本文来源：时代商学院 作者：陆海
来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨李乾韬
【导语】
11月22日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下称“福瑞泰克”）正式向港交所递交招股书，冲击港股IPO。
目前，智能驾驶行业正处于高速发展阶段。作为智能驾驶解决方案提供商，2021—2023年，福瑞泰克的营收快速增长，年复合增长率达到65.07%。不过，同期其毛利率却从两位数降至个位数，未能形成规模效应。同期，福瑞泰克在港股的同行公司毛利率均值远高于福瑞泰克。
11月29日，就公司盈利能力、经营现金流持续净流出、产品市占率等问题，时代投研分别向福瑞泰克邮箱（xijuan.***@freetech.com）发函并致电（0571-8***999）询问。12月4—6日，时代投研多次致电该公司，但电话均无法接通。截至发稿，对方仍未回复。
【摘要】
1. 跻身国内自主供应商第三。2023年，福瑞泰克的营收激增176.95%，智能驾驶解决方案的装车量也得以以约15%的市场份额跻身国内自主供应商第三位。不过，在营收激增之际，其毛利率却降至个位数，未能形成规模效应。
2. 毛利率不及港股同行公司均值。2021—2023年，福瑞泰克在港股的同行公司，平均毛利率均超过20%，高于福瑞泰克。
【正文】
跻身国内自主供应商第三
福瑞泰克是一家智能驾驶解决方案供应商。智能驾驶解决方案行业的主要参与者为第三方解决方案供应商，以及少数有自研能力的OEM（原始设备制造商，通常是汽车制造商）。其中，第三方解决方案供应商又分为海外供应商和自主供应商。
从市场份额看，海外供应商在中国市场占据主导地位，尤其是在较低阶的产品中。福瑞泰克招股书显示，按L0级至L2+/L2++级智能驾驶解决方案产生的收入计算，2023年自主供应商的市场份额为18%。也就是说，2023年海外供应商的市场份额高达82%，预计到2030年仍将占据过半数的市场份额。
在自主供应商中，2023年福瑞泰克的市场份额较高。招股书显示，根据灼识咨询的资料，按中国L2级及L2+/L2++级智能驾驶解决方案装车量计算，2023年福瑞泰克在自主供应商中排名第三，市场份额约为15%。
市场份额跻身自主供应商第三之际，正值福瑞泰克营收高速增长。
招股书显示，2021—2023年，福瑞泰克的营收分别为3.33亿元、3.28亿元、9.08亿元，年均复合增长率高达65.07%。其中，2022年营收同比小幅下降1.61%之后，2023年同比增长176.95%。
时代投研注意到，福瑞泰克营收激增却未能形成规模效应。
2021—2023年，福瑞泰克的毛利率分别为11.18%、6.21%、7.25%，2022年下降4.97个百分点至“个位数”后；2023年仅小幅上升1.04个百分点，整体呈下降趋势。
或与福瑞泰克对上下游的议价能力较弱有关。
一方面，智能驾驶解决方案行业的“玩家”众多，竞争较为激烈。其中，第三方解决方案供应商的客户主要为对供应商拥有强大议价能力的汽车OEM。在车企“价格战”之际，供应商很可能面临降价压力。福瑞泰克也表示，某些OEM客户可能会在其量产阶段要求提供降价，从而影响其毛利率。
另一方面，从原材料采购成本来看，福瑞泰克对供应商的议价能力可能也有待加强。招股书显示，2023年福瑞泰克的原材料和耗材的采购成本同比增长216.65%，高于营收同比增速（176.95%）。福瑞泰克认为，随着销售规模扩大，其对供应商的议价能力将增强。
毛利率不及港股同行公司均值
尽管智驾企业普遍难逃亏损魔咒，但是从毛利率及其变动趋势来看，仍能发现企业间盈利能力的差距。
当前，已经在港股上市或排队IPO上市的智能驾驶解决方案提供商包括地平线机器人（09660.HK）、知行汽车科技（01274.HK）、纵目科技（上海）股份有限公司（下称“纵目科技”）和深圳佑驾创新科技股份有限公司（下称“佑驾创新”）。
Wind数据显示，作为福瑞泰克在港股的同行公司，2021—2023年，上述公司的毛利率均值分别为23.09%、21.55%、24.56%，均高于福瑞泰克。
其中，仍在排队IPO的纵目科技和佑驾创新，营收规模虽然都不及福瑞泰克，但是其毛利率却呈现出持续上升的趋势，盈利能力有所改善。
由于此前芯片的采购成本过高，2021—2022年，纵目科技的毛利率均为负值，不过，随着存货减值拨备减少，2023年其毛利率已经由负转正。
跟纵目科技不同，佑驾创新表示，其毛利率上升，一方面是得益于营收规模扩大带来的规模效应，另一方面则是因为其车路协同产品及相对高阶的智能驾驶解决方案iPilot的毛利率更高，产品放量后带动毛利率提升。2023年，佑驾创新的毛利率达到14.3%，跟2021年相比提升4.6个百分点，对福瑞泰克形成反超。
而作为国内智能解决方案供应商的重要“玩家”，地平线机器人的毛利率遥遥领先，且较为稳定。Wind数据显示，2021—2023年，地平线机器人的毛利率分别高达70.92%、69.31%、70.53%。
相对而言，知行汽车科技的毛利率变动趋势跟福瑞泰克较为相似。2021—2023年，其毛利率分别为20.63%、8.34%、9.94%，其间累计下降10.69个百分点，同样从两位数降至个位数。
不同的是，知行汽车科技的营收在2022年出现爆发式增长后，2023年小幅下降。Wind数据显示，2021—2023年，知行汽车科技的营收分别为1.78亿元、13.26亿元、12.16亿元。
为何2023年知行汽车科技的营收未能实现增长？
2023年年报显示，报告期内知行汽车科技调整了其智能驾驶域控制器的销售策略，逐步下调单套价格，导致智能驾驶域控制器的销售收入同比下降10.79%。不过，知行汽车科技强调，2023年其智能驾驶域控制器的销售量同比显著上升。换句话说，知行汽车科技采取了“以价换量”的策略，行业竞争或有所加剧。
（全文2059字）
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