投资者能答应么？
今日，比亚迪供应商新铝时代迎来首秀。
其披露的一系列财务数据，也让市场窥见了整个迪链运作的面貌。
谁是新铝时代？
很多财友或许并不了解新铝时代这家公司，先做个简单介绍。
新铝时代是国内领先的新能源汽车电池盒箱体制造商，公司主营业务为新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发生产和销售，具体产品包括电池盒箱体、电芯外壳及精密结构件产品。
图片来源：东方财富
新铝时代电池盒箱体产品销量快速提升，2023年市占率约为8.04%，排名第三，是比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商。
截至目前，新铝时代已为比亚迪、吉利汽车等国内主流新能源汽车厂商供应超过105款车型的电池盒箱体产品，累计销量已超过200万套。
新铝时代，2021-2023年，分别实现营业收入6.18亿元/14.21亿元/17.82亿元；实现归母净利润0.27元/1.65亿元/1.89亿元。2024年上半年实现营业收入9.15亿元，同比减少4.31%；实现归母净利润1.02亿元，同比增加1.58%。
根据其管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比变动-6.09%至1.14%，归母净利润同比变动2.12%至6.03%。
新铝时代头顶的三片乌云
对于刚刚上市的新铝时代来说，头顶的三片乌云，持续威胁着投资者对其的信心。
一、高管曾密集离职。
半年两任财务总监离职。
据新铝时代招股书，2020年7月，新铝时代财务总监高勇辞职，原因系职业发展变化；之后，史久全任新铝时代财务总监一职，但在2020年12月便申请辞职。
史久全表示，为更好地兼顾家庭，出于个人时间和精力分配的角度辞任财务总监。
除了财务总监，2020年，新铝时代副总经理、董事会秘书也接连离职。
2020年5月，因个人职业发展原因，赵永利不再担任新铝时代副总经理职务；同年6月，因个人健康原因，程耕不再担任公司董事会秘书一职。
这一人事变动，可能也与新铝时代当时步入了新阶段有关。
新铝时代的前身，是成立于2015年的南涪精密。
2020年1月2日，南涪精密以整体变更方式设立了重庆新铝时代科技股份有限公司。
二、客户集中与业绩波动
新铝时代主要生产新能源汽车电池盒箱体，简单理解就是保护电池的外壳。
从招股说明书看，新铝时代和比亚迪深度绑定。最近三年，“来自比亚迪的营业收入占比分别为 70.42%、78.87%和 80.46%，因此发行人对比亚迪构成重大依赖”。
客户高度集中本身不是问题，最典型的就是“果链”，链主企业只要能和链上企业形成共生共荣关系，客户高度集中就不构成巨大风险。
就目前来看，新铝时代和比亚迪的合作，相对稳定。新铝时代表示，“公司与比亚迪自 2016 年起进行合作，是国内首家向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺制造的电池盒箱体生产企业”。
当然，也有投资人担心，比亚迪一直青睐自研自产，所以新铝时代这块业务，可能哪一天就被比亚迪自己消化了。
新铝时代的业绩和利润，近三年持续增长，但关乎盈利能力的毛利率变化，却让人有些看不懂。
图片来源：招股说明书
近3年，主营业务毛利率分别为21.51%、29.97%、24.12%。
细看下来，尽管占比较小，但电芯外壳和其他产品两项业务，毛利率在2023年出现了大幅下滑，其他产品的毛利甚至直接是负的。
对此，新铝时代并未给出有力解释。
三、成长性存疑
从研发费用项目看，新铝时代在一众同行中属于垫底水平。研发费用、研发费用率、研发人员等方面，在可比同行（和胜股份、凌云股份、华域汽车、敏实集团、华达科技、祥鑫科技）中均是倒数第一，唯有专利一项，超过华达科技，险居倒数第二。
当然，专利这块，数量远没有质量重要，各家企业的专利质量如何，外行不好评断。
图片来源：招股说明书
此外，公司的供应商和客户高度重合。
以2023年为例，新铝时代从重庆天启铝业有限公司、重庆金兰铝制品有限公司（下称天启、金兰）两家公司采购铝棒，从南涪铝业采购铝型材，从比亚迪采购冷却器、从中铝采购铝板。
而前五大客户中，又出现了比亚迪和重庆天启、金兰三家公司。仅看重庆天启、金兰两家公司，新铝时代从两家公司合计采购了价值5.45亿元的产品，又返销了超过1.07亿元的产品。
新铝时代大量采购原料很好理解，那么又向两家供应商大量售出了什么呢？生产过程中的废料？有这么多吗？
这一点，或许需要新铝时代方面，给投资人一个合理的解释。
供应链金融，利润刺客？
新铝时代的财报中，另有一项颇引人注目，那就是应收账款。确切地说是应收款项融资和短期借款，同步迅速攀升。
近三年，新铝时代的应收款项融资为1.155亿、8.09亿和9.546亿；短期借款为1.762亿、10.09亿和8.153亿。如此剧烈的波动，稍懂财务就能明白，这来自大量的票据贴现。
根据市场上的消息，比亚迪的货款给付一般采取3+6（三个月账期，六个月承兑汇票）的形式。想要全须全尾拿到所有货款，可能需要等9个月。
实际操作中，或长或短，当然也不是比亚迪一家采取这种方式。
为了加速回款，供应商往往不得不采取票据贴现的方式，即向银行或其他金融机构支付一定的利息和手续费（合计约3%-6%），以获得相应款项。
不管真实情况如何，相对较长的账期，显然加大了新铝时代的资金压力。
近三年，新铝时代经营活动净现金流 分别为-9,087.10万元、-80,283.21万元和-94,829.15万元。
新铝时代据此表示，“公司将应收债权凭证‘迪链’及票据用于保理或贴现获取的现金流于筹资活动现金流入列示，导致经营性活动现金流入减少所致”。
相应的，近三年，新铝时代的利息费用分别为1243.04万元、5030.2万元和5064.59万元。新铝时代的解释是“利息费用有所增加主要系银行借款增加及应收账款债权凭证保理贴息费用增加所致”。
尽管如此，比亚迪的货款还是有保证的。合作至今，新铝时代来自比亚迪方面的应收账款，账龄都在一年以内。
结语
作为新股，新铝时代首日高开，发行价格27.7元/股，报收117.28元/股，涨幅超过300%。
一定程度上可以看出，投资者认可新铝时代“比亚迪供应商”的身份。
不过除此之外，在公司治理、盈利能力和公司成长性方面，新铝时代仍需做出更多解释，以增强市场对新铝时代的信心。
如何看待新铝时代和比亚迪供应链？
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