作者 |黄绎达
编辑|郑怀舟
封面来源|视觉中国
本周（ 10 月 14 日 ~18 日）， A 股大盘横盘震荡且波动颇大，上证指数在周期上涨 1.36% ，于 10 月 18 日收盘报收 3262 点；万得全 A 指数波动更大，在震荡市中本周竟然上涨 3.10% 。
板块方面，申万31个一级行业中有28个在本周上涨，其中计算机、电子、军工、传媒、通信等板块涨幅居前，食品饮料、石油化工、煤炭这3个板块在本周下跌。
从风格来看，本周的A股科技板块明显占优，大票则相对落寞。反映到风格指数、宽基指数的表现上，北证50、科创50、科创100、创业板指、中证1000、国证2000等涨幅居前。沪深300、上证50、中证A50、中证红利等指数涨跌幅居后。
港股大盘在本周震荡下跌，恒生指数周内下跌2.11%；恒生科技指数在本周下跌2.86%。板块方面，12个恒生行业指数中，只有原材料和资讯科技两个行业板块在本周上涨，剩余9个行业板块中，必选消费、可选消费、医疗保健、能源等板块跌幅较深。
海外大类资产方面，欧美主要股指大都在本周收涨，日韩主要股指在本周收跌。商品方面，贵金属、基本金属在本周大豆收涨，铁矿石、螺纹钢下跌；农产品大都收跌；原油跌幅较深。美元指数在本周上涨。
图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：光大证券，36氪
四季度GDP能否实现环比10.3%？
本周宏观数据比较多，数据反映的都是过去的问题，而且市场也对此预期充分，并不会改变当下的预期，重要的看点则是数据结构所指向的一些方向。
先看最重要的经济数据，三季度GDP同比录得4.6%，前三季度GDP累计同比4.8%。其实，市场对三季度的经济早有预期，之前的金融、通胀、外贸等多个维度的高频数据都指向了三季度经济会是一个明显的底，包括股票、债券在内的资产价格也相对公允的反映了经济基本面的情况。
而如果要实现全年5.0%的经济增长目标，在三季度GDP只有4.6的情况下，四季度则需要狠狠发力。根据卖方测算，四季度的GDP不变价的环比增速要至少达到10.3%，对映的同比增速则是在5.4%左右，才能够实现5%的目标。从历史数据来看，四季度GDP做到10.3%的话，将会是近10年来仅次于2020年的存在。2020年是疫情影响最严重的一年，当年四季度GDP的环比暴涨，反映的是经济在疫情后的快速复苏。
图：近年来GDP不变价环比；资料来源：wind，36氪
由此亦可以相信，在合理的政策引导下，在今年四季度做到GDP环比10.3%是完全有可能的，而且管理层一向重视经济目标最终能否完成，9月下旬密集出台的一揽子经济刺激政策，即是管理层对实现今年经济目标的决心，并且预期了经济在四季度出现快速反弹。9月24日到国庆前的A股市场已经很好的反映了上述预期，而近两周的市场表现更多是在反映投资者关注政策落地的情况。
虽然经济的企稳回升需要一个过程，9月的经济数据在结构上颇有亮点，为四季度经济实现快速反弹打下了一定的基础。9月的经济数据主要有以下4个亮点：
1.消费的景气度出现边际回暖。9月的社零同比好于8月，9月商品消费的同比增速较8月有明显上行，背后的核心驱动是“两新”政策落地后，汽车、家电、办公用品等产品的消费有明显回暖，同时烟酒消费保持高增长也起到了关键作用；服务消费拖累不多。
2.制造业投资整体企稳，高科技行业和设备工具投资增长显著。1-9的固定资产投资累计同比与1-8月的累计值持平，9的固定资产投资同比好于8月可以说起到了一定的填坑作用；在结构上，在产业升级、设备升级的驱动下，高科技行业和设备工具采购投资增长显著。
3.房地产投资出现一定改善。从不同维度的房价变化来看，房价下行的压力依然存在，受房地产投资下行影响，房企开工意愿也不强，但竣工略有改善。
4.基建边际改善。随着9月专项债的加速发行，9月狭义和广义的基建投资相较八月都有一定的改善。
从经济数据的结构来看，受前期政策影响，消费和制造业的修复相对更好一点；而房地产依然是政策着力的重点，近期的高层会议与新政策主要围绕房企融资松绑和刺激需求，政策落地到起效需要一定的时间，所以9月的相关数据尚未反映政策带来的变化，因此房地产既是未来政策端关注的重点，也是股票短期博弈的重点；基建在宏观经济中的作用弱化在预期之内，毕竟过去几年里基建是稳增长中已经起到了应有的作用。
再看9月的金融数据，新增信贷环比有明显改善，但同比少增依然较多，不及市场预期。这是因为9月作为季末，银行面临考核压力，因此有加大信贷投放力度的冲动，所以信贷数据并不能很好的体现真实需求。从社融整体的结构来看，政府部门依然是大头，反映的正是经济数据中专项债加速发行助力基建边际改善这一事实。
投资策略
在好政策、好预期的刺激下，目前的市场风险偏好明显改善，交易量虽然在近期有一定下降，主要是受到了高层对政策预期管理的影响，近两周的市场调整也是源于此。从经济目标到政策预期，四季度政策驱动的确定性颇高，而且在经历过前期的大浪淘沙后，市场波动有明显收窄，短期的调整之后市场主线也逐渐显现。
从经济数据的结构特点出发，制造业中在投资的带动下，对高科技行业形成利好，这是政策加持带来的积极影响，而且科创板块本身正在经历困境反转，之前市场就已经在预期25年初科创板块的一、二级联动。那么，在目前市场的风险偏好下，科创板块在四季度成为主线已经相对明晰，目前的市场行情对此已有体现，因此要关注预期透支带来的高波动。
另一条短中期的投资线索，依然是以政策为交易热点。近期市场交投热情有所减弱，是投资者在观望政策落地的情况，因此未来的关注点，一个是增量资金入场，另一个是政策驱动对应行业基本面的改善，特别是房地产，高频行业数据验证是短期博弈的重要机会。
增量资金中，中长期资金的入场是慢牛行情的基础，同时也会与短期的交易性资金形成一定的纠缠，从而导致市场出现短期波动加大，大可以将这一变化视为大浪淘沙的过程，将对乐观预期的不坚定者洗出市场。长期资金相对更偏向于基本面定价，那么先进制造、消费龙头、困境反正、低估值都可能是未来市场关注的重点。
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