不及，预期！
2024前三季度，视源股份的净利润实现9.31亿，同比下滑了12.33%。这已经是2023年以来，公司利润遭遇负增长的第七个季度。
虽说前三季度的降幅较2023年有所收窄，但在目前这个消费电子行业销售旺季，长盈精密、蓝思科技等企业实现了营收和利润双增的背景下，这样的业绩显然算不上理想。
收入端来看，2017年公司上市以来，营收一路攀升至2021年的峰值。此后却一路告别了增长，2023年的营收降至201.7亿，2020-2023年的营收年复合增速为负的2.15%。
那么，是什么导致了这样的局面？
其一，收入端
我们知道，视源股份的主营业务有两个，分别是交互智能平板和液晶电视板卡，2024上半年，这两块业务的营收比例分别为34.1%、32.9%。
近年来，由于下游电视机市场的需求减缩，全球电视的出货量呈现下滑趋势，2023年出货量为1.96亿台，创了近10年以来的新低，同比下降3.5%。
究其原因，主要是高毛利的平板业务的营收比例下降所导致的。
2022-2024上半年，这一比例从42.4%下降至34.1%，进而拖垮了公司整体的毛利率水平。
细看下来，虽说早年间视源股份做电视机板卡起家的，但板卡业务的毛利率却只在15%左右，反而平板业务的毛利率更高，在30%左右。
所以说，未来公司业绩能否扭转当前局面，还是要看赚钱能力强的平板业务能否扩大放量。
我们知道，交互智能平板其实就是大号的平板电脑，在这个领域，公司面向教育和企业市场的品牌分别是希沃和MAXHUB。
希沃的客户群体多是中小学校园、培训机构等场景，2023年，公司掌握了国内市场50.2%的份额，是绝对的龙头。
然而，希沃教育的业绩增长前景却不如想象中乐观。
2024年第一季度，国内校园教育智慧黑板的布设率已达99.8%，留给公司业务提升的空间极其微小。
近年来，国内在教育领域的交互平板销售增量不到3%，整体市场需求呈现下滑势态。
甚至行业预测，未来2025-2028年，其增量几乎都在可以忽略的程度，由此，希沃自然难以释放业绩。
为此，公司也付出了努力，2023年推出了教育大屏“以旧换新”的策略，试图拉动未来平板业务的增长。
但是，以旧换新的进展真能一帆风顺吗？
恐怕未必会尽如人意。
一方面，教育智能交互平板作为电子产品，存在周期性。
我们知道，上一次国内教育大屏设备进入汰换周期是在2020年左右，国内多数教室实现了从黑板到绿黑板，电子屏取代投影仪的更换。
而教育交互平板的汰换周期较长，而新一轮的更新周期至少要在6年后，也就是2026年左右。那么，至少目前来看，校园内的设备汰换市场能给公司带来的业绩贡献有限。
另一方面，培训机构对设备的更换意愿和能力不乐观。
近年来，培训机构面临了较大的经营压力，因此资金有限，而没有足够的资金支持，以旧换新可能不足以激发出机构对设备的汰换热情，策略的推进还需大打折扣。
或许大家会问了，教育领域的希沃增长受限，不是还有个面向B端的MAXHUB吗？
确实，MAXHUB主要做会议平板、无线传屏产品。如今，腾讯、美的和广汽集团等国内绝大多数的顶尖企业都在用MAXHUB的会议平板。
2023年，MAXHUB在国内会议平板的市占率为29.5%，且已经是第七年排在国内第一了。
但是，MAXHUB更多的只是一个硬件提供者，几乎没有参与到应用软件层面。这就没有办法产生客户粘性，因此，对公司业务的持续增长不利。
相比下来，在软件应用层面，反倒是希沃有更多的想象空间。
毕竟，希沃凭借其在教育大屏市场的主导地位，完全有能力做很多增值服务，而不是在由金山、微软等巨头垄断下的办公室软件市场中，争取较小的份额。
公司的增值服务之一，便是2023年10月推出的希沃教学大模型。
据说，希沃教学大模型使用的是集成AI技术，有自动生成课件、批改作业和学情分析等功能，且已经实现了商业化。
然而，这些功能是否真的具备实用性还存疑。
从教学角度来看，制作课件、批改作业这些日常的核心工作，如果依赖于大模型，就可能无法掌握学生的薄弱点。
从学习角度来看，面对大模型里面海量的教学资源，却没有针对性的查漏补缺，就缺乏有效的指引。
那么，公司平板业务的增长机会究竟在哪儿？
答案无疑是出海。
相比之下，2022年，海外教育智能交互平板的渗透率只有不到10%，远低于国内，这就给公司带来极大的增长机遇。
数据显示，2023年，海外智能平板出货量为118.6万台，预计未来几年的出货量将持续增长，2023-2028年的年复合增速为7%，市场空间广阔。
从公司的出海表现来看，过去受环境影响，其海外收入略有下滑。但2023下半年开始，随着海外市场需求回暖，公司海外业务的增速明显上升，2024上半年的营收同比大增了62%。
要知道，希沃是全球交互平板教育领域的龙头，2023年的市占率为24.6%，排行业第一。后续，公司若能持续向海外市场发力，也有望凭借地位保持这一增长。
总之，近年来，视源股份的基本面表现低迷，赚钱能力最大的平板业务，其增长前景充满了不确定性。未来，公司能否抓住海外机遇寻求业绩增长，还得经过时间的沉淀。
截至目前，视源股份的市值距离最高点，已经失去了700亿。
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来源：飞鲸投研
