“5连阴”!
9月20日,开立医疗一度来到25.23元/股,创下27个月来新低。
当前公司总市值110.95亿元,较之巅峰时期已缩水152.44亿元。
国产软镜之王究竟怎么了?
迈瑞、澳华“前后夹击”
作为开立两大核心业务的彩超与内镜,正被迈瑞医疗、澳华内镜“夹击”。
彩超与内镜是开立当前的基本盘,营收贡献率各为60.28%和38.24%。
2024年上半年,公司彩超业务收入6.1亿元,同比下降5.94%,结束了此前连续3年增长的局面。
内窥镜及镜下治疗器具收入3.87亿元,虽然还保持着增长,不过增速创下有财务记录以来新低,仅为2.84%,呈现明显疲态。
要知道,过去3年,该业务持续保持较快增长,增速介于38%-52%之间。
对此,开立医疗给出的解释是“终端医院采购减少,超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多,因此公司收入未能保持正常增长”。
此话不假。
器械茅迈瑞在其2024年中报也表示,受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响,今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。
即便如此,迈瑞医学影像业务还是实现了双位数增长,其中超声高端及以上型号增长超过40%。
迈瑞医学影像产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS,这里边超声诊断系统对应的正是开立的彩超业务。
主营电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的澳华内镜,2024年上半年营收同比增长22.29%至3.54亿元。
凭借可观的增速,在规模上澳华就快追平开立。
澳华将增长归因为“公司进一步加强研发端投入,积极发挥研发、技术、质量等多方面经营优势,不断对产品进行持续打磨与升级,为客户持续稳定地提供了满意的内镜解决方案,获得了更多临床端认可所致。”
正在丧失成长性?
彩超下滑、内镜失速之下,开立营收、净利双双陷入下滑。
24H1,公司营收10.13亿元、归母净利润1.71亿元、扣非净利润1.55亿元,各同比下降2.94%、37.53%和43.27%。
如若单季度来看,无论是同比还是环比,公司净利都出现了连续两个季度的下滑。
24Q1、Q2,归母净利润1亿元、7038.25万元,同比下降27.65%和47.7%;扣非净利润9220.29万元、6273.47万元,同比下降26.55%和57.49%。
随着盈利能力的下滑,今年以来公司估值持续杀跌,股价年内跌幅为45.34%。
即便如此,目前公司PE(TTM)仍有31.52倍,较之迈瑞21.75倍要高出不少,但比澳华内镜169.31倍又要正常许多。
这或是市场对成长公司与业务成熟型公司给予了不同估值,对于前者高看一线。
事实上,开立医疗在行业低谷期加大了战略投入。
24H1,研发投入2.12亿元,同比增长24.96%。在保持较高投入强度下,公司员工数量在上半年增加超过300人,员工总数突破3000人,研发及营销团队实力进一步增强。
这是开立在为中长期发展蓄力,同时也解释了为什么今年上半年公司净利降幅远快于营收。
软镜国产替代将加速
开立医疗认为,医院采购放缓是短期现象,医疗设备市场需求终将由临床决定,叠加以旧换新等政策的带动,医院端积压的采购需求会逐渐释放,医疗设备市场趋于回暖。
作为国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业,在超声产品层面,开立医疗已形成超高、高、中、低不同产品档次,涵盖台式和便携式产品形态,临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。
就国内竞争格局来看,国产品牌迈瑞、开立已经跻身TOP5,和国际巨头通用、飞利浦、西门子分庭抗礼。2023年,迈瑞品牌中标数量占比32%,市场份额明显领先于其他品牌,通用和飞利浦分别以17.9%、14.4%的份额位列其后,开立为7%。
正如开立自述,公司已跻身全球超声行业前十,在国内市占排名第四。
但问题就在于经过几十年发展,我国超声产品普及率较高,国内超声设备市场已发展至成熟期。目前,超声领域中低端市场的进口替代已基本完成,根据医招采数据,2020年上半年,超声低端、中端及高端市场国产化率分别约80%、45%和10%。
换句话说,未来国内超声产品增量基本来自高端领域的进口替代。
值得一提的是,2023年开立新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场。近年来,已先后推出S60、P60系列高端彩超,成为国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一。
在消化内镜领域,开立目前在国内市场市占排名第三,仅次于奥林巴斯和富士,国内企业中处于龙头地位,而且市占率还在迅速提升。
根据医招采数据,从中标市占率看,国产品牌开立和澳华已经超越宾得,且市占率呈逐年上涨趋势,以销售金额口径计算,2023年开立和澳华市占率分别为11.8%、7.6%,以销售数量口径计算分别为12.1%、10.5%,国产化率约20%,还有较大提升空间。
消化与呼吸内镜一般简称软镜,软镜是消化道癌症早筛的“金标准”。
消化呼吸领域,开立已推出HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列,全面覆盖软镜高、中、低端市场。
开立多款产品为国产首发,填补相关技术领域国内空白。
开立在其投资者关系活动中表示,公司软镜产品在国内主要销往二级及以下医院,但进入三级医院的客户家数保持逐年递增趋势,截至2023年底已进入国内超过400家三级医院。国内目前有3000家三级医院,公司仅进入百分之十左右,未来进步的空间较大。
对比超声,国产软镜与进口品牌技术差距更小,软镜进口替代速度将更快,未来国产软镜有望获得更高市占率。
开辟第三增长曲线
内窥镜赛道是公司2012年横向拓展的第二增长曲线。
凭借第二增量的成功开拓,开立亦在同步开辟第三增长曲线,积极布局微创外科、心血管介入产品。
依托消化内镜领域的技术积累,2019年开立快速推出第1款全高清腔镜摄像系统SV-M2K30。此后,公司硬质内窥镜摄像系统都每年都有1款新产品问世,已覆盖腔镜市场主流产品类别。
中报显示,长期以来,在国内外科腔镜领域,德国、日本和美国的老牌硬镜厂家稳居行业前列,目前市场格局已有所变化,部分国产硬镜品牌的市场份额增长较快,呈现出赶超进口品牌的趋势。
心血管介入方面,公司自研血管内超声IVUS主机V10、全资子公司上海爱声自研一次性使用血管内超声诊断导管TJ001,均已获得国家药监局三类医疗器械注册证,并在2023年正式上市,启动商业化运作。
其中,后一款产品是全球首款超宽频单晶复合材料IVUS,实现对进口产品的代际超越。
与此同时,2023年开立微创外科、心血管介入的销售队伍初步建立完成。
由此,公司产品线逐渐实现了从内科到“内科+外科”,从诊断到“诊断+治疗”,从设备到“设备+耗材”的扩张,多产品线发展格局初步形成。
这便构成了开立未来重新迈向成长的底层逻辑。
个人观点,仅供参考