军工真正的“隐形冠军”,要上市了。
据公告,就在下周一(11月25日),又一个隐形材料龙头——佳驰科技将开启申购程序。
在佳驰科技之前,A股军工的隐形材料方面,已经上市了华秦科技、光启技术两大巨头,最近的表现都不错。
今年三季度,华秦科技的净利润增长了14.41%,经营现金流更是大增了314.85%,光启技术的净利润增长了20.07%,经营现金流增长了171.18%。
市场对他们未来发展的预期也很不错,截止到11月23日,华秦科技和光启技术的市值加起来已经超过了1000亿,完成了“戴维斯双击”。
这说明,在整个军工行业,尤其是军工上游的材料领域,景气度一直都是在的,那么佳驰科技上市后,是否也能吃到行业红利,“光速”发展呢?
01生意模式带来了高毛利
军工企业,一直都是以高毛利著称的。
首先,军工产品比较特殊,需要定制化生产,每个订单的需求都有可能不同,因此产品生产量非常少,这就导致了企业生产成本的高效益。
其次,军工产品的价格也很稳定,几乎没有波动,再加上军工企业在前期研发时的投入很大、产品技术壁垒又高,下游的“客户”往往会给出很高的采购价格。
但有意思的是,虽然光启技术、华秦科技同为拥有机密技术的军工上游企业,但毛利率却要远低于佳驰科技。
近几年,佳驰科技的毛利率水平一般能维持在80%的水平,但无论是接近千亿市值的光启技术还是估值与公司接近的华秦科技,毛利率都只是在50%上下浮动。
为什么会出现这样的结果呢?
第一个方面,佳驰科技只做高价值的产品,而且有国产替代概念,稀缺性很强。
佳驰科技的产品毛利率最高和最低之间只相差17.82个百分点,也就是说公司基本上不存在低价位产品拉低盈利水平。
而华秦科技和光启技术的产品结构中,还是存在一些“赔本”生意的,所以相对来说佳驰科技的整体毛利率会更高一些。
再一个,佳驰科技的主营业务EMMS,在国产装备中是突破“卡脖子”难题的存在,国内能做到的公司并不多,在有限的选择中,可以说佳驰科技的产品是近乎唯一的选择。
这也就导致了佳驰科技的产品竞争性更强,即使产品价格需要和下游客户协商,也不会出现过分压价的情况。
第二个方面,佳驰科技的成本支出非常少。
在成本投入最多的前期研发阶段,佳驰科技的很多研发项目和基地的建设,都有政府补助来减少公司自身的成本开支。
(部分截取)
所以2021年至今年前三季度,虽然佳驰科技手中有突破国外垄断的关键技术,每年的研发费用也仍然没有过亿,只有几千万。
除了前期研发阶段之外,在产品的销售阶段,由于佳驰科技产品的特殊性,公司基本上不需要做什么营销,每年的销售费用也就只有销售人员的工资而已。
2024年前三季度,佳驰科技的销售费率仅为1.12%,销售费用共计2776万元,这还是公司增加了对销售人员的激励之后的结果。
因此,在高毛利和低费用率的共同作用下,过去三年来,佳驰科技的业绩状况也实现了“质”的飞跃。
02业绩大增300%
2023年,佳驰科技的营业收入是9.81亿元,相比2021年增长了185%,净利润则是三年大增了337%。
佳驰科技之所以能实现较快的业绩提升,主要还是仰仗公司稳定的客户群体,以及前五大客户每年都在提升的购买金额。
佳驰科技的客户主要包括航空工业、中国航天、中国电科、中国船舶、华为、富士康等,阵容非常豪华。
过去几年,公司对前五大客户的销售一直维持在95%以上,其中前三大客户就占到了90%以上,而且一直都是航空工业、中国电科、九州控股三家公司占据。
这说明,佳驰科技的产品,在一定程度上讲是“直供”前三大客户的。只要前三大提升购买金额,公司的业绩就能有保障。
可以看到,除了中电科的购买金额微小的下降之外,航空工业和九州控股对佳驰科技的产品购买均有不同幅度的提升。
特别是第一大客户航空工业,每年的增长幅度非常大,也就是说,至少在短期内,佳驰科技的营收和净利润是会稳定提升的。
套用高瓴资本投资四维度:生意、环境、人和组织,我们会发现无论是商业模式还是公司所在的行业环境,佳驰科技都算是一家优秀的公司。
但在佳驰科技内部的管理层面,公司或许还可以有所提升。
03上市前高管离任
整个佳驰科技最核心的团队,是董事长邓龙江院士一手组建起来的,同时他也是公司的实际控制人,共持有22.83%的股份。
但在今年2月份,邓龙江因个人原因辞去了佳驰科技董事和首席科学家的职位,目前未在公司担任任何职位。
并且在临近上市前的8月16日,公司的高级管理人员备案信息还有两处变更,信息显示,桑建华和许成炼不再担任董监高。
从几位高管离任的情况看,未来公司的管理经营方面或许会出现一些变动。
除了管理人员变动的风险,佳驰科技面临的研发人员薪资较低的问题。
今年上半年,佳驰科技的研发人员一共有137位,合计薪酬是1407.47万元。
平均下来,每位研发人员的月薪也就是1.7万元,对于研发强度如此之高的行业来说,这个程度的薪资,相对来说可能比较低。
不过我们看,过去几年,佳驰科技的研发人员薪资已经在逐渐增长了,后续公司现金流情况提升后,应该还会提升薪酬水平。
至于管理人员的变动可能会对佳驰科技产生的影响,虽然比较小,但依然是公司可以完善的部分。
04结语
佳驰科技本次计划募资12.45亿元,公司的估值在124.5亿元左右,处于新股发行的中上水平。
从佳驰科技的商业逻辑和财务状况方面看,公司短期内的发展应该是比较稳定的。
但需要注意的是,上市之前佳驰科技的实控人辞去了董事长和首席科学家的职位,对公司的经营方面或许有所影响。
以上分析不构成具体买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。
关注飞鲸投研(id:Feijingtouyan),立即领取最有价值的《成长20:2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告!
来源:飞鲸投研