财报超预期但市场不买账
如今的时代可以说是英伟达的时代，是的不用加任何科技股定语的时代，不仅市值全球第一盈利能力也足以让几乎所有科技企业相形见绌。苹果用了35年才迈过万亿美元市值大关成为全球第一的企业，英伟达只用了30年，其中2024年市值翻了一倍，在今年6月就已经成为全球市值最高的公司。
这样的表现恐怕已经超出了不少分析师的想象力，但有句话叫希望越大失望越大，任何不及预期的表现都有可能会被无限放大。所以才会有今年9月3日下跌9.5%市值蒸发了2789亿美元，一天的损失赶上了英伟达卖出的所有AI芯片，打破了人类有史以来最大单日市值损失记录。这一天英伟达发生了什么大事吗？红杉和高盛的“AI冷水论”AI收支差可能达5000亿美元听上去确实很危险，但这已经是7月份已经发酵过的消息。还有分析人士把矛头指向司法部反垄断，但这仅仅是反垄断调查传票距离真正的处罚还有十万八千里，已经被司法部盯上的谷歌被强硬要求拆分Chrome，尚未在股价上产生实质性影响，怎么英伟达就会如此呢？
其实也很好解释，现在驱动英伟达股价不再是基本面消息面，而是资金面，股价越高越会吸引杠杆热钱导致英伟达股价充满脆弱性和泡沫化。英伟达三季报正是这个问题的最好注脚，四季度营收预计为375亿美元，上下浮动2%，即367.5亿至382.5亿美元，分析师预期中值为371亿美元。毛利率：三季度非GAAP口径下毛利率预计为73%至73.5%，上下浮动50个基点，即最低72.5%，最高74%。
看上去还行，但是市场就是不满意，英伟达盘后一度跌约5%。因此，问题应该是出在了英伟达对2025财年第四季度的财务指引上，具体来说，表现在以下几个方面：第一是，对四季度的业绩指引，不如以前那样炸裂。英伟达预计：四季度收入为375亿上下浮动2%。这其实已经超出华尔街的普遍预期371亿，约高出4亿，但是低于分析师的最高预测400亿。
第二，四季度的毛利率将进一步下降。通常，一家公司的毛利率会决定这家公司的定价能力、定价能力的大小，以及核心效率。英伟达的GAAP（公认会计准则）毛利率从上一季度的75.1%微降至74.6%，尽管同比略有上升，但这被部分市场人士解读为潜在的成本上升或竞争压力的体现。
第三，英伟达最亲密的合作方台积电的业绩增速表现一般，台积电不久前公布的10月销售额为3142.4亿新台币，同比增长29.2%，环比增长24.8%。然而，这一环比增速较9月大幅放缓，创下今年2月以来的最低增速，引发了市场对AI芯片需求放缓的担忧。
总的来说，AI现如今进入了“追求落地价值的阶段”，铲子再好如果不能打更多的“粮食”那也没必要继续热捧，AI淘汰赛在今年已经正式开始。
