晶科能源，一把火烧光了自己的“后路”。
2024年4月26日，晶科能源全资子公司山西晶科发生了一场火灾，发生事故的是刚刚投产的年产56GW垂直一体化大项目，投资金额高达560亿。
虽然晶科已向财险公司报案，但这毕竟是一个接近600亿的大项目，出货量、产能爬坡甚至是向客户的交付，都可能会产生消极影响。
本来这个项目建成后，会成为业内最大的N型电池生产基地，也是全球首个电池、硅片、组件的一体化超级工厂。
而现在，无论是站在业绩角度还是站在晶科的未来发展角度，这场火灾都无疑是“绊脚石”的存在。
不过，以晶科能源现在的状况，还能经受住这块“绊脚石”的考验吗？
01业绩“变脸”
净利润靠政府补贴
晶科能源的业绩，已经连续三个季度下滑了。
2024年以来，晶科能源的净利润可谓是“飞流直下三千尺”，三个季度过去了，还一直停在12亿的水平原地踏步，甚至加起来都没有去年一个季度多。
之所以出现“业绩变脸”的现象，归根到底还是公司缺乏足够稳定的盈利能力。
2023年，晶科能源大幅扩产TOPCon电池，年度出货量共83.56GW，超过了隆基绿能，摘得当年销量第一的桂冠。
收入面打开后，晶科的净利润也实现了飞速上升，全年平均增速为267.57%。
但是扩产之后带来销量大增的同时，弊端也显而易见——卖不出去的产品全压在了仓库里。
TOPCon电池是目前比较主流的一种光伏电池技术，去年晶科能源扩张产能之后，先发优势+技术优势使得公司的产品并不愁卖，库存可以释放。
而今年的光伏公司们，为了去库存打起了价格战，晶科能源也需要“被动内卷”，降低产品价格，保证出货量。
可问题是，有些公司搞价格战，是在打开收入面，而晶科能源的降价，却无异于自寻“死路”。
以今年第三季度为例，晶科的存货相较于年初下降了50亿，但是净利润却只增长了0.39亿。
这就反映出了晶科能源的营业成本应该处在比较高的水平，而且还不容易压缩。
可以看到，在过去晶科能源净利润出现下滑的三个季度中，公司的营业成本和营业收入是非常接近的。
第一季度，收入和成本相差1.18亿，第二季度相差3.03亿，第三季度相差6.34亿，毛利润非常少。
这就出现了一个很有意思的点，毛利润只有6.34亿，净利润却有12亿，难不成这6亿的差额，是晶科能源“偷”来的吗？
还真是晶科“偷”来的，而且是光明正大“偷”来的。
截止到2024年第三季度，晶科能源实现的净利润，共12.36亿元，但从政府那获得的补助金额，却有18.23亿，甚至比公司三个季度的盈利所得还要多。
去除这些政府补助，晶科能源实际的经营利润几乎所剩无几。
而这，只是晶科能源发展风险中的一环，晶科要面对的，还有“来势汹汹”的资金链恶化。
02借钱还钱,现金不足300亿
去年到现在，光伏行业的情况一直没有出现很明显的好转，光伏巨头苦的同时，行业上下游更苦，找公司要债的更不在少数。
比如晶科能源，今年就还了很多债。
过去三个季度，晶科能源对上游的应付票据减少了138亿，对下游拖欠的产品，交了21亿，一来一回就出去了150亿。
这也反映出了晶科，对上下游其实还不够强势，做不到用客户和供应商的钱，赚自己的钱。
那么晶科能源因为还债出现的资金压力，就只能转移给借贷方了。
截止到9月30日，晶科能源的总负债是907.19亿，看上去好像挺多，但是和晶科1262亿的总资产一比，负债率只有71.89%。
这个负债率情况在光伏行业中，还是挺正常的，而且近几年随着晶科的固定资产增加，负债率也有所下跌了，一片“岁月静好”。
但其实，晶科能源债务方面最大的问题，不是负债金额的多少，而是有息负债的偿还问题。
在晶科目前907亿的负债金额中，有接近48%的债务都是有息负债，金额高达432.83亿元。
而晶科能源截止到第三季度的账面现金，只有266.68亿，不足以偿还所有的有息债务。
不只是2024年第三季度，从2019年开始，晶科几乎每个报告期的账面现金都要低于有息负债金额。累积起来，公司的偿债压力已经非常大了。
再加上晶科的上下游不停催要货款，现在的晶科能源，想要缓解现金流压力，只能寄希望于未来净利润提升了。
03技术竞争激烈
未来发展仍需观望
光伏企业“穷极一生”都在追求的，一个是生产成本更低，一个是光电转换效率更高。
生产成本低，现在看以晶科能源一年一千多亿的营业成本，短期内还无法做到，那光电转化效率更高，晶科能做到吗？
晶科能源“押注”的是TOPCon电池，同阵营的公司还有天合光能、晶澳科技等，隆基绿能和爱旭股份则是选择了BC类。
理论上讲，TOPCon的极限效率是28.7%，而BC能达到29.4%，显然BC类的天花板更高一些。
在今年6月份的光伏组件量产转换效率榜单中，我们看，爱旭股份和隆基绿能的BC类组件，转化效率一个是24.2%，一个是23.2%。
而晶科能源的TOPCon转化效率，还不足23%，仅为22.65%，排名第九。
也就是说，无论从理论角度讲，还是从“实战”角度讲，晶科能源所在的领域，技术未来前景确实有限。
现在之所以TOPcon仍然是当前的主流光伏电池技术，很大原因在于他能够双面发电，发电效率高达85%。
但是现在爱旭BC类组件的双面率也已经可以达到70%了，隆基绿能应用于地面电站的电池组件也将于明年交付。
晶科能源已经丢失了成本优势，光电转换效率也不如BC类组件，如果地面发电的市场也被抢占，那才是真正的“至暗时刻”。
04结语
晶科能源上市至今已有2年多的时间了，市值从巅峰时的1892亿，跌到了11月28日的872.45亿，蒸发了1000亿。
短期来看公司面临的问题，一个是盈利能力不足，一个是现金流有压力，长期来看，晶科需要做的是在保证经营状况好转的同时，拥有先进产能。
晶科能源，未来还有很长的路要走。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
