在2023年标普500指数大涨24%后，华尔街并未料到今年的涨势会比去年更猛烈。

美国东部时间12月3日，标普500指数和纳斯达克指数（简称“纳指”）再度创下历史新高，道琼斯工业指数（简称“道指”）小幅下跌。标普500指数已经是年内第55次创新高，并创下1997年以来最好的前11个月表现。如果年末标普500指数继续走高，今年涨幅突破29.6%，就将创下21世纪以来最高年度涨幅。

伴随着“七巨头”的高歌猛进，今年纳指涨幅领先。截至12月3日，纳指年内已大涨29.77%，标普500指数上涨26.84%，道指上涨18.62%。

这样的表现已经大超预期，此前华尔街仅预计标普500指数今年上涨8%至5000点左右。但实际上，今年还有近一个月，12月3日标普500指数就已攀升至6049.88点。

目前华尔街普遍看好美股后市表现，高盛和摩根士丹利预测，2025年底标普500指数可能触及6500点，美银预测2025年底标普500指数有望达到6666点，瑞银和德银更是给出了7000点的目标点位。

在美股大概率连续两年涨逾20%后，牛市还能走多远？

美股为何再创新高？

在标普500指数年内第55次创新高背后，多重上涨动力推动美股一路高歌猛进。

资深美股分析师傅英杰对21世纪经济报道记者分析称，在11月大选之后，美股市场主流概念股主要是三类，它们之间的轮动就像在玩“接力赛”。“特朗普概念股”以特斯拉和比特币概念股为主，配上小盘股，活力四射。AI概念股包括以英伟达为首的AI软、硬件公司，在今年市场上出尽风头。此外，“黑五”和圣诞节让年底购物旺季受益股令人期待。

短期来看，傅英杰认为“特朗普概念股”涨得有点猛，适度的休息和良性换手是必然的。但在年底之前，“特朗普概念股”的表现依然值得期待。随着英伟达、AI应用公司财报的落地，AI概念股再次成为市场的明星，搭配年底购物概念股，形成了当前市场的双子星，这是指数创新高的主要推动力量。

尽管美股牛市大概率仍能延续，但傅英杰提醒，前路也不是一帆风顺，风险有三个：特朗普上台后的国际关系重塑风险；关税、移民政策调整后通胀再抬头的风险；市场不断创新高背后的美债风险。

市场已经开始担心，在美股第四季度财报季开启和特朗普正式宣誓就职之前，明年1月中旬美股可能会面临一些压力。美股市场投资者可能会把关注焦点转移到提高关税等政策上，这些政策将给美国经济前景带来不确定性。

后市仍偏乐观

在标普500指数有望连续二年涨逾20%后，虽然前路并非一片坦途，但机构普遍预计美股牛市有望继续。

只要经济数据不明显偏离轨道，对于美股而言，牛市持续仍是基准情境。威灵顿投资管理投资策略分析师Alex King对记者表示，牛市通常会持续较长时间，在过去的一个世纪里，牛市平均能够持续五年之久，并且回报率超过了200%。当前的这轮牛市开始于2022年10月，由于市场对于人工智能主导地位的过度关注，同时美股“七巨头”持续引发热议，投资者可能认为本轮牛市存在炒作成分。然而，与历史相比，这轮牛市的持续时间和总回报仍然处在中等水平。

可以通过一些先行指标来预判牛市的结束，包括经济疲软和公司基本面走弱等。Alex强调，目前这些迹象并不存在，而且经济环境整体向好，这表明牛市还有进一步的持续空间。

一般而言，当投资者开始更加狂热地追求那些日渐脱离基本面的资产时，可能预示着牛市的终结。比特币和特殊目的收购公司被视为牛市结束的风向标，如今并未处在“泡沫”状况之中。

虽然牛市仍可能会被阶段性回调所打断，但在基本面看起来较为健康的情况下，Alex认为投资者应保持信心，应对波动并继续投资，因为历史上表现最好的交易日往往在回调之后，而错过这些交易日会大幅拉低长期回报。例如，2024年8月的回调主要由于热门交易平仓，但当时基本面较为稳健，因此牛市在回调后很快重新站稳脚跟。

与此呼应的是，富国银行投资研究所高级全球股票策略师Scott Wren也表示，他对明年的股市持乐观态度，预计标普500指数有望在明年年底升至6600点。出于对通胀的担忧以及美联储未来降息前景不明，不排除美股出现回调的可能性，但这是“逢低买入”的好机会。

在不出现经济衰退的环境下，降息后的几个月往往利好股票。Alex认为，由于美联储刚刚启动利率正常化的降息周期，这可能会延长当前牛市的周期。降息可能会提振更多像小盘股和价值股这样的细分板块，此前它们因受到“利率在更长时间内保持高位”的阻碍，落后于超大型科技股。

风险方面，Alex认为要警惕经济形势恶化的迹象。目前美国GDP和就业数据强劲，数据层面尚未显示出经济放缓的迹象，市场环境看起来依然健康。但一旦数据走弱，这对牛市来说不是好兆头。

科技巨头涨势能否持续？

今年以来，标普500指数已累计上涨了27%，AI概念股的飙升是推动股市上涨的关键因素。例如，AI“卖铲人”英伟达飙升逾180%，贡献了标普500指数约五分之一的涨幅。

科技巨头涨势仍在继续，是否被高估？傅英杰对记者分析称，光从估值指标的角度来看，目前确实处在历史高位，但最近一季的财报跟AI业务相关的公司大部分都给出了超预期的增长指引，华尔街投行也随即上调未来目标价。明年4月之后英伟达的Blackwell会大幅出货，所以这轮AI热潮还未到退潮阶段。

英伟达第三财季业绩超过了分析师的平均预期，市场预计英伟达下一代Blackwell芯片的销售热潮即将到来，叠加股票回购等利好，近期华尔街机构纷纷上调了英伟达目标价。英伟达在第三财季回购了价值110亿美元的股票，较上年同期增长了188%。高盛预计英伟达“股票回购将逐步增加”，到2026年累计达到1810亿美元。

在Alex看来，企业基本面处在较为强劲的水平，主要集中在超大型科技股上。持续的盈利增长不仅预示着牛市行情将继续，同时更多行业的盈利增长也为可持续的市场反弹提供了支撑。

瑞银也对美股科技股持乐观态度。分行业来看，瑞银看好科技、金融、工业和公用事业类股票。在当前的市场条件下以及对特朗普将实施亲商政策的预期下，这些行业有望表现强劲。其中科技仍是首选板块，明年的涨幅有望超过大盘，瑞银预计2025年科技股将上涨19.8%，大盘将上涨9.4%。

尽管市场整体偏乐观，但也有人担心科技股的涨势可能难以持续。沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔表示，经过两年的强劲上涨，标普500指数明年的回报率恐怕不会那么“惊艳”，预计标普500指数明年的回报率可能在0~10%的范围内，过去两年对美股涨势贡献最大的“七巨头”可能开始疲软。

先锋领航集团首席经济学家Joe Davis分析称，尽管人工智能技术的影响可能与个人电脑类似，自20世纪80年代以来，个人电脑的普及革命性地改变了生产力和就业，但投资者对于人工智能潜力的押注已经过头了，从而增加了股价“回调”的风险。

此外，与AI投资热潮最密切相关的公司最终可能不会成为最大的受益者。Davis提醒，科技领域之外的公司也在使用这项技术，例如医院、公用事业、金融公司，新进入人工智能领域的公司也在不断涌现，因此在人工智能公司的投资回报将会下降。