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2023年8月27日，证监会提出合理把握IPO、再融资节奏，此后再融资受理速度明显下降。据沪、深、北三大交易所披露信息，2024年截至目前的再募资共计新增受理74家。上交所显示，南京医药的再募资事项将于10月16日上会。
今年1月，南京医药（600713.SH）公告，拟向不特定对象发行可转债，募资总额不超过10.82亿元，用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目、福建同春生物医药产业园（一期）项目及补充流动资金。
随后，上交所对南京医药提出了关于募资必要性、融资规模和效益测算、公司业务及经营情况、公司资金及债务情况、销售费用、财务性投资以及其他问题的审核问询。三个月后，南京医药回复了此次问询。
如今，南京医药的再募资事项来到了上会这一关口，能否审核通过呢？
01
业绩增速放缓
资料显示，南京医药主营业务包括医药批发、医药零售、医药“互联网+”以及医药第三方物流服务，是药品流通行业的区域性龙头。
不过，近年来，南京医药面临着业绩增速放缓的局面。
2021年-2023年，南京医药分别收入451.23亿元、502.22亿元、535.9亿元，分别同比增加13.33%、11.3%、6.71%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.05亿元、5.96亿元、5.78亿元，分别同比增加34.21%、17.91%、-3%。
2023年出现了净利润近十年来的首次下滑。
今年上半年，南京医药收入272.32亿元，同比减少0.41%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增加0.87%。
在业绩增速放缓下，南京医药申请了再融资。其融资目的为，满足公司主业规模化发展的资金需求；加快现代化物流中心建设，巩固物流配送网络优势，夯实主业发展的基础支撑；推进数字化转型战略，赋能公司主业提质增效、协同发展。
南京医药计划募集资金不超过10.8亿元，其中，南京医药数字化转型项目南京医药南京物流中心（二期）项目福建同春生物医药产业园（一期）项目、补充流动资金分别投入2.24亿元、1.42亿元、3.91亿元、3.24亿元。
上交所在审核问询中要求其说明募投项目的必要性、对业务规模、后续业务规划的匹配度，以及对公司物流配送能力、仓储能力、数字化智能化提升的具体体现等。
南京医药表示，南京医药数字化转型项目旨在推进公司数字化转型战略，为主营业务发展提质增效；南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目是对公司现有物流仓储能力的整合和提升，与公司主业具有高度相关性和协同性。
具体来看，南京医药数字化转型项目将打造三大数字平台，包括面向上下游供应链协同、药事服务集成管理及物流智能执行交付的含数字物流的数字供应链平台；医药零售创新服务模式与线上线下融合的数字新零售运营平台；利用人工智能技术为公司经营提供大数据支撑的数字运营决策平台。
在医药流通行业内，九州通、英特集团、柳药集团等都在进行数字化建设。
南京医药认为，南京医药数字化转型项目将进一步提升公司的数字化运营管理能力，加快公司对市场的反应速度，有效提升公司在敏捷运营、智能决策、风险控制、组织协同、供应链优化、客户体验、用户运营等方面能力。南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目将有效提升公司在江苏、福建等区域仓储、运输、分拣等能力，提高物流配送效率。
南京医药声明本次募投项目不直接产生效益，项目的实施将改善公司现有信息化运营水平，产生的间接效益将在公司的经营中体现。
02
利润“微薄”
上交所还要求南京医药说明业务及经营的相关情况。
2021年-2023年，南京医药的综合毛利率为6.51%、6.49%、6.18%；同时期，行业平均值为10.33%、9.7%、9.22%。
南京医药表示，公司医药批发业务收入占比较高且以药品销售为主，作为区域性医药流通企业的采购价格与全国性医药流通企业相比不占优势。
财报显示，2023年，南京医药的医药批发、医药零售、医药“互联网+”、医药第三方物流服务分别收入507.26亿元、23.28亿元、3.92亿元、2615.33万元，分别占营收的94.86%、4.35%、0.73%、0.05%，其毛利率分别为5.58%、14.68%、13.9%、40.12%。主要收入来源的医药批发毛利率最低，直接拉低了公司的毛利率表现。
此外，公司业务主要覆盖为江苏、安徽、福建、湖北四省，其中江苏、安徽、福建三省均为国家综合医改首批试点省份，率先实行带量采购、医保支付等医改政策，导致公司毛利率有所下降。其中，福建省严格执行带量采购政策中回款要求，医院客户回款周期较短，因此毛利率相比各省最低。
此外，上交所还要求南京医药说明应收账款以及存货等相应情况。
拉长时间线来看，2021年至2023年，公司应收账款账面价值分别为108.1亿元、143.31亿元和117.41亿元，占总营收的比例分别为23.96%、28.53%、21.91%。
南京医药曾在财报中表示，下游客户的资金调拨效率和回款速度出现下降趋势。下游客户的账期存在一定的延长风险，进而会影响到公司的资金周转效率。公司管理层高度重视应收账款管控，修订完善并严格执行应收账款管理制度、销售客户信用管理制度，将降低应收账款作为重点管控目标。
同时，南京医药的下游客户主要为公立医院，信用状况良好，经营状况稳定，应收账款的期后一年回款比例为96%左右，公司收账款大部分在一年以内收回。
此外，上交所还关注到南京医药的存货问题。
2021年末-2023年末，南京医药的存货分别为45.18亿元、57.87亿元、57.98亿元，分别同比增长11.12%、28.1%、0.18%。
南京医药表示，公司存货余额不断上升，主要原因系存货随着公司业务规 模和销售收入的增长而增长。公司需保有一定数量的存货以保证药品配送的及 时性及有效性，同时公司不断引进新品种药品以扩大收入规模。
在2023年的存货中，一年以内的占比97.22%。其中，库龄一年以上的存货主要为中药材、医疗器械、 效期较长的药品及部分周转率较慢的药品。
03
为了满足资金缺口
值得注意的是，此次南京医药计划用于补充流动资金的3.24亿元占拟投入募资资金总额的30%。上交所要求南京医药说明此次融资规模的合理性、其资金债务情况。
南京医药表示，综合考虑公司日常营运需要、公司现有资金余额、预测期现金流入净额、预测期预计现金分红及偿还债务利息支出、本次募集资金投资项目资金需求等因素分析，公司未来三年的资金缺口为12.28亿元。
2021年-2023年，南京医药经营活动现金流量净额与营业收入比例分别为1.54%、-1.36%和3.56%，平均值为1.25%，其预计未来经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例维持在1.25%。按2024年至2026年的营业收入增长率为9.00%的情况计算，公司2024年-2026年经营活动产生的现金流量净额合计为23.94亿元。
南京医药表示，医药流通行业属于资金密集型行业，医药流通行业内上市公司普遍债务负担较重。医药流通企业日常经营需要占用较大规模的营运资金。同时，医院等下游终端客户对药品供应及时性的需求也使得医药流通企业需要备有较大规模的存货，进一步扩大了医药流通企业的经营性资产规模。
南京医药提到，公司95%左右的营业收入来自于医药批发业务，公司在医药流通产业链中承担了部分资金垫付的功能。截至2023年末，公司最低货币资金保有量需求达到21.80亿元。
为了满足日常的资金要求，南京医药主要通过银行借款以及非金融机构借款等渠道筹集资金，因此，其负债也较高。截至2023年12月31日，南京医药的有息负债为87.96亿元，其货币资金余额为23.72亿元。
对比来看，南京医药2023年的资产负债率为74.46%，而行业平均负债水平低于70%，要下降至同行业可比公司平均水平需要偿还22.79亿元，因此形成了偿还借款的资金需求。
在偿债能力方面，南京医药表示，在2021年-2023年，公司平均每年经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，各非关联方金融机构提供给公司的综合授信额度合计为78亿元，额度较为充分，可以一定程度上满足公司的贷款需求，短期内不存在流动性风险。
南京医药的再融资能否通过审核，马上就会有答案了。
作者丨芋头
来源丨征探财经（ID:teccj6)
