑美元已贬值近3%，美元走强将增加南非进口成本，加剧国内通胀压力。
来源：边际Lab | FinGraph
3.由于南非的实际利率（基准利率与通货膨胀率之差）目前已经处于20年高位，达到4%左右。
来源：Bloomberg
4.印度尼西亚总统佐科·维多多表示，印尼计划在15年内淘汰所有燃煤电厂，以应对全球变暖。此外，还将在同一时间框架内淘汰所有其他化石燃料电厂，并新增超过75吉瓦的可再生能源装机容量。维多多还表示，印尼有信心在2050年前实现净零排放，比现有目标提前十年。目前，煤炭和天然气占印尼电力结构的近80%，而风能和太阳能装机容量总计不到1吉瓦，实现这些目标难度较大。
来源：Bloomberg
5.美国加强了对俄制裁，将俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)及约50家俄金融机构列入制裁名单，试图堵住其能源交易的漏洞。此举或将加剧中欧国家天然气供应风险，并推高欧洲天然气价格。此前，美国出于对全球能源市场稳定的考虑，未对该银行实施制裁。欧洲正准备迎接年底前俄乌天然气过境协议到期，制裁将使俄罗斯更难从对欧能源出口中获利。与此同时，乌克兰称俄罗斯使用了疑似洲际弹道导弹的新型武器，局势进一步升级。
来源：Bloomberg
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