伟大的企业都是To C的。
这是诸多企业家、管理学家以及投资者的共识，道理似乎很简单，因为像苹果、亚马逊以及腾讯、阿里和茅台都是依靠数亿的个人消费者（Custom）才成长为大型企业。
不过如果从商业模式来说，是因为To C企业更容易形成护城河，有着To B企业所无法获得的品牌力和规模经济，这是一家企业可以自主决定的两个重要的护城河来源。
那么，有品牌力和规模经济的企业，我们一定会想到伊利、茅台、格力、公牛等公认的行业龙头。
但其实还有一些细分领域容易被我们忽略，如专门卖阿胶的东阿阿胶。
为什么是东阿阿胶？
第一，公司手握中药第一大单品，品牌力强悍。
一直以来，中药在我国医药市场扮演着很重要的角色，其悠久的历史验证了它的疗效。
其中阿胶就是一款著名的中药补血产品，凭借其本身的非处方属性，东阿阿胶做到了城市药店OTC第一中药品种，2023年其药店终端销售额达到了26亿元，超过华润三九和太极集团的两大感冒类用药，甚至明显超过片仔癀的销售额。
不仅如此，东阿阿胶的阿胶也完全超过山东福牌阿胶，市场地位突出。
另外，还有一款复方阿胶浆上榜，使其成为中药行业当之无愧的品牌中药企业。
由此可以看出东阿阿胶的品牌力是很强的，作为阿胶细分市场的寡头企业，公司市占率达到了64%左右，其他品牌不管怎么样都没有这么高的知名度。
第二，高端定位和成本优势下，公司盈利能力突出。
我们知道，品牌力可以帮助企业走得更长远，但不一定形成高盈利，所以是东阿阿胶的高端定位使它具备了这个优势。
一句“滋补国宝，东阿阿胶”的产品定位使其牢牢掌握了定价权，就跟茅台一样，只有它能卖出较高的价格。
前有茅台赤水河，后有阿胶“东阿水”。
基于此定位，东阿阿胶的毛利率实现了较高水平，截止2024年上半年达到了73.54%，明显高于格力、伊利、东鹏等品牌制造企业。
但别看毛利率这么高，与同行业的片仔癀相比，东阿阿胶的毛利率也仅略高于片仔癀的肝病用药约2个百分点，还有保健品龙头汤臣倍健的毛利率也有近70%，说明公司的产品溢价处于正常水平。
另外值得一提的是，自2019年以来，东阿阿胶已经多年没有提价了，但最近几年毛利率却一直是增长的，这其实是得益于成本的管控，我们也可以称其为规模优势。
事实上，盈利只是表象，其背后的成本优势才是护城河的来源。
在阿胶的营业成本中，因为直接材料及能源（驴皮等）占到了90%，所以公司便涉足了毛驴养殖业务，从而进行了成本的管控。
所以使得驴皮价格在2021-2022年回升的情况下，东阿阿胶的毛利率依然是提升的。
且预计未来，整个驴皮市场趋于稳定（放开进口），公司也不会再出现2019年之前持续涨价的情况。
那么接下来，东阿阿胶的未来价值怎么看？
1、赚钱能力值得肯定
首先，作为一个行业寡头，我们可以看到东阿阿胶是能够稳定赚到钱的，截至2023年，公司ROE虽然不算高，仅有11.12%，但在ROE拆解的三个指标中，因为权益乘数也不高，所以是相对合理的。
当然，更为关键的是东阿阿胶赚取现金的能力，净现比连续多年超过100%，和2019年前的情况已经大有不同，现在产品销售获得的现金高于净利所得，说明公司整体盈利质量良好。
在此基础上，东阿阿胶2021年-2023年股利支付率均达到了95%以上，一直到今年中报都在分红。
同时，截至2023年，东阿阿胶的股息率达到了3.62%，甚至超过了长江电力等高股息代表，并且远高于片仔癀、同仁堂、白云山等同行业企业。
当然，唯一需要注意的点是到今年半年报净现比有下滑趋势，和预收货款减少有一定关系，后面还需要关注“合同负债”这个指标的变化。
2、赛道成长空间依然广阔
其次，落脚到未来成长的角度，随着时代的发展进步以及老龄化的加剧，东阿阿胶所在的滋补类中药市场仍有增长空间。
数据显示，2020年市场恢复增长后，最近3年行业市场复合增速达到了6.54%，2023年最高甚至达到了15%，所以在百亿甚至千亿的市场（整个滋补养生行业）中，东阿阿胶有望持续获得增长红利。
3、二次曲线接力增长
现如今，东阿阿胶的增长显然比行业增速要快，除增长恢复逻辑外，我们可以看到二次增长曲线在发力，最具代表的产品桃花姬、阿胶粉、皇家围场1619（男士滋补）已经有了不错的品牌效应，所以公司增长有望得到接力。
根据最新数据，在东阿阿胶率先发布的2024年三季报预告中，公司净利润增速再创新高，第三季度净利润同比增速43%-73%，上限还留下了不错的想象空间。
当然，公司预计前三季度净利润将同比增长40%-50%，这个增长已经比发布业绩预告的立讯精密、双环传动要高了。
显然，东阿阿胶的业绩增长正处于良性增长阶段，产品规模优势不断提升。
截至2023年，虽然东阿阿胶的业绩规模还未达到历史巅峰，但实际当时很多都是账面富贵，而公司当前的销售量已经超过了2018年前的水平，最近几年产品销量持续提升，实实在在地反映出下游市场的强劲。
最后，综上所述。
东阿阿胶在阿胶这个细分市场实力突出，主打阿胶系列产品在市场上获得了明显的品牌壁垒，形成了企业最重要的护城河之一。
而不可否认，未来背靠滋补养生赛道，东阿阿胶还有高分红、二次增长曲线等看点，在老龄化背景下仍有望继续提升其自身价值，从而具有可观的“养老”潜力。
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来源：飞鲸投研
