“哪怕你只持有一家公司100股，也要像拥有100%股权那样去思考和行动。”
这是记录在《投资研习录》中，关于巴菲特践行价值投资的一句话。
今年年中的时候，巴老爷将近耗资了1.6亿美元，增持了西方石油，截止到11月26日，巴菲特持有西方石油的市值，已经达到了132.35亿美元。
对于此次增持的动机，巴菲特曾在一次股东大会上表示：“他在了解到西方石油优先还债，未来也不进行激进扩产之后，就选择了增持。”
但如果他关注到中国的石油企业，会发现我们的“三桶油”，其实比西方石油还“香”。
01中国海油，石油逻辑之“王”
石油开采的成本支出往往是很大的，能够保证现金流的稳定，是石油公司最大的护城河。
巴菲特此次增持西方石油，也是看中了公司优先还债、不大量扩产之后企业资金链不会出现大差错，未来发展有保证。
但相比于西方石油，“三桶油”作为央企，手里的钱肯定是更不缺的。截止到2024年第三季度，中石油、中石化、中海油的现金流情况都是能赚会花的“奶牛型”。
其中中国石油的市值最大，现金流规模也最大，但2024年以来公司经营活动流入的现金越来越少，投资和筹资的支出也越来越多，存在着一些经营风险。
而中国海油虽然屈居第二，商业逻辑却更出色。
首先，中海油业务所涉及的领域，是行业上游的勘探，倾向于原油开采。中石油和中石化则是以中下游为主，需要付出更多的场地、设备人员的费用。
在业务模式方面，中海油就像“矿主”，要比“中间商”赚得更多。
其次，中国海油的员工效率非常高，可谓是“江山代有才人出”。
截止到2023年底，中国海油的员工总数是2.1万人，平均一个人就能为公司带来598.28万元的利润，位列上市公司第二名，央企第一名。
而隔壁的中石油和中石化，一个人均创利42万，一个人均创利17万，只有中国海油的十分之一。
三家企业都是央企，也都处于石油行业，为什么会出现这么大的差距呢？
02成本优势壁垒极高
企业的人均创收受两大因素影响，一个是员工人数，一个是企业的盈利能力。
在员工人数方面，中国海油只有2万多人，中石油和中石化的员工总数都在35万人以上，比中海油多18倍。
但中国海油强就强在，他们家的员工，一个人可当20个人用。
上世纪八十年代，钟一鸣成为中海油第二任总经理后，大举改革，关停了职工子弟技校，从根源上杜绝了“一人进油田，全家干石油”的情况发生。
减少了不必要的人力资源投入后，员工薪酬开支不仅更少了，人员效率也得到了保障，赚的反而更多了。
近几年，中国海油的毛利率一路升高，从37.32%增长到了54.45%，与中石油、中石化拉开的差距越来越大。
光2022年上市后的两地累计分红，就有1955.6亿了，分红率高达73%。
能做到这样的成绩，中国海油除了在人效成本上下了功夫之外，另外两部分成本优势也功不可没。
从近十年中国海油的成本结构来看，公司油最主要的成本就是折旧摊销费用以及作业费用，只要这两部分开支有缩减，整体成本就能降下来。
折旧摊销费用相当于历史固定成本的折旧，看的还是手里的资源好不好。
如果油田情况好，可能下钻几十米就能出油，前期所需要的资本开支就会少很多，后期的折旧成本也就更少。
中国海油30%的石油都产自渤海，是公司最大的主力产区。以渤海为例，这里的水深普遍也就 15-30 米，勘探成本很低，后期的资本开支也不会很多。
而且是个“年轻”的油田，产量还处在上升期，前几年渤海的石油产量突破了3000万吨，预计2025 年总产量能达到4000万吨。
所以说随着渤海这种轻松开采的油田权重越来越大，中海油的折旧成本也会有所下降。
再就是作业费用，这部分成本和工作效率是直接挂钩的。
前面我们说过，中国海油的员工“少而精”，一个人能顶20个人用。在公司的日常作业过程中，员工效率提上去了，成本控制就会“拿捏”的很到位。
2023年，中国海油平均一桶油的作业成本，在全球同行中是最少的，仅有不到8美元/桶。
整体来看，中国海油成本优势来源于三方面，员工效率高、油田资源好、作业费用低。
但是身处石油行业，只有“护城河”是不行的，也需要有足够厚的“城墙”来抵抗周期。
而中国海油的“城墙”，就是资本开支。
03预判价格，调节产量
石油企业的商业模式，无外乎一个“挖”，一个“卖”。
但挖出来的石油到底卖多少钱，企业还说了不算，往往由整个行业的周期性和各种复杂因素共同决定。
历史上，石油价格超过100美元/桶的高景气度时期只有三次，分别是上世纪70-80年代、2008年前后以及2022年。
2022年之后，石油的价格明显有所回落，今年五月份的价格降到了1503元/吨，相较于2022年下降了70%。
但中国海油的业绩，并没有因为石油价格的回落，而出现大幅下降，今年三季度，中国海油甚至还实现了营收增长了6%，净利润增长了20%的成绩，维稳能力很强。
这是为什么呢？
在油价高的时候，大部分公司都会想提高供应量，而价格低的时候，又不想把产品低价卖出。
针对这种情况，专属于石油企业的“关键杀招”，是调节产量。
因为石油的开采是具有滞后性的，价格高的时候想提高供应量，需要企业提前勘探，而勘探和开采石油，又体现在资本开支方面。
2022年石油价格高升之前的2019年，中国海油提高了开发和勘探的开支，特别是勘探费用，是当时那几年中最多的一年。
而2022年之后虽然石油价格有所下降，但因为中国海油之前已经提高了储备量，可销售的石油变多了，收入面并不会出现大幅下降。
2023年，中国海油的资本开支达到了近十年的顶峰，无独有偶，西方石油也在近两年收购了两家石油公司，提高了储备量。
这是否代表着未来石油价格会有所上升呢？我们拭目以待。
04结语
中国海油所处石油行业，备受强周期影响的同时，商业模式也很简单，就是产量和价格。
价格方面中国海油无法决定，但可以通过提前勘探的方式，提高高价格阶段的产量从而实现高利润。
而且中国海油的成本优势，断崖式领先，也是一种保证收益的能力。
产量方面，截止到2023年公司的石油储备量是67.8亿吨，而且最大产区渤海还处在产能上升期，成长动力是有的。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
