12月2日,如是金融研究院院长、中国民营经济研究会副会长管清友有两句话让金石杂谈记忆犹新。一是10年期国债收益率跌破2%,二是汇率近400点贬值但A股大幅走高。甚至有网友表示,至少有一个是错的;而管清友的友人也直呼看不懂!

汇率急跌A股涨,逻辑全乱了?管清友刷屏!10年国债收益率跌破2%,意味着什么?

1)管清友引用友人说:今天汇率贬成这样,股市还涨这么多。我说,是不是逻辑变了:汇率贬成这样,只能买股票了...

无论是友人也好,本人也罢,第一句话其实就是对A股今天大涨逻辑的迷茫。根据wind数据,12月2日,离岸人民币大幅下跌392点,逼近7.29关口。

一般来说,汇率下跌,人民币贬值,会抑制人民币资产走势,对A股尤其地产、造纸、航空、高科技股票构成利空。但是,12月2日的A股,几乎没有受到人民币贬值的影响,而是一路走高。

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这个逻辑怎么理解呢?彼时,管清友表示,是不是逻辑变了,不再是鸡生蛋,而是汇率下跌之下,只能买股票了?

这句话看不懂,汇率下跌只能买股票?感觉没什么逻辑。彼时金石认为,有没有一种可能,A股对人民币开始钝化,更看重政策和情绪,更期待大会,更期待跨年行情?

中信建投首席策略分析师陈果回应表示:认同笔者观点,汇率小幅波动, 可以不是主要矛盾。他还类比了15年中下旬至16年初,后期虽仍有贬值但A股慢牛。

他表示,如果汇率短期双向浮动适度放大, 但中期预期基本稳定, 未必股票和汇率是简单同向关系。7.3确实是一个技术性观察位置,但也可以和过去看7.0一样, 其实真过了也没什么大不了, 汇率有时升有时调很正常, 我估计调也不会调太多, 大国货币也慢慢会有这个自信, 慢慢摆脱一惊一乍。

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不过,金石杂谈认为,除了汇率对A股钝化,周末券商一致预期跨年行情较强,对大会有比较高的预期之外,汇率今日对A股的影响应该并非当天主要传导逻辑。为何这么说,继续往下看:

2)管清友还有一句话,其实比第一句话更早。那就是在中国市场,10年期国债收益率首次跌破2%,进入到“1%时代”,不得不说又见证历史了。可以说,10年国债收益率跌破2%,才是A股大涨和汇率贬值的最核心逻辑。

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听我跟大家圆,10年国债收益率跌破2%,意味着什么呢?10年国债收益率是中期利率一个非常重要的参考指标,它意味着你存10年,年化收益率只有2%了。犹然记得三年前余额宝还有2.5%、2.8%的样子,当年如果余额宝可以定期10年,都比现在存10年债市还赚钱。

它意味着,市场中长期利率中枢在下移,一部分资金继续抢筹债市进行避险,稳定资金预期;另一部分资金则期待更加宽松的政策有望到来。而利率下行和政策宽松都将有利于资金冲入股市,以前的股债跷跷板效应在此刻弱化。

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说人话就是,市场憧憬市场利率还将下行,或者说市场憧憬更多的宽松政策即将到来,自然利好股市。昨日广发策略的观点再看一下,所以赤字率会否提升至4%,更多财政宽松、降准降息是否在路上?

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至于汇率,中长端利率下行,中美利差进一步走阔,自然利空汇率,带来人民币贬值(还有大国博弈,关税方面利空汇率,12月3日A股注意下风险)。

所以,从这个层面来说,10年国债收益率下行,带来的结果,一是债市走强,一是汇率承压,一是股市走高。而股市走高的背后逻辑,一是利率下行,二是期待更多增量政策。

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大家看百亿私募王一平的观点,跟笔者观点类似。他表示,因为利率持续降低,会导致回报不足。所以今天利好债券市场,同时因为资金成本降低相当于放水,外汇市场也出现了相应反应。大家关心的股票市场,因为安全资金需要寻找弥补的措施,而庞大的理财池挤出一点点,都会让权益市场收益。

汇率急跌A股涨,逻辑全乱了?管清友刷屏!10年国债收益率跌破2%,意味着什么?

关于国债收益率跌破2%,这里面不止是市场利率下行,对宽松政策的预期,它同样源自多方面因素:

一是重大会议即将来袭,市场期待更多宽松政策支持股市、支持经济。政策刺激则会带来市场利率下移。比如市场期待的降准降息、赤字率,尤其降准,12月或还有一次。

二是股市近期波动较大(虽然A股今天走高),市场风险偏好较低的资金纷纷涌入债市,比如银行存款、银行理财,比如保险资金。其实,就是经济下行、股市波动中的避险资金。

德邦证券固收首席分析师吕品表示,8月下旬以来保险增持超长债规模就达到2600亿元以上,且从保险资金的偏好特点和监管导向来看,保险配置长债可能还未结束。

三是两份文件是利率中枢下移导火索。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。

比如《倡议2》针对对公存款服务协议要求加入“利率调整兜底协议”,比如银行和保险公司商定3年期年化利率2%,但是未来存款利率有望继续下移,兜底协议的意思是跟保险商定的利率也能跟随下移。这就意味着,存款的稳定高息优势丧失,债市的配置价值凸显。