证券时报记者 安仲文

随着赛道策略连续多年在业绩年度排名中获得好处，两面下注成为不少“一拖多”基金经理的重要投资策略。但依靠“总有一注是对的”的操作策略，也导致同一基金经理所管理的多只产品出现巨大的业绩反差。

双面押注 总有对的时候

目前年内业绩排名市场前三的国融融盛龙头严选基金年内收益率已超过60%，根据持仓报告，该基金业绩强势主要依靠对半导体赛道的集中投资。不过，管理该产品的基金经理周德生管理的另一只产品国融融君混合基金却有约3%的年内亏损，使得该基金经理不同产品间的业绩差距超过60个百分点。

定期报告显示，国融融君混合基金在2023年第三季度末与国融融盛龙头严选基金持仓相似，前十大重仓股同样以半导体股票为主，但从去年四季度开始，该基金主要持仓的赛道出现变化且持股仓位大幅下降，也因此导致业绩严重落后。显而易见，周德生所管理的两只产品不仅出现赛道背离，同时一只几乎满仓、另一只几乎空仓，而且两只基金产品业绩也出现了严重分化。

同样，年内业绩排名前三的另一位基金经理雷志勇，也存在一拖多基金中因赛道选择导致的业绩分化。雷志勇管理的大摩数字经济混合基金今年以来依靠半导体赛道的强势，已获得超过62%的年内高收益。但他管理的另一只基金产品则因集中买入军工赛道，导致该基金目前仍有2%的年内亏损，两只产品业绩差距高达64个百分点。还有申万菱信基金基金经理梁国柱也出现类似情况，所管理的基金产品中，一只依靠科技赛道获得38%的高收益，而另一只产品却在同期亏损约5%。

甚至在全市场业绩垫底的多位基金经理身上，也存在着因赛道策略不同导致的业绩分化。基金经理刘榕俊管理的金信民长混合基金年内损失约18%，该基金截至第三季度末的核心仓位主要集中在资源主题赛道上，金信民长混合基金的年内业绩目前在全市场公募产品中处于垫底状态，但刘榕俊管理的另一只产品金信智能中国基金则因重仓银行股，今年以来已获得28%的较高收益。

此外，年内业绩在全市场垫底的基金经理杨红，在其管理的富安达长盈基金上已有21%的年内亏损，但其管理的德富安达科技领航基金却取得超过17%的盈利。根据杨红管理的这两只产品的定期报告，导致同一位基金经理业绩两头分化的核心因素即是行业赛道的选择不同。

或源于排名压力

值得一提的是，业内许多人士对基金经理一鱼多吃、业绩分化的现象归因于当前基金经理的生存状态。

深圳地区一位大型公募研究总监接受证券时报记者采访时认为，这种在不同产品上使用不同赛道押宝的策略，是部分基金经理在激烈的业绩排名竞争下的生存策略。上述基金公司研究总监认为，坚持执行投资纪律、坚持自己的判断很好，但很可能多只产品买入同一类股票后，使得基金经理所管全部产品均位于排名的底部，这个时候基金经理的压力就会非常大。

“其实就是总有押对方向的偷懒策略，如果我管两只基金产品，一只空仓、一只高仓位，或者一只押医药、另一只押新能源，这种偷懒的方式实际上很难说明基金经理是否真的看好某个具体方向。”华南地区的一位基金公司人士认为，这种操作主要因素还在于基金业绩排名的压力。

此外，精选个股在最近几年市场中业绩大打折扣，效果不尽人意，也使得简单粗暴的赛道押宝更能吸引市场的眼球。Wind数据显示，最近6年内的全市场基金业绩三强几乎清一色采取赛道押宝的策略获得高收益，而个股精选的基金产品往往在业绩排名中存在吃力不讨好的情况。

“事实上，由于业绩带来的规模好处，许多基金公司也认识到这一点，即赛道策略不仅保证旗下产品总有正确的时刻，不至于全军覆没，同时赛道押宝策略带来的工具化、风格化特征也更容易吸引热钱流入。”深圳一家合资基金公司人士接受证券时报记者采访时表示。

业绩评价困难

同一基金经理因押宝策略带来的巨大业绩反差，也导致当前市场对基金经理的业绩评价较为困难。

“旗下不同基金采取不同策略的基金经理，很难建立基金经理业绩的画像分析，因为你不知道他到底是什么样的偏好，以及他对市场是怎样的判断，或者到底应该选择低仓位操作还是高仓位。”北方地区一位经常跟踪调研基金经理的FOF（基金中的基金）人士认为，使用多个策略覆盖多个产品的基金经理，其业绩的好坏很难进行评价，不同产品间业绩悬殊较大的基金经理，通常不会进入公募FOF买基的核心仓位。

华南地区一位公募FOF负责人认为，FOF产品在买入基金产品之前，尤其关注基金经理个人画像的分析，以及过去业绩的归因分析，对赛道类的基金经理尤其管理多个不同赛道的基金经理的业绩评价较为谨慎。

显而易见，虽然精选个股的策略在业绩排名中往往吃力不讨好，但却能更加反映出基金经理的个人能力与业绩评价，因而也成为公募FOF覆盖的偏好对象。以FOF覆盖最多的主动权益类基金经理之一刘旭为例，尽管他管理的多只产品没有任何一只产品年内收益率超过30%，但其所管的多只基金均采取个股精选和平衡策略，不同产品间并未出现一正一反、一空一多的多头讨巧操作，这使得其管理的各产品的业绩差异极小，从而使基金经理的持仓风格和投资策略，更加真实地与业绩实现匹配。