近日，天合光能（688599.SH）发布公告称，决定终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司(简称“天合富家”)上市事宜。
这一决定距离公司首次宣布分拆计划已有一年半时间，也是继今年7月终止109亿定增后，天合光能年内第二次重大资本运作受挫。
据经济观察报分析，对于天合光能而言，眼下正是其分布式板块面临的微妙时刻，国内政策趋紧、收益模式重塑，企业原本指望通过分拆独立拓展分布式业务的场景正遭遇政策“拦路虎”。在此格局下，公司选择终止分拆，是对环境变化的回应。
今年以来，天合光能及其实控人、光伏大佬高纪凡似乎“流年不利”。不仅公司业绩突然“失速”，净利润连续多个季度同比下滑，资本运作方面也频频遭遇挫折。同时，二级市场上，天合光能的股价更是跌跌不休。
或受上述因素影响，高纪凡的个人财富近几年出现明显波动。胡润百富榜显示，2020至2022年间，其身家快速增长，尤其在2020年达到了525亿元的巅峰值，之后便大幅缩水，年均降幅超过45%。截至2024年，高纪凡财富已基本回落至2020年的水平，较两年前缩水了380亿元，降幅高达72.4%。
子公司分拆搁浅，天合富家放弃独立上市
根据公告，天合光能于2023年4月21日召开董事会和监事会，审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》。在此之后，天合富家完成股改，由“江苏天合智慧分布式能源有限公司”更名为现名，并于2023年6月完成上市辅导登记。
从业务表现来看，据天合光能2024年半年报显示，天合富家注册资本20亿元，公司直接持有其70.09%股份，报告期内实现营业收入33.78亿元，净利润2993.41万元。
2024年上半年，天合富家户用光伏出货量超过3.2GW，根据国家能源局数据测算，其在国内户用分布式的市占率接近20%。
截至2024年上半年末，天合富家业务覆盖全国，拥有户用和工商业渠道商超4000家，服务网点超20000家，服务用户超120万。其运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。
对于终止分拆上市的原因，天合光能在公告中表示，这是结合行业发展趋势和自身优势所做出的战略性决策。公司计划由传统的光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商。天合富家的分布式系统业务和运维业务将作为公司解决方案发展战略的重要组成部分。
值得注意的是，据华夏时报分析，终止分拆上市，影响最大的或是天合光能董事长高纪凡的“千金”高海纯，后者被业内称为光伏圈的美女企二代。高海纯生于1993年，任天合富家董事长，天合富家的多次增资扩股中都有她的身影。
天合光能方面在接受采访时则表示：“天合光能前瞻性认识到传统的纯制造业发展模式已无法适应新的市场需求，正在由光储制造生产商向系统解决方案服务商转型。目前新型电力系统市场地域分布广、客户更为分散，谁率先掌握了渠道，谁就将在未来的行业竞争中占据主动。”
百亿定增计划终止，募投项目仍在推进
今年7月初，天合光能发布公告称终止109亿元定增计划。据公告显示，此次终止是综合考虑公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素后做出的决定。
2023年7月，天合光能披露定增预案显示，公司拟募集109亿元，其中65.45亿元拟用于电池扩产(淮安年产10GW高效太阳能电池项目、东台年产10GW高效太阳能电池项目)，10.95亿元拟用于组件扩产(东台年产10GW光伏组件项目)，另外32.6亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。三个募投项目合计投资总额约83亿元。
该定增预案发布后曾获得股东大会高票通过。在天合光能召开的临时股东大会中，相关议案获得12.02亿票“同意”，占比98.06%；2368.4万票“反对”，占比1.93%，还有约5.28万票“弃权”。
对于上述三个募投项目的进展，根据天合光能2023年年报披露，截至2023年末，淮安(三期)10GW电池项目工程累计投入占预算比例为18.85%，东台年产10GW高效太阳能电池项目为13.05%，东台年产10GW光伏组件项目为11.53%。
据新京报报道，天合光能在6月的调研中表示，国内产能方面，除当前已投及在投的3个10GW电池组件项目外，国内目前没有确定性的大额对外投资计划。海外产能方面，印尼1GW电池与组件项目和美国5GW组件产能项目会正常推进。
财务数据显示，今年1-6月，天合光能累计新增借款184.18亿元，占2023年末归属于上市公司股东的净资产的58.43%。据Wind数据统计，天合光能在过去三年间已完成三次直接融资：2020年6月首发募资25.31亿元，2021年8月和2023年3月两次发行可转债分别募资52.52亿元和88.65亿元，累计募资166.48亿元。
今年6月初，有消息称天合光能泰国工厂进入停产阶段。对此，天合光能回应称，公司在泰国和越南的产能即将进入停产检修状态，这是每年年中的常规检修。由于美国市场需求受到一些政策环境影响，短期会有波动，公司将依据行业和市场情况，对生产计划进行动态调整。
在定增终止前，天合光能曾采取多项措施提振市场信心。6月25日，公司公告称拟斥资不低于10亿元且不超过12亿元进行股份回购，用于转换公司发行的可转换公司债券。7月2日，公司再次公告称部分高级管理人员拟增持公司可转债，增持金额不低于800万元且不超过1200万元。
光伏龙头业绩分化，天合单季亏损超13亿
从行业整体表现来看，光伏龙头企业三季度业绩呈现明显分化态势。据界面新闻报道，在六家头部企业中，晶澳科技单季盈利近4亿元实现扭亏为盈，环比增长近两倍。晶科能源虽然单季度净利环比下滑近四成，但仍以前三季度净利润12.15亿元的成绩成为唯一实现盈利的龙头企业。
相比之下，其他龙头企业表现欠佳：TCL中环三季度成为单季亏损王，亏损近30亿元，几乎与上半年亏损额持平；通威股份虽单季亏损8.44亿元，但在龙头企业中环比改善最为明显；隆基绿能环比亏损额同样有所减少，但受上半年巨额亏损影响，前三季度累计亏损额居首。
天合光能前三季度实现营业收入631.47亿元，同比下降22.2%；扣非归母净利润-10.7亿元，同比下降120.9%。其中第三季度，公司收入201.79亿元，同比下降36.4%；归母净利润-13.73亿元，同比下降189.3%；扣非归母净利润-14.67亿元，同比下降204.3%。
就具体经营情况而言，天合光能现金流与存货在第三季度均有所改善。数据显示，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额由上半年的-1.57亿元提升至38.32亿元。截至2024年9月30日，公司存货为264.13亿元，第三季度存货减少36.04亿元，但相比去年底仍增加30亿元。
在资产减值方面，天合光能2024年第三季度计提各类信用及资产减值准备共计7.43亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失为4.25亿元，在头部组件厂中仅次于隆基绿能。
从股东结构变化来看，天合光能三季报显示，十大流通股东出现部分调整：1位股东新进、1位股东退出、3位股东增持、2位股东减持。具体而言，新进股东吴春艳持有1.229亿股，占流通股比例5.64%；华夏上证科创板50成份ETF增持1.55%至8336万股；香港中央结算有限公司增持24.18%至5921万股；易方达上证科创板50ETF增持27.88%至5132万股。
资产负债方面，截至2024年三季度末，天合光能总资产1355.31亿元，较上年度末增长12.6%；归母净资产为290.21亿元，较上年度末下降7.9%。公司流动比率为1.32，速动比率为0.89。负债结构方面，长期借款较上年末增加129.19%，短期借款较上年末增加42.63%，总负债1010.66亿元，较去年同期增长10.23%。
