较低的利润基数、三季度猪价的上涨，共同赋予了温氏股份巨大的利润增幅。

10月22日晚间，该公司发布三季报，当季净利润达到50.81亿元，同比增长3097.03%，成为温氏股份今年盈利最为丰厚的一个季度。

分业务来看，三季度生猪价格的上涨，成为了温氏股份业绩改善的主要原因。比如今年8月，公司生猪销售价格更是一度20元/公斤，利润率、利润规模均要显著高于公司的肉鸡产品。

而得益于现金流、盈利的改善，温氏股份计划将负债率降至55%以下的目标提前完成。

截至9月末，温氏股份资产负债率为54.86%，较二季度环比下降4个百分点的同时，创下近三年以来的新低。

参考当前行业产能去化进程，温氏股份很大概率已经成功“上岸”。


生猪业务盈利更高

前三季度温氏股份净利润总计64.08亿元，其中三季度便达到50.81亿元。

加之2023年三季度1.59亿元的低利润基数，所以在今年三季度温氏股份盈利出现了超过30倍的增长。

进一步拆分公司两大主营业务，则可以看出其生猪业务盈利情况明显高于肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）业务。

先看禽类业务。近期公司尚未接受机构调研，其成本数据没有更新，但是前期公司给出的7月毛鸡出栏完全成本在12元/公斤左右。

而与今年二季度相比，公司毛鸡销售价格有所下滑，利润空间相应收缩，不过公司三季度毛鸡销量环比提升明显，一定程度上对冲了单位利润下降的影响。

如果按照12元/公斤的成本，以及产销数据进行估算，公司三季度禽类业务毛利润规模在7亿元左右。

相比之下，公司生猪业务的利润空间明显更高。

历史数据显示，今年7月温氏股份肉猪养殖综合成本约13.8-14元/公斤，1-7月综合成本为14.6元/公斤。

而在二季度公司实现扭亏后，其生猪销售价格不断拔高，今年8月更是一度突破20元/公斤，按照14元的成本估算，当月毛利率可以达到30%。

虽然当期公司生猪销量与二季度基本持平，但是受到上述单位利润的提升，公司生猪业务盈利大幅好转。

采用上述方法进行估算，公司三季度生猪业务毛利润超过40亿元。

虽然以上估算的利润规模与上市公司报表利润存在差异，但是毫无疑问猪价上涨带来的利润率扩张，成为了温氏股份三季度盈利增长的关键。

不过，上述较高的利润率后续可能难以维持。

国家统计局数据显示，国内生猪价格在8月中旬创下20.9元/公斤年内高点后连续回落，截至今年10月上旬时已经跌破18元/公斤。

截至目前，期货市场对今年11月生猪的预期价格，亦保持在17元/公斤附近。

上述背景下，包括温氏股份在内的养殖企业，四季度虽然依旧可以实现盈利，但是净利润或较三季度出现下降。

就全年业绩波动趋势来看，生猪行业上市公司会呈现出“一季度亏损、二季度扭亏、三季度大赚、四季度小赚”的特点。

当然，最终还需要观察11月、12月的猪价运行情况，方能最终确定。


负债率提前达标

回顾2021年以来的行业下跌周期，由于猪价多个季度在成本线下方运行，使得养殖企业亏损严重、现金流恶化，负债率连续走高。

其间，正邦科技、天邦食品和*ST傲农等至少三家公司出现债务或商业承兑汇票逾期，进而展开重整的案例。

仅以*ST傲农为例，截至今年10月19日，公司在银行、融资租赁公司等金融机构累计逾期债务本息达50.92亿元，占其最近一期经审计净资产的528.8%。

上述背景下，温氏股份等头部公司债务风险虽然相对可控，但是资产负债率亦难免上升。

相关数据显示，2020年末温氏股份负债率为40.88%，到2022年一季度末时升高至66.48%后开始见顶回落，今年6月末时依旧接近59%。

“为保障长期稳健发展，公司持续降低资产负债率，加快修复资产负债表。7月末，公司资产负债率降至57%-58%，环比下降1%-2%。”温氏股份前期接受调研时指出，公司希望年内将资产负债率降至55%以下。

而在三季度经营现金流大幅好转的背景下，温氏股份提前完成上述降负债的目标。

定期报告显示，三季度公司经营活动现金流净额达到69.8亿元，明显高于一、二季度的22.59亿元和35.49亿元。

截至9月末，公司资产总计934.22亿元，负债合计512.47亿元，资产负债率已经降至54.86%，较二季度末环比下降超过4百分点。

同时，三季度向好的现金流与负债率，也为温氏股份分红带来了可能。

在监管层鼓励加强分红的指引下，今年半年度分红数量明显增加。但是，彼时温氏股份刚刚扭亏，净利润尚只有13亿元出头，所以公司当时并未进行利润分配。

于是，温氏股份在披露三季报的同时，宣布进行前三季度利润分配。

根据预案，公司计划向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），以截至2024年9月30日的总股本66.3亿股测算，此次合计派发现金约9.95亿元。

对比历史分红金额来看，上述不到10亿元的规模虽然不算太大，但是结合生猪养殖行业所处的周期位置，与上市公司当前的资金状况来看又是恰当的。

值得注意的是，温氏股份在分红方面的表现一直不错。

相关数据显示，自2015年上市以来，公司累计分红13次，除了2021年出现百亿元亏损以外，其余年份均实施了一到两次现金分红，部分年份股利支付率甚至超过67%。

截至目前，公司累计实现净利润为420亿元，累计现金分红金额已达268亿元。