《金证研》北方资本中心 亦戈/作者 廉贞 映蔚/风控
作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所自开市以来截至2024年11月18日，上市公司数量超250家，高新技术企业占比超九成。正在“排队”的北京昆仑联通科技发展股份有限公司，旗下也有2家全资子公司系高新技术企业。
冲击上市背后，昆仑联通2023年的营业收入增速放缓，且近三年毛利率低于同行均值，市占率或不足0.1%。不仅如此，在轻资产运营模式下，昆仑联通此番上市募资拟购置房产，其中两个募投项目之间的建设内容，或存在交叠。
一、扣非后ROE下滑且毛利率低于同行均值，市场占有率或不足0.1%
市场占有率是企业竞争力的体现。反观昆仑联通，与2022年相比，昆仑联通2023年的营收增速放缓，且近三年，昆仑联通的毛利率低于同行均值。
1.1 2023年，营业收入同比增速下滑至个位数
据昆仑联通签署于2023年6月20日的招股说明书（以下简称“签署于2023年6月20日的招股书”）、签署于2024年6月23日的招股说明书（以下简称“签署于2024年6月23日的招股书”）、2019年年报及2024年半年报，2019-2023年及2024年1-6月，昆仑联通的营业收入分别为12.09亿元、13.25亿元、16.51亿元、20.67亿元、21.34亿元、9.22亿元。
同期，昆仑联通的净利润分别为6,234.2万元、7,473.09万元、7,825.83万元、8,986.94万元、10,228.14万元、4,903.5万元。
经《金证研》北方资本中心测算，2020-2023年，昆仑联通营收增速分别为9.59%、24.58%、25.22%、3.26%。同期，昆仑联通的净利润增速分别为19.87%、4.72%、14.84%、13.81%。
不难看出，2023年，昆仑联通的营收同比增速跌至个位数。
此外，昆仑联通的毛利率低于其可比同行均值。
1.2 2021-2023年扣非后ROE逐年下滑，且毛利率低于同行均值
据签署于2024年6月23日的招股书，2021-2023年，昆仑联通的扣除非经常性损益后的净资产收益率（以下简称“扣非后ROE”）分别为38.79%、30.61%、25.46%。
2021-2023年，昆仑联通的毛利率分别为15.32%、13.36%、14.06%，同期可比同行的毛利率均值分别为16.01%、17.4%、17.87%。
值得注意的是，昆仑联通的市场份额或不足0.1%。
1.3 2019年起国内软件业收入增速超12%，2021-2023年昆仑联通市占率或为0.02%
据签署于2024年6月23日的招股书，昆仑联通的行业分类为软件和信息技术服务业（以下简称“软件业”）。
2021-2023年，昆仑联通的境内收入分别为16.51亿元、19.95亿元、19.9亿元。同期，昆仑联通的境内收入占当期主营业务收入的比例分别为100%、96.53%、93.24%。
据工业和信息化部2024年1月25日发布的公开信息，2019-2023年，国内软件业规模以上企业累计完成软件业务收入分别为7.21万亿元、8.16万亿元、9.33万亿元、10.78万亿元、12.33万亿元，同期增速的增速分别为16.4%、13.2%、17.1%、12.9%、13.4%。
经《金证研》北方资本中心测算，若市占率以企业营收占国内规模以上软件企业软件业务收入的比例来表示，2021-2023年，昆仑联通的营业收入占国内软件业业务收入的比例均为0.02%。
上述情形可知，昆仑联通2023年的营业收入增速放缓。2021-2023年，昆仑联通扣非后ROE逐年下滑，同时毛利率低于同行均值。此外，昆仑联通所属行业系软件业，在软件业增长趋势背后，昆仑联通的市占率或不足0.1%。
二、轻资产运营模式却募资购置房产，两个募投项目的建设内容或存交叠
募投项目被视为企业未来业绩增长的动能。反观昆仑联通，其作为轻资产企业却拟购置超四千平方米房产。另一方面，昆仑联通的两个建设项目的部分建设内容或存在相似之处。
2.1 前次及此次申报上市中，募投项目中的建设项目及对应拟募集资金相同
据签署于2023年6月20日的招股书，昆仑联通向上交所申报材料时，其募集资金分别用于“业务拓展及服务体系建设项目”（以下简称“业务拓展项目”）、“智能运维平台升级项目”（以下简称“智能运维项目”）、“研发中心建设项目”（以下简称“研发中心项目”）、“补充流动资金项目”，共拟募集资金5.38亿元。
“业务拓展项目”、“智能运维项目”、“研发中心项目”的投资金额及拟投入募集资金一致，分别为2.72万元、1亿元、0.86亿元、0.8亿元，项目备案编号分别为2202-310105-04-04-756738、2202-310105-04-04-676086、2202-310105-04-04-628562。
签署于2024年6月23日的招股书显示，昆仑联通此番拟在北交所上市，其募集资金金额为4.58亿元，分别投入“业务拓展项目”、“智能运维项目”、“研发中心项目”，且上述项目的投资金额分别为2.72万元、1亿元、0.86亿元，项目备案编号分别为2202-310105-04-04-756738、2202-310105-04-04-676086、2202-310105-04-04-628562。
对比可知，除“补充流动资金”项目，昆仑联通此次申报北交所与前次申请沪主板的募投项目及拟投入的募集资金一致。
值得关注的是，昆仑联通属于轻资产企业，而此次募集资金拟购房产超四千平方米。
2.2 称轻资产企业且租赁房产超七千平方米，募投项目拟购置房产合计4,730平方米
据签署于2023年10月20日的《关于北京昆仑联通科技发展股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“沪主板首轮问询回复”），上交所要求昆仑联通说明其固定资产规模与业务性质的匹配性。对此，昆仑联通称其为轻资产运营，且未拥有自有房产。昆仑联通称其固定资产规模与其业务经营特点相匹配，具有合理性。
据签署于2024年6月23日的招股书，截至签署日，昆仑联通及子公司北京自胜信息系统有限公司（以下简称“北京自胜”）分别向出租方北京达鑫商业发展有限公司（以下简称“达鑫商业”）租赁建筑面积为2,236.65平方米、1,498.07平方米的房产。
此外，昆仑联通子公司上海昆联数码科技有限公司（以下简称“昆联数码”）向出租方达众房产（上海）有限公司分别租赁建筑面积为500.4平方米、1,436.28平方米的房产用于办公。另外，昆联数码分别向南京市景创商务服务有限公司、黄海生、杭州策宇房地产代理有限公司、苏州工业园区尼盛商业管理有限公司租赁建筑面积为110.17平方米、77.5平方米、157.92平方米、527.92平方米的房产。
除此之外，昆仑联通子公司联通（深圳）科技有限公司（以下简称“深圳昆仑科技”）向出租方深圳市三航海洋科技有限公司租赁建筑面积为705平方米的房产。
需要指出的是，“业务拓展项目”、“智能运维项目”、“研发中心项目”分别拟在上海市、上海市闵行区、上海市长宁区购置场地，建筑面积分别为2,600平方米、1,230平方米、900平方米。
经《金证研》北方资本中心测算，截至2024年6月23日，昆仑联通及子公司租赁的房产面积合计为7,249.91平方米。此外，此次募集资金拟购置办公楼建筑面积合计为4,730平方米。
且据北交所发布于2024年7月26日的《关于北京昆仑联通科技发展股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函》（以下简称“北交所首轮问询函”），本次募投合计拟投入36,720.8万元用于建筑工程费、工程建设其他费用，拟合计投入 5,171.8万元用于设备及软件购置费。
即是说，昆仑联通称其系轻资产运营，在此模式下，此次上市的募投项目拟在上海市购置房产。
2.3 募投项目之间的联系与区别遭问询，研发中心项目建设内容与智能运维项目或存交叠
据沪主板首轮问询回复，上交所对昆仑联通各募投项目实施内容的差异进行问询。对此，昆仑联通称“智能运维项目”属于其现有业务的拓展和升级，“研发中心项目”属于在其现有业务基础上对研发能力的提升。
据北交所首轮问询函，北交所对昆仑联通的“智能运维项目”及“研发中心项目”相互之间的联系与区别进行问询。
据北交所官网，截至查询日2024年11月26日，昆仑联通尚未对北交所首轮问询函进行回复。
而通过对比分析，昆仑联通的“研发中心项目”建设内容，或与“智能运维项目”存交叠。
据沪主板首轮问询回复，昆仑联通对其募投项目做了具体对比。“智能运维项目”的主要建设内容为增加自动化处理模块，为用户提供可视化、可审计、易操作的综合性自动化运维平台。
另外，昆仑联通的“研发中心项目”主要建设内容为运用大数据技术对数据进行收集与处理，对于威胁数据进行响应预警，保障客户的数据信息安全。
即是说，“研发中心项目”的建设内容涉及数据的收集、处理及安全性问题。
而据国家标准全文公开系统信息，2023年9月7日，国家市场监督管理总局及国家标准化管理委员会发布了现行的国标号为GB/T43208.1-2023的《信息技术服务智能运维第1部分：通用要求》（以下简称“《智能运维通用要求》”）。
智能运维通用要求中，智能运维框架包括的三大能力域分别为数据管理、分析决策、自动控制。数据管理能力域包括了数据采集、数据加工及数据存储。
综合上述而言，昆仑联通研发中心项目涉及大数据的收集与处理，智能运维通用要求中的智能运维框架也包括数据管理。基于此情形，研发中心项目的部分建设内容或与智能运维项目存交叠。另一方面，在轻资产运营模式下，昆仑联通租赁房产合计超七千平方米，而此番上市其却拟在上海购置房产合计超4,700平方米。
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