问渠那得清如许，为有源头活水来！
2024年7月19日的“蓝屏”危机、2024年11月11日的7nm芯片断供危机都在呼唤国产替代的加速。
受益于此，以长盈精密、歌尔股份、通富微电、达梦数据为代表的科技型企业三季报业绩均有不同程度的增长。
其中，成长速度最快的无疑是达梦数据，截至2024年11月11日，公司市值已达348亿元，远高于机构对其的初始估值。
那么，达梦数据真的能支撑得起这么高的估值吗？
好的公司从不惧时间验证！才上市半年的达梦显然还不具备那样的威信，但从业绩、现金流、风险等方面看，它的成长韧性还在。
业绩是企业成长的先行指标。近5年，公司营业收入年复合增长率高达21.33%；净利润年复合增速高达27.17%。
2024年前三季度公司实现营业收入6.29亿元，同比增长40.96%；净利润高达1.74亿，同比增长47.48%。
可见，达梦数据并不是没有业绩的“空中楼阁”，相反，它正在稳步发展！
根据会计记账原则，只有当业绩转化为现金流才能成为公司实实在在的现金。达梦数据经营活动现金流从2022年的2.09亿元增加到2023年的3.46亿元，成长速度非常快！
那么，公司高速发展的内因是什么呢？
达梦专注于数据库及IT基础设施建设，产品线涵盖关系型数据库、NoSQL数据库、分布式数据库等多个领域。
像这种知识付费型企业的盈利能力都是很可观的，数据显示，达梦近五年的毛利率都保持在90%以上，软件授权单项业务的毛利率甚至高达99%；净利率基本也保持在30%以上。
2024年前三季度净利率就已经达到了27.15%，较上年前三季度增长明显。
正是因为公司前三季度费用管控良好，销售费用率、管理费用率分别为33.57%、10.21%，同比下降明显，推动利润端进一步向好。
推动经营现金流快速增长的最大原因还是销售商品、提供劳务收到的现金，也就是公司订单规模的扩大。公司数据库产品在金融、医疗、电力、交通等领域深度扎根，订单接连不断。
2024年8月，公司二次中标国家电网第四十七批采购项目；2024年10月，公司相继为绍兴银行、广州市老人院、中粮E云、南京地铁更新数据库系统，提高了这些部门的工作效率。
数据库这种研发型企业前期是很烧钱的，但在众人眼中达梦数据似乎没有这种尴尬期，这种上市即高速发展的势头不免让人怀疑它订单的真实性。
其实达梦数据也“一穷二白”过，创始人冯裕才博士毕业于国防科技大学的前身哈尔滨工程学院，1978年开始创立达梦数据。
90年代甲骨文占据着中国乃至世界大部分数据库市场份额，公司面临两个选择，要么，以国外的开源数据库为模版进一步修改，能大大降低研发成本；要么完全自研，前路未知。
早期的经历让冯裕才明白，一定要研发出自主版权的国产数据库管理系统，不能仰人鼻息。
所以他毅然选择第二条路，之后很长一段时间公司唯一的收入来源就是国家赠与的为数不多的科研经费。
命运的转折点出现是在2008年，当时正值奥运期间，北京电网受到外网攻击8939次，当时的总工程师破釜沉舟全国招标国产数据库替代方案。
最终达梦数据凭借100%的原创产品成功中标，第一次替代甲骨文，这次事件之后，中国软件就成了达梦数据最大的靠山，公司这才摆脱一穷二白，加速发展。
直到今天，中国软件还在为达梦数据打通更多的关系网，在政府部门、金融、电力等领域产出更多的订单。
但中国不只有达梦数据库，2023年达梦数据在国内关系型数据库市场仅占7.45%的份额，国内还有华为、腾讯、阿里抢市场；国际上也有甲骨文、微软虎视眈眈。
公司2024年还能继续飞速发展，是因为信创领域正在加快国产替代进程，甲骨文、微软在中国这26%的市场份额有待被瓜分。
2023年中国数据库市场规模达522亿元，预计2028年有望达到930亿元。既然是国产替代，那就要找“红色基因”选手，而真正从骨子里自带“红色基因”的就只有华为和达梦数据，所以至少未来4年，达梦数据的订单量还是有保证的。
更值得一提的是，公司毛利率高达97%的软件授权业务并不是“一锤子买卖”，它是按年续费的订阅模式，这也在一定程度上保证了公司的收入。
天行健，君子以自强不息。
达梦数据走的每一步都是真实且高效的。上市公司要考虑更多人群的利益，2021年开始公司就加大了分红力度，筹资活动现金流由正转负，预示着公司正大跨步走向成熟型上市企业。
不过凡事都有两面，客户特别是“国家队”客户数量大增让公司应收账款回款变得更加困难，应收账款周转率从2020年400%下降到2024年三季度的150%，未来可能有潜在的应收账款危机。
总结
自主原创起苍黄，人间正道是沧桑！
达梦数据用1600万行原创核心源代码敲响了上市大门，在信创国产替代潮流推动下，业绩、订单规模还有较大的发展空间，基本面韧性依然较强。
但因为达梦上市时间较短，暂时无法对其进行有效估值，未来发展还需持续跟踪！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
