经济,当外部变化

核心观点:

1. 外有变化,不可不察。随着美国大选进入尾声,其结果的确定性更趋明显。但无论如何,对于当下“正视困难”的我国经济而言,如何考量可能的外需场景变化,潜在的货币金融影响,及其对宏观政策的现实挑战。此时此刻,或都值得未雨绸缪。

2. 从上轮贸易摩擦看,关税确会对出口产生负向影响,尤其倘若加征幅度和范围扩大。此外,通过转出口对冲的现实难度在加大。尽管如此,我国对美出口的占比已有下降。随着主要经济体进入降息周期,历史表明,或将滞后对明年外需有支撑。

3. 直觉上,加征关税扰动外贸。但更值得关注的,或是对我国货币和内需的间接影响。历次美国加征关税都助推“强势美元”,这归因于其贸易差额的改善和被征税国家货币的适应性贬值。若如此,可能对我国“有力度的降息”及内需扩张形成约束。

4. 展望未来,参照过往史实,美大选结束或总统就任初期,即便引致某种预期主导的交易但冲击有限。关税的显著压力在其落地阶段。届时人民币汇率空间有所打开,为降息释放一定空间。外部变化是动态博弈过程,国内稳增长仍是预期的关键。

正文:

随着美国大选进入尾声,其结果的确定性更趋明显。从最新民调、博彩赔率、提前投票等综合来看,特朗普似占上风。对于当下“正视困难”的我国经济而言,如何考量可能的外需场景变化,潜在的货币金融影响,及其对宏观政策的挑战,都值得未雨绸缪。

一、关税,对外需影响多大?

若特朗普当选,预示我国外贸可能面临更多冲击。近期对我国发起反倾销等的案例增多,借助转出口来对冲关税的难度加大。不过,对美出口占我国总出口的比重已从上轮贸易摩擦时的20%降至15%左右。综上,若美国关税升至30%-60%,预计拖累我国整体出口增速4%-8%。

图1. 贸易摩擦,与过往会有不同

经济,当外部变化

来源:WIND,PIIE,笔者测算

历史规律来看,随着主要经济体进入降息周期,或将滞后对外需有支撑。OECD领先指标中处于改善的经济体数量持续回升,预示着明年全球经济下行风险有限。即便考虑美国加征关税的影响,我国出口中枢虽有回落但有望维持正增长。

图2. 外需仍有基本面的支撑

经济,当外部变化

来源:WIND,笔者测算

注:全球经济领先指标为主要经济体中OECD综合领先指标净改善的占比。

二、关税,其实更影响内需

美加征关税助推“强势美元”,归因于其贸易差额改善和被征税国家货币的适应性贬值。近期人民币随美元走强而有所调整,逆周期因子加大,表征稳定汇率仍是我国的政策考量。特朗普当选并施行对华60%、对其他经济体10%的关税税率,或引致其综合税率抬升约14个百分点。若如此,可能对我国“有力度的降息”及内需扩张形成掣肘。

图3. 加征关税助推“强势美元”

经济,当外部变化

来源:WIND,PIIE,笔者测算

展望未来,外有变化,不可不察。参照过往史实,美大选结束或总统就任初期,即便引致某种预期主导的交易但影响有限。关税的显著压力在其落地阶段。届时人民币汇率空间或有所打开,为降息释放一定空间。外部变化仍是动态博弈过程,国内稳增长才是预期的关键。

图4. 国内政策如何应对外部变化?

经济,当外部变化

来源:WIND,笔者测算


风险提示:预期非线性变化。

【作者】

伍戈: 博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖,远见杯经济预测冠军。

俞涛曹海巍高童:长江证券研究员。

【近期研究】

1.,2024年10月17日

2.,2024年10月7日

3.,2024年9月26日

4.,2024年9月17日