舅舅“让位”大外甥,豪门小说照进现实!

风声传了3个月,终于在9月12日实锤,珀莱雅总经理方玉友正式传位外甥侯亚孟,曾经创造了“红宝石”和“双抗”系列大单品奇迹的关键先生离场。

消费者对这次“易帅”风波反映较剧烈,几天之内公司市值就肉眼可见地蒸发了50多亿。

那么,珀莱雅真的不行了吗?

——非也,不论是从市场反应还是公司坚挺的基本面看,珀莱雅都交出了超满分的答卷!

近一个月公司接待券商调研次数就高达83次,比芯片龙头澜起股份、热管理龙头银轮股份还要多,说明众机构对珀莱雅兴趣依旧很高,截止2024年6月底就有356家机构抢筹。

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俗话说得好“打铁还需自身硬”,珀莱雅的基本面从未拉垮。

一方面,业绩行业第一,增速远超茅台。

纵观珀莱雅近10年的业绩,用高速发展描述毫不为过!

从2018年开始,公司营业收入和净利润增速均保持两位数增长,甚至在2020到2022年,在其他美妆大厂科思股份、贝泰妮、丸美股份、华熙生物增长乏力的背景下,珀莱雅仍不受大环境阻碍,维持了25%左右的增长率。

近10年公司营收年复合增长率为18%,净利润年复合增长率为23%,而同期A股标杆企业贵州茅台的营收和净利润年复合增速也才17%,业绩这块珀莱雅拿捏的死死的!

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有人说,珀莱雅的业绩全靠营销,这其实是非常片面的。公司产品主要在线上销售,2024上半年线上营收占比已高达94%,营销力度比科思股份这种上游企业强是很正常的。

但跟同为下游企业的华熙生物、贝泰妮、上海家化和丸美股份相比,珀莱雅40%的销售费用率并不高。

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更重要的是,珀莱雅高速增长的业绩在下一个10年有望延续!

从主营构成看,珀莱雅业绩的高增长得益于大单品策略的成功复刻。针对消费者的抗老、补水需求自研珀莱雅品牌,其中“双抗”“红宝石”因超高的性价比赢得大部分市场。

之后公司又复刻出彩棠、OR、悦芙媞等三个大单品,精准踩点消费者每个时间段的需求,销售收入也逐年上升。

大单品战略并没有因换帅而止。侯亚孟上位以来,公司再次借重组胶原蛋白风口,全力打造具有全球独家XVII型胶原成分的源力精华3.0,若这一大单品研发成功,珀莱雅的业绩将再上一个台阶。

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再就是,珀莱雅超90%的营收来自线上。通过与抖音、天猫、京东合作,公司已经掌握了相关流量密码,自播业务逐渐熟练,2024年618期间,公司抖音自播成交金额居国货排名榜第一。

所以说,换帅并没有影响珀莱雅业绩高增长的大势!

另一方面,行业出名的现金奶牛,分红还大气。

公司近10年的净现比基本都大于1,说明业绩的增长转化成了实实在在的现金,盈利质量非常高。

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2023年末珀莱雅货币资金总量高达40.11亿元,同时期,上海家化只有9.4亿元;华熙生物仅有11.69亿元;贝泰妮只有11.69亿元;丸美股份只有10.77亿元。

在美妆这块,珀莱雅是妥妥的“现金奶牛”!

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而且公司主打一个“有福同享”,赚了钱就要给股东分红!

近5年公司每股分红都高于上海家化、华熙生物、贝泰妮、丸美股份,2023年每股分红1.29元,分红率高达42.70%,对比同行相当大气了。

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价值规律告诉我们,价格围绕价值上下波动并最终回归价值,再好的公司也要看性价比。

那么,目前珀莱雅是否具有性价比呢?

我们假设未来10年是珀莱雅的高成长期,用两阶段自由现金流模型估计公司价值,公式如下:

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其中,为公司价值,为公司的自由现金流,为公司的折现率,为公司高成长期自由现金流增长率,为10年后的永续增长率。

我们通过以下四个步骤计算:

1.计算基期自由现金流;

2.确定并计算未来10年的自由现金流;

3.预测增长率和折现率;

4.计算公司价值;

第一步,计算珀莱雅的基期自由现金流

一般来讲,公司自由现金流=净利润+非现金开支(包括折旧、摊销)+利息费用*(1-税率)-营运资本变动-资本支出

而经营性现金流=净利润+非现金开支-营运资本变动,所以公司自由现金流=经营性现金流+利息费用*(1-税率)-资本支出。

但是对珀莱雅来说,利息费用很少可以忽略不计。所以我们可以将公式简化,用经营性现金流-资本支出来表示公司自由现金流。

以2023年为基期,公司经营性现金流为14.69亿,资本支出为1.797亿,那么2023年的自由现金流为12.89亿。

第二步,确定并计算未来10年的自由现金流

下图所示,过去10年珀莱雅的自由现金流年复合增长率为30%,净利润年复合增长率为23%,参考贵州茅台在高成长期的增长率仅为30%,保守估计珀莱雅未来10年自由现金流增速为15%。

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由此得出,珀莱雅未来10年的自由现金流如下所示:

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第三步,预测增长率和折现率

公司的永续增长率应当与国家GDP增速保持一致,近10年我国GDP平均增长率为5.96%,保守估计珀莱雅的永续增长率为5%。

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要想实现资产不贬值,折现率应当至少超过GDP、通货膨胀和市场股息率的增速,大概在9%-11%左右,我们保守取10%作为珀莱雅的折现率。

第四步,计算公司价值

代入折现率和永续增长率得出,珀莱雅的企业价值为496亿。

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而截止2024年9月30日,珀莱雅的总市值为436.8亿元,可见即便经历过大幅上涨,珀莱雅仍处于合理估值。

最后,总结一下

“舅甥争权”只是一个小插曲,企业掌权人从不是平庸之辈。

珀莱雅已经持续了10年的高增长,上市7年,市值扩张了7倍,随着大单品策略、直播渠道建设的进一步加强,未来10年保持高增长的概率较大!

从估值来看,当前公司价格也处于较合理水平,值得持续关注。

以上分析不构成具体买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。

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来源:飞鲸投研