一根小小的火腿肠，一年能卖50亿！
双汇发展作为一家家喻户晓的企业，主营业务为肉制品及屠宰业。其中，肉制品业务贡献了公司大部分的毛利和利润。
自1998年上市以来，双汇已经走过了二十几个春秋，利润从不足亿元增长到50亿，营收从20亿做到如今的600亿，其盈利能力不言而喻。
剔除白酒企业，上市公司中，食品企业最近五年净利润比双汇多的只有伊利股份和海天味业！
不过，近两年双汇发展似乎遇到了一些麻烦。
从市场层面看，2020年以来，双汇发展的市值蒸发了1400亿，不难看出投资者对其的悲观态度，被人说"早就不想做企业了，只想分红撑过去"。
从业绩层面看，虽然双汇发展利润的绝对值仍旧超过绝大部分企业，但明显出现下滑趋势。
根据公司财报，前三季度实现营收441.12亿元，同比下滑4.82%，净利润38.04亿元，同比下滑12.08%，甚至连总资产、净资产都出现不同程度下滑。
而营收、利润双降，这并不是第一次。
2023年，双汇营收600.97亿、同比下滑4.2%，净利润50.53亿、同比下滑10.11%。
从曾经的风光无限到现在的千夫所指，到底是环境变了还是双汇老了？
客观来讲，双汇发展出现这样的局面肯定有自身的原因，但也确实有宏观因素的影响。
双汇发展主营业务共分为生猪屠宰与肉制品销售两部分，其中屠宰业务包括冷鲜肉与冷冻肉的销售，肉制品则分为高温肉制品和低温肉制品。
2024上半年，公司肉制品业务实现营业收入123.73亿元，同比减少9.64%，收入占比44.84%；
屠宰业务实现营收133.25亿元，同比减少16.14%，收入占比48.29%。
可以看出，双汇的两项核心业务均出现下滑，并且下滑幅度相比于2023年更大。
这背后，猪肉价格持续走低和肉类消费结构是两个重要的宏观因素，一方面，双汇的两项核心业务与猪肉价格密切相关。
2023年，全国生猪出栏量达到72662万头，较2022年增长3.8%，连续第5年增长，供需错配额情况使得猪肉价格持续下滑。
进入2024年四季度，养殖端按计划出栏，但是需求端表现相对疲软，市场整体处于供过于求的状态，导致猪价震荡下行，10月生猪月均价下跌至18元/kg下方。
另一方面，我国肉类消费结构正在发生变化。
根据最基本的常识或者经济理论，价格下降会带动销量的上升。
但2023年却出现了一个奇怪的现象，猪肉价格比2022年低差不多40%，但销量反而下降了。
从消费占比看，2014-2023年我国猪肉消费占比呈下降趋势，禽肉及牛肉消费占比呈上升趋势，年轻人肉类消费多元化。
价格和需求双杀，从宏观角度来说，这对双汇发展极为不利。
抛开宏观环境，双汇业绩下滑，其自身也难辞其咎。
自古以来，“杀猪卖肉”都不算是一门好生意。
尽管号称是全国最大的屠宰企业，双汇发展的屠宰业务毛利率长期维持在6%上下。上半年进一步下滑，仅有5%左右，盈利能力非常有限。
更严峻的是，受行业景气度的影响，近几年牧原股份等头部的养殖企业为了拓展上下游产业链，提升盈利能力加大了对屠宰业务的投资，双汇发展屠宰业务进一步受到冲击。
数据显示，2023年，牧原股份实现生猪屠宰量1326万头，同比增长80%，生猪屠宰量已超过同期双汇发展（不足1300万头），跃居行业第一。
面对这种境地，双汇也照葫芦画瓢，反向加大在生猪养殖、肉鸡产业化以及预制菜等业务的布局。
在2020年，双汇发展为了投资养殖业，进行了非公开增发，募集资金70多亿元，分别用于生猪养殖产能建设项目、肉鸡产业化产能建设项目、中国双汇总部项目等。
其中，生猪养殖产能建设项目投资9.9亿元，肉鸡产业化产能建设项目投资33.3亿元。
但实际效果来看，双汇发展斥巨资打造的养殖项目不仅没有开启第二增长曲线，反而拖累了公司的整体业绩。
数据显示，上半年，双汇发展包含畜禽养殖、预制菜业务在内的其他业务实现营收43.32亿元，同比增长6.19%，毛利率仅为负的0.73%。
如今的双汇让人欣慰的可能就是超高的分红了，但这种慷慨又有些让人费解。
自1998年12月上市以来，双汇发展已经累计分红573.57亿，实现的累计净利润为626.68亿，累计分红比例达91.53%，股息率为6.1%。
根据最新公告，双汇发展在2024年9月按照每10股派6.6元（含税）的分红方案，向全体股东派发了22.87亿元现金分红。
结合上半年公司22.96亿元的净利润，这意味着双汇的分红率高达99.58%，几乎把利润全分了。
但令人不解的是，双汇在慷慨分红的同时，又在疯狂的融资。
上市至今，双汇累计已经融资超713.52亿，导致分红融资比仅为80%，与贵州茅台12094.21%、格力电器2128.46%的分红融资比完全无法相比。
2020年到2023年，双汇发展总负债从105.71亿增长到155.29亿，负债率从30.46%上升到42.34%。
对此，市场也存有争议，因为双汇发展如今第一大股东罗特克斯持股超70%，由万州国际全资控制，而万州国际背后的人便是双汇的董事长万隆。
所以兜兜转转，双汇发展的大量分红都回到了实控人万隆的口袋里。
综上所述，在行业景气度低迷的情况下，双汇的经营压力是比较大的，在这种情况下的高分红高融资策略并不理性。
这样会推高公司的资产负债率，增加现金流压力，从而导致公司的整体风险加大。
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来源：飞鲸投研
