作者:熊园 杨涛 (熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

事件:2024年10月工业增加值同比5.3%(前值5.4%),社零同比4.8%(前值3.2%);1-10月固投同比3.4%(前值3.4%),地产投资同比-10.3%(前值-10.1%),广义基建投资同比9.4%(前值9.3%),制造业投资同比9.3%(前值9.2%)。

核心观点:10月经济整体延续9月反弹势头,再度确认了目前经济正处于企稳回升过程中。其中,出口、消费、服务业生产、PMI等均有显著好转,工业生产、投资基本稳定;但CPI、PPI等指标继续回落、信贷社融规模低于预期,指向经济好转仍待继续巩固。往后看,更多增量政策有望出台,助力推动内需继续修复,但外需不确定性较大;短期关注12月政治局会议和中央经济工作会议。

具体看,10月经济数据有如下特征:

>消费端:继续反弹,强于预期;其中化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多,主因以旧换新政策带动、双十一促销活动提前(今年京东、淘天启动“双11”提前了十天至10月14日前后)。

>投资端:地产销售边际企稳,制造业投资续升,基建投资分化收敛;

>供给端:工业微降;服务业增速创今年新高,主因在增量政策、市场回暖带动下,10月金融业生产指数加快3.7个百分点,房地产业生产指数自去年6月以来首次由降转增。

>就业端:失业率小幅回落,主因经济环境有所好转。

摘要如下:

1、整体看,10月经济继续回升。10月出口、消费、服务业生产增速均有明显反弹,固定资产投资和工业生产增速基本稳定,地产销售量价也出现企稳迹象,整体经济延续9月回升势头,再度确认了本轮经济已经触底反弹。但从PPI跌幅扩大、信贷社融规模低于预期等来看,目前经济好转尚不稳固、仍待政策进一步加码。

2、往后看,更多增量政策有望出台,推动内需继续修复,外需不确定性较大。

>政策看,近期一揽子增量政策持续加码,“10万亿+”财政刺激方案确定;更多增量政策也有望出台,可能的包括:年底再降准、明年一季度可能进一步降息,新一轮消费补贴等,有望推动后续经济继续好转。短期关注12月政治局会议和中央经济工作会议。

>GDP看,按照略高于季节性推演,四季度GDP增速可能回升至5%以上,全年5%的增长目标有望完成。2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。

>结构看,预计内需温和修复,外需不确定性仍大。在政策发力支持下,投资增速有望反弹;随着收入增速回升,消费也有望温和修复。出口方面,美国经济韧性较强,但特朗普内阁对华鹰派程度较高,2025年可能的贸易摩擦对我国出口扰动较大。

3、具体看,10月经济数据有如下特征:

1)消费端:继续反弹,强于预期。10月社零同比4.8%,较前值回升1.6个点,高于市场预期的3.9%;季调环比0.4%,较前值0.56%微跌。细分商品看,10月多数商品消费增速回升,化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多,可能与以旧换新政策带动、双十一促销活动提前因素等有关(今年京东、淘天启动“双11”提前了十天至10月14日前后)。高频看,11月上旬人员流动回落、汽车消费增速回升。

2)投资端:地产销售边际企稳,基建、制造业高位续升。1-10月固定资产投资同比3.4%,较前值持平,略低于市场预期,季调环比0.16%,较前值0.54%小幅回落。

>地产销售边际企稳。10月地产销售跌幅收窄,房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、地产投资同比分别为-15.8%、-10.3%,分别较前值变动1.3、-0.2个点。10月70城二手房价格同比跌幅收窄至-8.9%,环比跌幅收窄至-0.5%,其中一线城市二手房价环比0.4%,是2023年9月以来首次环比转正,指向房价边际企稳。

>制造业投资续升。1-10月制造业投资累计同比9.3%,较前值回升0.1个百分点,应是与设备更新政策发力有关。企业投资意愿也有所好转,10月BCI企业投资前瞻指数回升3.8个百分点。分行业看,运输设备、化学制品、有色等行业增速回升较多。

>基建投资分化收敛。1-10月广义、狭义基建投资同比分别为9.4%、4.3%,分别较1-9月增速回升0.1、0.2个百分点,应是与财政政策继续发力有关,广义、狭义基建增速的差距有所收敛。从高频数据看,11月沥青开工率略有回踩、水泥发运率继续反弹。

3)供给端:工业微降,服务业增速创今年新高。10月工业增加值同比5.3%,较前值回落0.1个百分点,低于市场预期的5.6%;季调环比0.41%,较前值的0.59%小幅回落,指向工业生产小幅回落。服务业生产增速回升,主因在增量政策、市场回暖带动下,金融业、房地产业、批发零售业生产指数明显回升。

4)就业端:失业率小幅回落。10月城镇调查失业率为5.0%,31个大城市失业率5.0%,均较前值小幅回落,主因经济环境有所好转。

风险提示: 政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化,统计误差和口径调整。

正文如下:

一、10月经济延续反弹

10月经济整体延续反弹,出口、消费增速均有明显回升,投资和工业生产保持稳定,地产量价也出现企稳迹象。但从PPI跌幅扩大、信贷社融规模低于预期等来看,经济好转尚不稳固、仍待政策进一步加码。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

二、消费端:继续反弹

10月消费增速继续反弹。10月社零同比4.8%,较前值回升1.6个点,高于市场预期的3.9%;季调环比0.4%,较前值0.56%微跌,消费继续回升。其中商品零售同比5.0%,餐饮收入同比3.2%,分别较前值回升1.7、0.1个点。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

结构看,化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多。

>商品消费方面,10月商品零售同比5.0%,较前值回升1.7个百分点。细分商品看,10月多数商品消费增速回升,化妆品、家电、服装、文化办公用品消费增速反弹最多,可能与以旧换新政策带动、双十一促销活动提前因素等有关(今年京东、淘天启动“双11”提前了十天至10月14日前后);药品、石油制品、食品饮料消费增速回落。

>服务消费方面,10月餐饮收入同比3.2%,较前值回升0.1个百分点。1-10月服务零售额累计同比6.5%,较前值回落0.2个百分点。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

从近期高频数据看,人员流动回落、汽车消费增速回升。从高频看,2024年11月上旬,百城拥堵延时指数增速有所回落;11月前10日乘用车零售同比29%,震荡回升态势明显,可能与近期以旧换新政策推进、股市上涨有关。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

三、投资端:地产边际企稳,基建、制造业高位续升

10月固定资产投资增速走平。1-10月固定资产投资同比3.4%,较前值持平,略低于市场预期,季调环比0.16%,较前值0.54%小幅回落,指向投资有所走弱。其中地产投资累计同比-10.3%(前值-10.1%),广义基建投资同比9.4%(前值9.3%),制造业投资同比9.3%(前值9.2%)。基建和制造业投资继续高位上行,应是与财政政策发力有关。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

地产量价边际企稳

10月地产销售跌幅收窄,房价有所企稳。1-10月商品房销售面积、销售额同比分别为-15.8%、-20.9%,分别较前值回升1.3、1.8个点。10月70城二手房价格同比跌幅收窄至-8.9%,环比跌幅收窄至-0.5%,其中一线城市二手房价环比0.4%,是2023年9月以来首次环比转正,指向房价有所企稳。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

1-10月地产投资同比-10.3%,房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.6%、-12.4%、-23.9%,竣工跌幅小幅收窄,新开工施工小幅回落。

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制造业投资高位续升

制造业投资增速续升,企业投资意愿反弹。1-10月制造业投资累计同比9.3%,较前值回升0.1个百分点,应是与设备更新政策发力有关。企业投资意愿也有所好转,10月BCI企业投资前瞻指数回升3.8个百分点至53.5%。

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分行业看,运输设备、化学制品、有色等行业增速回升较多,医药、电气机械等行业增速回落较多。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

基建投资分化收敛

基建投资增速继续回升。1-10月广义、狭义基建投资同比分别为9.4%、4.3%,分别较1-9月增速回升0.1、0.2个百分点,应是与财政政策继续发力有关。广义、狭义基建增速的差距有所收敛。

从高频数据看,11月沥青开工率略有回踩、水泥发运率继续反弹。

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熊园:10月消费和服务业超预期的背后

四、供给端:工业微跌,服务业反弹

工业生产增速微降。10月工业增加值同比5.3%,较前值回落0.1个点,低于市场预期的5.6%;季调环比0.41%,较前值的0.59%小幅回落,指向工业生产小幅回落。

服务业生产增速回升。10月服务业生产指数同比回升1.2个百分点至6.3%。主因在增量政策、市场回暖带动下,金融业、房地产业、批发零售业生产指数明显回升。10月金融业生产指数加快3.7个百分点,房地产业生产指数这个月同比增长0.8%,实现了从去年6月以来的首次由降转增。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

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分行业看,石油天然气开采、化学制品、汽车生产增速回升最多,运输设备、电热供应、医药生产增速回落最多。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

从高频看,11月高炉开工率回落,PTA、汽车半钢胎开工率震荡,工业生产保持稳定。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

五、就业端:失业率小幅回落

失业率小幅回落。10月城镇调查失业率为5.0%,31个大城市失业率5.0%,均较前值小幅回落,主因经济环境有所好转。

熊园:10月消费和服务业超预期的背后

风险提示: 政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化、统计误差和口径调整。