本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
来源|时代投研
作者|陈佳鑫
编辑|郑少娜
在今年IPO市场收紧、政策鼓励并购的背景下，企业选择被上市公司收购实现曲线上市，也不失为良策。
10月8日，科源制药（301281.SZ）发布公告称，公司股票临时停牌，正在筹划以发行股份等方式购买山东宏济堂制药集团股份有限公司（下称“宏济堂”）控制权。
宏济堂是一家“老字号”中药企业，创始于1907年，曾两次进行IPO辅导上市未果。此外，宏济堂与科源制药属于同一股东控制下的企业，本次收购将构成关联交易。
从历史业绩来看，宏济堂的业务规模并不亚于科源制药，合并后科源制药的规模或将显著提升。
不过从业务来看，宏济堂产品涵盖中成药、阿胶、中药饮片等，与以化学原料药及其制剂为主的科源制药产品差异较大，双方业务协同空间存疑。
10月9日、11日，就双方如何实现业务协同、上半年业绩变化原因等问题，时代投研向科源制药发函并致电询问，截至发稿前对方仍未回复。
“中药老字号”两次IPO未果
公告显示，科源制药与宏济堂的控股股东皆为力诺投资控股集团有限公司，皆属于力诺集团股份有限公司（下称“力诺集团”）旗下企业。
官网显示，力诺集团成立于1994年，目前以大健康、新能源和新材料为核心产业，是中国制造业500强企业和山东省民营100强企业，旗下拥有力诺特玻（301188.SZ）、科源制药两家创业板上市公司。
2019年底，力诺集团曾计划通过借壳上市的方式，将科源制药与宏济堂整合进一家上市公司中。
2019年12月，亚星化学（600319.SH）发布公告称，公司拟通过发行股份的方式购买科源制药100%股份及宏济堂100%股份，将导致公司控股股东、实际控制人发生变更，可能构成重组上市。
不过，由于交易各方对该次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致，最终上述交易折戟。
随后，科源制药与宏济堂各自启动IPO进程。2021年6月，科源制药创业板IPO获得受理，耗时不到两年，2023年4月，科源制药登陆创业板。
而宏济堂的IPO之路并没有科源制药这么顺利。在科源制药IPO获受理三个月后，2021年9月，宏济堂启动IPO辅导，但迟迟无下文；2024年1月，宏济堂将辅导机构更换为中信建投，再次启动IPO辅导，但至今亦无下一步进展。
科源制药面临业绩下滑压力
对科源制药来说，收购宏济堂是否为一种好的选择呢？
财报显示，近年来科源制药存在业绩下滑的压力。上市首年，2023年，科源制药实现营收4.48亿元，同比微增1%；实现归母净利润7703.94万元，同比减少15.6%；2024年上半年，该公司归母净利润同比减少29.52%，下滑幅度进一步扩大。
而收购宏济堂或能显著扩大科源制药的业绩规模。Wind显示，宏济堂的最新财务数据截至2019年末，2019年，宏济堂营业收入达4.67亿元，归母净利润为0.84亿元；同期科源制药的营业收入及归母净利润分别为3.11亿元及0.3亿元，皆低于宏济堂。
直到2023年，科源制药的营业收入及归母净利润仍低于2019年宏济堂的业绩水平，可见宏济堂的业务规模并不亚于科源制药。
若近年来宏济堂业绩未显著收缩，科源制药收购宏济堂将显著扩大业绩规模。
中西药业务协同空间存疑
从产品角度来看，两家企业的业务协同前景似乎并不佳。
财报显示，科源制药自设立以来始终专注于化学原料药的研发和制造，并以特色原料药为基础，拓展部分化学药品制剂业务，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。
官网显示，宏济堂是一家“老字号”中药企业，创始于1907年，迄今已有一百多年的历史，产品涵盖中成药、配方颗粒、中药饮片、原料药、阿胶及健康食品。宏济堂的阿胶销售额位列前茅，根据米内网数据，2024年一季度，在中国零售药店的补气补血类中成药市场中，宏济堂销售额位居第三，仅次于东阿阿胶（000423.SZ）、山东福牌阿胶股份有限公司。
科源制药以化学原料药为主，而宏济堂则以中成药产品为主，产品差异度较大，两者的业务协同空间或较为有限。
且从历史财务数据来看，宏济堂业绩并不稳定，并入后能否扭转科源制药的业绩颓势同样存疑。
Wind显示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏济堂的营收分别为2.61亿元、4.19亿元、4.89亿元、5.15亿元、4.67亿元，存在一定波动；而盈利的波动则更为剧烈，同期宏济堂的归母净利润分别为1.41亿元、2.23亿元、0.2亿元、0.46亿元、0.84亿元。
（全文1743字）
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