回暖，升温！
2024年以来，随着半导体去库存改善供需，AI、消费电子市场增长，以及存储芯片价格回升，半导体行业的景气度持续上行。
截至上半年，A股半导体企业合计实现了营收2788.31亿，同比增长22.01%，净利润同比增长了11.61%，复苏景象显著。
其中，在半导体产业链中，存储芯片环节的回暖趋势最为突出。2024第二季度，全球存储市场的规模达到414.2亿美元，同比大增了108.7%。
兆易创新，作为国产存储芯片领域的领头羊，将在这个回暖趋势中充分受益。
详细来看，这归功于公司具备的两个核心优势。
一个是错位竞争优势。
我们知道，存储芯片是公司的第一大主营业务，业务涵盖NOR Flash、NAND Flash（非易失性存储器）和DRAM（动态随机存取存储器），2024上半年的营收占比超过70%。
其中的DRAM是计算机系统中核心的系统内存，全球超过90%的份额被三星、SK海力士和美光三巨头捏在手里。
而兆易创新通过入股长鑫存储掌握了DRAM技术，目前主要在DDR3和DDR4产品上实现了量产。
DDR3和DDR4是市场的主流产品。
但近年来，三星和美光等海外巨头们技术内卷，加之AI算力爆发催动高宽带、低功耗的HBM的市场需求旺盛，就使得巨头们把更多的资源和精力逐渐转移到利润更高的DDR5和HBM上。
而这种转变就导致了DDR3和DDR4的全球产能受到影响，比如，三星和SK海力士已经宣布了在2024下半年停止DDR3的生产。
那么，DDR3和DDR4的市场空间得以释放，就给兆易创新这样的中低端供应商带来利好，与国际龙头形成了错位竞争。
也正因此，进入2024年以后兆易创新的业绩飞速上升。
在过去的2022-2023年，受终端市场需求疲软，同行竞争激烈等因素影响，兆易创新的业绩经历了连续两年的下滑，2023年的净利润更是同比下滑了92.15%。
但自从进入2024年以来，受益于存储芯片业务的销量大增，公司的业绩表现出现明显的扭转。
从公布的三季报数据来看，2024三季度的营收实现56.5亿，同比增长28.56%，由负转正。同时，扣非净利润同比大增128.31%，增长势头十分抢眼。
然而，我们不禁发问，如果未来DDR5占据市场，兆易创新的市场潜力不就被完全压缩了吗？
数据预计，未来DDR5将加速渗透，到2025年，DDR5的规模将占据整个DRAM市场的40.5%，且至2028年，DDR5将占据绝大部分的市场份额。
但是，这也不意味着DDR4会完全退出市场，特别是在成本敏感的应用场景中。
我们知道，DDR5内存拥有较高的性能的同时，成本也较高，且产能也在早期阶段，在与主板和处理器的兼容性方面还需要继续完善。
与此同时，DDR4的内存技术成熟，且对游戏应用或者中低端消费电子产品来说，高频DDR4就已经足够满足需求，且成本效益显著，极具性价比。
除此之外，长鑫存储早在2023年11月底推出了LPDDR5系列产品，包括POP封装的12GB LPDDR5芯片。虽说与国际顶尖技术还有一定的差距，但也是国内这个领域里从0到1的突破。
而兆易创新作为长鑫存储的股东，从而也有机会接触到先进的DRAM技术，为未来的DDR5产品布局打下基础。
另一个是产品技术优势。
在NOR Flash方面，公司在国内首家推出了超高速8通道SPI NOR Flash和2Gb容量产品，且拥有38nm和24nm制程的高水平技术储备。
并且，MCU的产品型号接近370个，对高中低端市场形成覆盖，技术领先于行业，为苹果、华为和三星等头部企业供货。
多年来，公司在研发方面的投入持续加大，2024三季度已达8.46亿，且2024三季度的研发费用率达到了14.97%，足以见得公司对研发的重视。且至2024上半年已经共有1043项授权专利，高筑护城河。
那么，在这些优势的作用下，公司的盈利能力也得到了显著提升。
我们知道，2023年行业景气度不高，产品价格下降明显，从而导致了毛利率下降至34.42%。
但2024年以来，存储芯片业务的收入比例上升，毛利率整体虽未达到往年最高水平，但也呈现了明显的涨势，2024三季度恢复到了39.46%，显著超越了德明利、佰维存储等同行。
而毛利率的增长也作为主要因素驱动着净利率的回升，从2023年的2.8%攀升至2024三季度的14.73%，回升速度快于江波龙、东芯股份和朗科科技等同行，显著修复了盈利能力。
那么，未来兆易创新的成长逻辑在哪呢？
存储芯片量价齐升。
量方面：
就拿PC产品来看，现代电脑的主板都是使用NOR Flash来作为存储芯片。
随着PC端对AI能力的要求增加，就会需要存储更多的数据和更复杂的固件，从而会拉动NOR Flash的容量上升。
数据预计至2025年支持AI功能的PC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%，推动NOR Flash的容量向128Mb和256Mb扩大。
而除了PC之外，消费电子、智能汽车和5G等发展都会推动NOR Flash的需求量上升，预计2029年NOR Flash的规模将达到42.3亿美元，2024-2029的年复合增长率为5.3%。
那么，兆易创新作为国内NOR Flash领域的领头羊，份额排在全球前三、累计出货量212亿颗排国内第一，自然有望充分承接市场需求获得业绩增量。
价方面：
22024年初以来，存储需求上升的同时，头部存储供应商减产，使得存储产品进入了涨价周期。
根据统计，2024年第一季度开始，DRAM和NAND Flash的合约均价持续上扬，2024第三季度的价格上涨幅度为8%-13%和5%-10%。
预估涨价势态将在2024第四季度延续，只是整体的均价涨幅有所收敛，DRAM的涨幅约在8%-13%之间。
NAND Flash的各产品价格调整不一，比如，企业领域的SSD（固态硬盘）价格涨幅约在0%-5%，而消费领域的SSD价格会有所下调，在5%-10%之间。
可见，兆易创新有明确的量价齐升的逻辑。
MCU处于增量市场中。
MCU（微控制器）是兆易创新的第二大主营业务。其下游应用领域囊括了汽车、消费电子、智能卡等。其中，汽车MCU是推动市场增长的主要驱动力，2022年的车用MCU销售额占整体的37%。
我们知道，在汽车的车身控制系统、动力与底盘系统等每个电子系统中都会用到ECU（电子控制单元），而每个ECU中至少需要一个MCU来完成运算和控制任务。
那么，汽车的电动智能化程度就决定了MCU的使用量。数据预计至2029年，全球车规级MCU的市场规模将达160.5亿美元，2024-2029的年复合增长率为8.92%。
从全球MCU整体规模来看，2029年将达到388亿美元，可见MCU的长期需求依然强劲，有望持续给公司带来增长机遇。
总之，2024三季度，兆易创新的业绩增长亮眼，且盈利能力恢复显著。未来随着存储芯片的量价齐升，以及MCU产品的放量，有望继续保持业绩高增。
来源：飞鲸投研
