熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
事件:2024年11月制造业PMI为50.3%(前值50.1%);非制造业PMI为50.0%(前值50.2%)。
核心观点:11月PMI延续回升、连续2个月处于扩张区间,各分项也普遍回升,尤其是新订单指数反弹较大、也即需求端连续两月改善,指向整体经济景气持续修复,预计四季度GDP将升至5%以上。短期紧盯3点:12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。
1、整体看,11月制造业PMI继续回升0.2个百分点,继续处于扩张区间,略高于预期、持平季节性。
2、结构看,除了价格指数回落,其余分项多数回升;这与11月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证,指向9月以来一揽子政策效果持续显现。
3、往后看,四季度经济持续修复,短期关注12月两大会议。。
>基本面看,近期高频数据指向内需持续修复、政策效果的持续性较强,叠加抢出口影响,预计四季度GDP将升至5%以上,全年5%左右的GDP增长目标有望完成;2025年GDP目标可能仍定5%左右的偏高水平(4.5%以上应是底线目标)。
>政策面看,我国政策的底层逻辑已经转变,尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开,短期紧盯3点:1)12月政治局会议和中央经济工作会议,关注对明年的政策定调,预计 2025年财政赤字率有望史上最高;2)年内政策的接续,包括提前下达2025年部分专项债额度,新一轮设备更新和消费补贴政策;3)特朗普可能的关税升级。
4、具体看,有5大信号:
>供需指数均反弹,需求回升幅度更大。
>进出口订单均回升,11月出口增速可能仍高。
>价格指数小幅回落,预计11月PPI同比-2.4%左右;库存低位反弹。
>中小企业景气反弹,就业压力仍大。
>服务业延续温和扩张,建筑业景气降至收缩区间。
正文如下:
1、11月制造业PMI继续处于扩张区间,略高于预期、持平季节性;非制造业PMI回落。11月制造业PMI为50.3%,较前值继续反弹0.2个点,略高于预期,持平季节性(2015-2019年11月PMI平均环比回升0.2个百分点),连续第2个月处于扩张区间。11月非制造业PMI回落0.2个百分点至50.0%,其中服务业PMI持平前值,建筑业PMI回落0.7个点百分点。11月综合PMI产出指数持平于50.8%,指向经济景气保持扩张,应与9月底以来一揽子政策效果持续显现有关。
2、分项看,重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:
1)供需指数均反弹,需求回升幅度更大。供给端,11月PMI生产指数52.4%,较上月回升0.4个百分点,继续处于扩张区间。高频看,11月PTA、汽车开工率等传统生产高频指标多数反弹或维持高位,指向工业生产仍然较强。需求端,11月PMI新订单指数回升0.8个百分点至50.8%,新出口订单指数回升0.8个点至48.1%,指向内外需均有所改善,需求改善幅度大于生产;行业看,通用设备、汽车等行业供需增长较快,石油煤炭加工、专用设备等行业供需偏弱。
2)进出口订单均回升,11月出口增速可能仍高。出口端,11月新出口订单回升0.8个百分点至48.1%,连续7个月处于收缩区间。高频看,11月前20日韩国出口同比5.8%(10月-3.1%),出口运价小升,指向外需韧性仍强,可能与“抢出口”的支撑有关,预计11月出口增速仍高;进口端,11月进口订单回升0.3个百分点至47.3%,侧面验证内需继续好转。
3)价格指数小幅回落,预计11月PPI同比-2.4%左右;库存低位反弹。价格端,受国际油价等大宗商品价格回落影响,11月原材料价格、出厂价格指数小幅回落3.6、2.2个百分点;但受基数走低等因素影响,预计11月PPI同比跌幅有所收窄,可能为-2.4%左右(前值-2.9%)。库存端,11月PMI原材料、产成品库存分别变动0.0、0.5个百分点,产成品库存指数小幅反弹,仍在低位。
4)中小企业景气反弹,就业压力仍大。11月大中小型企业PMI分别变动-0.6、0.6、1.6个百分点,中型企业景气时隔6个月重回荣枯线,小型企业景气也有明显反弹,指向政策效果已逐步传导至中小企业;就业方面,11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、0.2、2.0个百分点,就业压力有所加大。
5)服务业延续温和扩张,建筑业景气降至收缩区间。服务业方面,11月服务业PMI持平于50.1%,继续处于扩张区间。从行业看,广播电视、信息技术、金融等行业商务活动指数等行业景气回升较多。建筑业方面,11月建筑业PMI回落0.7个百分点至49.7%,是2012年以来(除了2020年2月)首次降至收缩区间。
3、总体看,11月PMI继续回升,连续2个月处于扩张区间,经济温和修复。制造业PMI连续3个月回升,延续修复态势,连续2个月处于扩张区间;除了价格指数回落,其余分项多数回升;这与11月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证,指向9月以来一揽子政策效果持续显现、推动经济温和修复。
4、往后看,四季度经济持续修复,短期关注12月两大会议。
>基本面看,近期高频数据指向内需持续修复、政策效果的持续性较强,叠加抢出口影响,预计四季度GDP将升至5%以上,全年5%左右的GDP增长目标有望完成;2025年GDP目标可能仍定5%左右的偏高水平(4.5%以上应是底线目标)。
>政策面看,继续提示,我国政策的底层逻辑已经转变,尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开,短期紧盯3点:1)12月政治局会议和中央经济工作会议,关注对明年的政策定调,预计2025年财政赤字率有望史上最高;2)年内政策的接续,包括提前下达2025年部分专项债额度,新一轮设备更新和消费补贴政策;3)特朗普可能的关税升级。
风险提示:政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。
[1]《10月消费和服务业超预期的背后》2024-11-15
[2]《政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高》 2024-11-24
[3]《财政总包“10万亿+”,怎么看、怎么办?》2024-11-09
[4]《5%稳了吗?—10月PMI重回线上的信号》2024-10-31
[5]《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》2024-09-26
本文节选自国盛证券研究所已于2024年11月30日发布的报告《难得需求连续改善—11月PMI的5大信号》,具体内容请详见相关报告。