摘要：相关指标有望回暖，而这需要进一步的努力和耐心（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
规上工业利润修复又有新进展。
2024年11月27日，国统局发布：1-10月份的全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%（按可比口径计算）。如下图
图表来源|国统局（特此感谢）
其中，10月，规上工业企业利润同比下降10.0%。
9月，该指标为同比下降27.1%；8月为下滑17.8%，9月降幅有所扩大，10月降幅收窄。
上个月发布数据时，杠杆游戏说，10月将是拐点？现在我们可能还无法确定，如果11月、12月数据继续改善，那么证明拐点确实出现。
1、降幅为何收窄
如上文所述，2024年前10 月，全国规上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降 4.3%。
其中，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%。
比较而言，1-9月时，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。
总的来说，杠杆游戏发现，还是外企和私企的表现更好。
回到规上工业企业利润10月降幅收窄，民生证券研究院认为，一方面是基数影响，另一方面是政策利好。
规上工业企业利润同比增速从9月的-27.1%，收窄至10月的-10.0%，背后基数效应是一大重要影响因素，毕竟10月面临的基数比9月更低、因此更利好10月工企利润增速的反弹。
图表来源|中国银河证券研究院（特此感谢）
不过，若从两年复合增速的角度考虑，增速同样呈现上升趋势（从9月的-9.5%，升至10月的-4.1%），那说明工企利润的改善不单单是基数影响，还与近期利好政策频出、企业加快复苏相关。
民生证券研究院注意到，中游行业利润增速成功转负为正。10月中游行业利润增速从此前的-15.0%，转正至7.9%，其中与科技、出口更挂钩的行业，大多都在10月取得了不错的利润表现。
如电子制造业利润增速为18.4%，9月为-41.7%；运输设备制造业为63.0%，9月为-2.8%。相较之下。
上游和下游利润表现较为逊色一些，不过增速同比降幅均有收窄——上游行业利润增速从9月的-41.0%，收窄至10月的-27.5%；下游行业从9月的-27.2%，收窄至10月的-10.6%。
另外值得一说，营收利润率较9月有所改善。量、价、利润率拆解来看，10月依旧表现为“量上价下、利润率负增”的形势。
从量上看，虽然工业生产依旧是利润增速的重要支撑项，但受到“十一”节假日休假影响、10月工业生产较9月季节性小幅走弱。
从价上看，PPI仍处于下行通道中，价格尚未完全修复的主因在于需求依旧偏弱，这也解释了为何上游行业利润表现较弱。从利润率上看，10月营收利润率较9月有所改善，从9月的-24.4%，上升至-11.5%——这与10月工业企业成本费用占营收比重小幅下滑相关。
川财证券也注意到，9月24日起，我国宏观政策进入集中扩围期，一揽子增量政策接续发力稳增长，为我国工业生产稳定增长、产销水平提高营造了良好的环境，带动10月规模以上工业企业营收同比降幅收窄0.7个百分点，对我国工业企业利润降幅收窄提供支撑。
2、营收改善弱于利润
2024年前10月，规上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%；发生营业成本94.75万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。
而1-9月时，杠杆游戏看到，规模以上工业企业实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%；发生营业成本84.70万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31个百分点。
华金证券研究所注意到：尽管10月消费在本轮财政加码补贴的拉动下，有明显改善。但企业营收受PPI跌幅再度扩大的拖累，而改善幅度相对有限，10月工业企业营收，同比仅小幅回升0.2个百分点至0.2%。
图表来源|华金证券研究所（特此感谢）
同时，10月LPR下调25BP带动企业费用大幅下行，1-10月累计费用率较9月大幅下行0.04个百分点至8.42%，营业费用由此前连续两个月深度拖累利润增速大幅逆转为，拉动2.6个百分点。
此外，自9月底开始的本轮政策密集加码对资本市场信心改善起到了较好的拉动，以投资收益为主的其他非经常性利润贡献大幅回升11.4个百分点至+3.5个百分点，与费用压降，共同构成当月利润跌幅明显收窄的最主要支撑因素。
尽管原油价格一再下跌，但受固定成本及工业品通胀低迷的影响，10月累计成本率再度提升0.01个百分点，营收成本同比也再度提升0.5个百分点至1.5%，对利润同比的拖累加深3.4个百分点至-16.3个百分点。
10月消费大幅改善的背景下，受价格再度回落及企业展望偏谨慎的拖累，工业企业营收并未同步大幅改善，利润跌幅的收窄也主要是受到费用压降和投资收益的拉动……未来一段时间，财政补贴消费能否延续，以及房地产市场何时止跌企稳，将是关乎企业利润改善的两大主要因素。
3、需要努力和耐心
总的来说，政策的加码依旧有必要。不管是从价格尚未完全复苏、对企业利润的拖累依旧明显来看，还是从上游和下游行业利润表现仍然偏弱来看，均说明政策的进一步加码是有必要的。
多家机构都认为，接下来可重点关注12月中央经济工作会议对2025年经济工作的定调。
中国银河证券研究院也注意到，PPI和利润率对工业企业利润形成压制。
从量、价、利润率三要素来看，工业增加值在10月受以旧换新政策驱动保持稳定，10月录得5.3%（前值5.4%）；10月份PPI同比下降2.9%（前值-2.8%），跌幅扩大。10月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34pct，价格和利润率对工业企业利润形成压制。
结合库存来看，10月PMI原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。
一种可能的解释是，9月一揽子政策出台后，企业加大原材料备货应对突然增加的“两新”需求，成本增长幅度大于营收增长，且出厂价格并未见到明显改善，利润空间仍有待释放。
图表来源|民生证券研究院（特此感谢）
企业利润是经济的滞后指标，逆周期政策加码之后，工业企业利润的改善整体会滞后于价格的改善。
同时，库存增速边际收窄，库存周期仍不显著。1-10月产成品存货6.53万亿元，增长3.9%（前值4.6%），库存增速连续两月下降，“两新”政策加码对于企业库存消化有较大助力。
由于有效需求整体偏弱，非政策重点支持的领域仍有较大的库存压力，库存周期仍不显著。
值得注意，10月末，规上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%。应收账款回收期的持续上升对企业现金流和预期产生不利影响，在需求有限的情况下，回款周期被进一步拉长意味着企业可调动的现金资源被收紧，未来不确定性加大。
因此企业为了得到可控的未来现金流预期，就会加大销售力度，以销量的上行换取可预期的现金，而结果就是出厂价格被进一步压缩。
展望未来，目前生产和营收的上行代表政策带动需求回暖的趋势仍然存在，但企业以价换量以及“内卷”的情况还很明显，抑制利润的回升。
不用杠杆游戏多说，利润数据本身在经济中是滞后的，从上层的政策定调到政策的具体落地，再到需求和经济预期上行、以及价格改善需要较长时间。
随着需求侧的复苏，相关指标有望回暖，而这需要进一步的努力和耐心。
版权及免责声明：本文系杠杆游戏创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！杠杆游戏任何文章之观点，皆为学习交流探讨用，非投资建议。用户据此进行的一切投资，请自负责任。文章如有疏漏、错误欢迎批评指正。
