七大私募发声!这个板块有望复苏

【导读】私募看好2025年消费板块的复苏行情,有望迎来业绩、估值双驱动

中国基金报记者 刘明 任子青 吴君

近期,在各项政策支持之下,消费复苏态势明显。而资本市场上,消费股并未跑赢市场,在政策大力提振内需促进消费之际,消费行业的后续势头如何,消费股在多年低迷后,是否会迎来复苏行情,2025年消费板块又有哪些投资机会。

对此,中国基金报记者采访了翼虎投资董事长、投资总监余定恒,丹羿投资执行合伙人、基金经理朱亮,星石投资副总经理、基金经理方磊,凯思博投资董事总经理徐涛,东方马拉松投资总经理、投资经理陆江川,明世伙伴基金大消费研究员王宇昊,以及淡水泉投资等七大私募。

以下是七家私募的核心观点:

七大私募发声!这个板块有望复苏

翼虎投资董事长、投资总监余定恒: 重点关注平台型互联网公司,经营稳健,估值合理,股东回报有支撑,有宏观经济改善预期的向上贝塔,同时重点关注受益于一揽子增量消费政策刺激的相关标的。

七大私募发声!这个板块有望复苏

丹羿投资执行合伙人、基金经理朱亮:我们关注有爆发力的新型消费、低渗透率的IP消费,以及长期能出海拓圈的消费趋势,也关注行业龙头积极主动求变的零售消费。

七大私募发声!这个板块有望复苏

星石投资副总经理、基金经理方磊: 随着房地产迎来长周期拐点,传统的投资驱动经济增长模式逐渐失效,预计消费将成为经济增长的重要支撑,叠加当前处于经济动能转型期,政策对消费的重视程度将有所提升,因此明年促消费政策大概率将继续推进。

七大私募发声!这个板块有望复苏

凯思博投资董事总经理徐涛: 2025年消费股更多是结构化行情,因为消费复苏是缓慢的,我们更看好直接受益补贴的家电、汽车,还有消费电子产业链,中长期看好兴趣消费赛道。

七大私募发声!这个板块有望复苏

东方马拉松投资总经理、投资经理陆江川: 2024年6月以来,我们坚定看好重组人源化胶原蛋白行业的投资机会。在重组胶原蛋白这一全球技术领先的赛道中,中国有望崛起1-2家全球性的医美美妆公司。

七大私募发声!这个板块有望复苏

明世伙伴基金大消费研究员王宇昊: 在外部环境不确定性较强的大背景下,扩大内需、增强消费对经济发展的基础性作用尤为重要。通过政府补贴的方式让利于民,提振边际消费倾向,实现经济发展内循环是当前经济发展的必要之举。

淡水泉投资: 自1500亿元消费品以旧换新补贴政策推出以来,9月份、10月份社会消费品零售总额的增速有比较明显的回升。在扩围增额之后,消费品以旧换新的政策有望继续拉动明年的消费。在政策刺激下,当前经济显现一些积极迹象。

政策提振居民消费信心

社会消费品零售总额增速明显回升

中国基金报:近期,各级政府和相关部门出台了一系列促消费政策,目前的效果如何,你预计对整个消费市场会有哪些影响?

方磊:9月以来消费延续修复,10月社会消费品零售总额回升至4.8%的年内次高水平,显示出一系列政策组合拳正在显现作用。从10月的消费数据看,有政策支撑的商品消费明显强于服务消费。在以旧换新政策带动下,10月限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%。同时,一揽子政策有助于消费者预期改善,10月消费者信心指数回升1.2个百分点,为连续6个月回落之后的首次回升。

向后看,预计存量政策将继续释放效能,中央稳经济、促消费的决心较为明显,后续促消费政策有望加码,政策对居民消费预期有提振作用,预计消费市场会延续修复。

徐涛:从最近两个月的社会零售数值可以看出,消费在逐步复苏,复苏最大的贡献力量是政府补贴的家电和汽车。消费者信心不足,是这几年消费较弱的最重要原因,目前政府出台包括化债、刺激地产消费、财政补贴更多转向民生消费等措施,都会逐步提升消费者信心。所以,展望明年,消费会经历逐步复苏的过程。

朱亮:10月以来以旧换新的促消费政策效果显著,尤其是家电、汽车领域高频数据良好,目前已经延伸到电动两轮车、家具等领域,未来不排除进一步扩大补贴的范围,包括手机、平板等3C产品。目前看居民的潜在消费动能有所激活,到年底之前都会延续目前景气恢复的状态。

陆江川:今年以来,国务院及各部委相继出台了汽车以旧换新、大规模设备更新及消费品以旧换新的相关政策,各地方政府、各电商平台纷纷跟进。空调、汽车、家装等市场的政策拉动作用非常明显。

我们认为,目前宏观经济突出的结构性问题是有效需求不足,在海外需求疲软等背景下,出台政策拉动国内需求非常有必要。我们预计2025年国家将定向出台面向生育友好、银发经济、耐用消费品、消费升级等相关政策,促进内需的可持续增长。

余定恒:9月,社会消费品零售总额同比增长3.2%,比上月加快1.1个百分点。这一增长主要得益于一系列促消费政策的实施,特别是家电、家居以旧换新政策拉动消费明显,带动了被补贴品类的销售,消费市场呈现出回暖的态势。

王宇昊:今年以来,政府出台多品类消费品以旧换新政策,有效助力消费企稳回升。9月、10月连续两个月社零同比增速回升,政策支持力度大的家电类产品尤为明显。除了国补外,各地方政府积极发挥主观能动性,对于符合当地情况的品类进行额外补贴,也取得了良好效果,为后续进行全国范围内的推广打下良好基础。

淡水泉投资:今年1500亿元消费品以旧换新补贴政策推出以来,9月、10月的数据可以看到,社会消费品零售总额的增速有明显的回升。看分项,家电和汽车增速较高,体现了直接补贴的政策效果。近期发改委表示明年会继续推进以旧换新政策,并且会扩大补贴范围、加大补贴力度。贵州省近期已经开始把以旧换新补贴扩展到手机、平板电脑等品类。在扩围增额之后,政策有望继续拉动明年的消费。

后续补贴等政策量级和范围有望扩大

消费持续复苏值得期待

中国基金报:政策不断支持消费复苏,你预期会有哪些增量“政策包”,后续消费行业复苏势头如何?

方磊:明年促消费政策大概率将继续推进,我们认为消费的持续复苏值得期待,消费复苏趋势明确,但消费复苏弹性还需要看经济内生动能的恢复程度。

后续增量政策可能围绕几方面进行:第一,继续消费品以旧换新政策,并逐渐扩大补贴范围;第二,可以通过消费券的形式对服务型消费进行补贴;第三,继续优化地产政策,一方面从减轻购房、持房成本入手,为居民消费腾挪空间,另一方面从改善房价预期入手,通过财富效应影响居民消费信心;第四,可以通过个税改革进一步促进中等收入人群消费。

朱亮:各部委正在研究制定明年的以旧换新补贴政策,若以旧换新补贴延续,那么从力度上可能和今年四季度差不多,但从时间跨度上会超过今年,对整体消费会有进一步的拉动作用。除了国家层面,明年地方政府也有望推出一些生育补贴,或者以消费券的方式刺激线下实体消费。

余定恒:增量政策可能的增量方向,一是扩大消费券发放规模;二是加大以旧换新的力度,扩充以旧换新品类;三是政府推出税收优惠和补贴政策,如降低增值税。长期来看,政策的效果将取决于其执行的持续性和深度。如果政策能够持续实施并不断优化,将有助于形成稳定的消费预期,促进消费市场的健康发展。

徐涛:预计未来长时间都会看到刺激政策的不断出台,包括但不限于房地产收储,直接刺激和补贴消费,加大财政转移民生等措施,提升消费者信心,提升需求。我们觉得政策将逐步在明年产生效果,但不能期望一下就恢复到2019年水平,这是一个逐步回升的态势。

王宇昊:今年1500亿元以旧换新统筹资金取得了良好的效果。我们认为消费电子可能会是后续政策支持的增量方向之一。后续政策刺激的量级有望扩大,持续性增强,在今年已有的补贴品类基础上,会再次扩大范围。明年对于消费的带动效果会比今年更加明显。

淡水泉投资:除了针对商品消费,后续市场期待看到出台更多针对服务消费的补贴政策。比如最近上海推出了餐饮业的针对性补贴,拉动餐饮消费效果显著。市场希望看到更多其他领域的服务消费补贴,比如与人口高质量发展相关的生育、托育、养老等领域,以及文旅、教育培训等领域,相信对消费的带动作用会更加明显,有望支持更高质量、更可持续的消费增长。

居民消费预期持续改善

经济回升态势向好

中国基金报:在政策刺激下,消费数据明显改善,这对拉动经济增长产生哪些影响?你对明年的经济发展有何预期?

方磊:今年上半年最终消费支出对经济增长贡献率为60.5%,拉动国内生产总值增长3.0个百分点,消费已经成为我国重要的经济动能。在政策刺激下,如果消费数据出现明显改善,将进一步增加国内经济内生动力的回升。向后看,随着国内积极因素持续增加,经济回升向好态势将得以巩固,即使阶段性经济存在波动压力,明年整体经济也将继续处于复苏通道中。

余定恒:消费政策短期对社零增长有一定拉动,需求上来之后,有助于企业扩大生产规模,提高产能利用率,同时带动相关产业链的发展,让企业的整体盈利中枢抬升,同时对冲外需可能减弱的风险。明年内需是拉动经济的重要抓手,财政政策上预期会更加积极,国内政策托底和政策对冲的决心强烈。

朱亮:消费数据的改善,不仅会从数据上助力经济增长,帮助企业去库存,增加生产,同时也会提振居民消费信心,增加就业机会。我们对明年的经济稳中向好保持信心,尤其是相关政策的进一步明确,叠加二三季度的低基数,整体上2025年的基本面将好于2024年。

淡水泉投资:在政策刺激下,当前经济显现一些积极迹象。比如代表企业资金宽松度的M1指标在10月份同比降幅收窄,显示经济活跃度在提升,背后原因可能是9月底以来政策推升之下,商品房销售好转以及股市财富效应带来的居民消费边际改善。10月份全国财政收入转正,支出增加,企业所得税和个人所得税呈现增长态势,显示经济出现修复。我们需要在未来几个月持续跟踪、评估这些高频数据,来确定经济修复的程度。

徐涛:随着美国大选结束,特朗普政府上台,我国出口将面临更大挑战,但国内各出口产业链的应对能力好于2018年。另外,为了对冲出口的负面影响,政策层面会加大力度刺激内需,我们预计关税最终对出口的影响会好于目前市场的悲观预期,明年国内依然有望实现4%至5%的GDP增长。

王宇昊:在外部环境不确定性较强的大背景下,扩大内需、增强消费对经济发展的基础性作用尤为重要。通过政府补贴的方式让利于民,提振边际消费倾向,实现经济发展内循环是当前经济发展的必要之举。具体到明年,在出口存在较大扰动的情况下,短期逆周期调节政策应加大力度,以保持适当的总量增长水平,为转型升级争取时间。我们对明年经济发展整体持谨慎乐观的态度。

消费股有望迎来双驱动

积极把握结构性行情

中国基金报:你认为2025年是否会迎来消费股的行情?

方磊:随着经济不断修复,政策支持有望带动经济内生动能的修复,优质消费类板块有望迎来较好的投资机会。从行业基本面来看,过去几年消费行业供给得到了较大程度的出清,而后续持续的政策发力和经济复苏循环有望带来更多的消费需求,行业供需格局较优,当前消费板块整体处于合理偏低的估值水平。随着经济的进一步好转,我们会看到优质消费类资产的业绩有所兑现,当前偏低的估值水平意味着业绩兑现后股价的弹性较大,消费类资产有望迎来估值、业绩的双驱动。

徐涛:消费股2025年的行情会比今年好,但更多还是结构化行情,因为消费复苏是缓慢的,我们更看好直接受益于补贴的家电、汽车和消费电子产业链。另外,我们中长期更看好兴趣消费这个赛道,类似于当年日本,消费者对兴趣消费的需求会保持持续增长。

朱亮:消费股整体估值目前比较合理,消费股一直都有行情,但都是结构性行情,比如今年以来的潮玩、古法黄金、户外服饰都走出了独立行情。在总量有压力的背景下,部分细分赛道保持高景气度。2025年若想实现消费行业整体的贝塔行情,则取决于地产能否止跌回升,经济增长能否逐步复苏。

余定恒:此轮政策转向的核心是打响中国资产保卫战,国内的核心资产无非是金融、地产和消费,叠加内需抓手的刚需性,乐观预计明年下半年消费行业整体的基本面将有所好转,同时要考虑宏观经济预期、市场流动性等因素。

王宇昊:在居民财富持续增长、收入预期提升的宏观环境下,消费股往往会有较好的超额表现,但当前的环境并不支持消费股全面跑出超额收益。我们认为消费股在2025年虽然不具备大行情的机会,但是看好消费行业的未来持续性。

汽车产业链投资核心

要抓住电动化和智能化两大趋势

中国基金报:如何看待目前汽车市场消费情况,汽车及其产业链有哪些投资机会?

徐涛:在政策刺激下,今年汽车销量是超预期的,预计补贴政策在明年还会继续,所以新能源汽车销量在明年依然可以期待。但是我们也看到新能源汽车渗透率已经超过50%,并且竞争依然很激烈,所以只有在技术、成本、出海、高端化做出壁垒的整车企业才值得真正看好。

朱亮:国内电动车的渗透率已经超过50%,而自主车的份额已经提升到了65%左右,我们预计这一趋势还将延续,最终新能源车、自主车会成为市场的绝对主流,合资车、燃油车会变成小众市场。2025年电动车虽然进入到渗透的尾部阶段,但智能车将开始快速渗透的阶段,看好智能驾驶相关的主机厂以及产业链机会。

王宇昊:在电动化的下半场,智能化是未来汽车市场消费的重要研究方向。重点关注自动驾驶相关企业及产业链投资机会。

余定恒:中国汽车市场近年来在电动车领域增长显著,中国汽车市场正从增量转向存量竞争,消费升级与新能源车需求成为主要驱动力。一线城市注重品质和智能化,三四线城市价格敏感。新能源车的渗透率持续提升,政策支持与技术创新推动了自主品牌的国际化。

投资机会聚焦产业链上下游,上游的锂、镍、钴等资源稀缺性凸显;中游的电池制造和轻量化零部件前景广阔;下游则是优秀整车厂商通过品牌与技术生态实现高溢价。

陆江川:当前乘用车市场的总量红利已基本消退,但自主品牌表现亮眼,其市场份额持续上升,并在出口领域找到新的增长点。新能源车的渗透率稳步提升,同时智能化软硬件的应用也在加速落地。

投资机会方面,传统零部件领域,自主品牌崛起,推动了一批国产替代型零部件企业发展,例如座椅、空气悬挂等领域的公司。这些子行业尽管长期格局未必优秀,但在中短期内增速较快。与此同时,部分国内零部件企业正通过“出海”战略规避内卷。

在智能化方向上,特斯拉FSD要进入中国市场,以及比亚迪积极部署智能驾驶芯片上车,可能让2025年成为“智驾元年”。关注智能驾驶软件(如域控制)、智能座舱以及线控系统(刹车、方向盘等)。

总而言之,汽车产业链投资的核心逻辑在于抓住新能源和智能化两大趋势,同时关注自主品牌崛起和国际化拓展带来的机会。

白酒行业仍处于出清阶段,目前估值合理

预计经济复苏后白酒行业也将修复

中国基金报:临近年底,白酒行业现在情况如何,估值怎么样,未来的投资机会如何?

余定恒:截至2024年11月28日,白酒行业状况整体表现平稳,但增速有所放缓,目前仍处在周期出清阶段,行业还在去库存,近一个月的白酒行业股票的市盈率为20倍左右,市净率在5.7倍左右,估值合理。白酒作为高端消费和典型顺周期行业具备显著的需求修复弹性,预计明年年中预期见底。

陆江川:目前,白酒行业处于消费淡季,酒企主要以去化库存、稳固价盘为主,经营相对较为平稳。预计2025年春节仍然面临一定的压力,各方对明年需求预期谨慎,茅台、五粮液等龙头酒企有望在理性下调增长目标上达成共识。从估值来看,白酒目前估值低于近五年和近十年来的均值水平,并且龙头公司分红率不断提升,部分酒企甚至承诺了绝对金额的分红方案,估值底部直接对标红利股。

目前白酒处于预期先行、基本面磨底的阶段,虽然短期国内外宏观环境、渠道信心仍将影响板块表现,但中长期来看,随着政策面回暖、经济复苏、渠道包袱释放、报表触底,股价有望先于报表出现拐点。

徐涛:我们判断本轮白酒调整下行周期还没结束,并且本轮价格下行的压力还是很大的。当然目前估值也回落了许多,但考虑到周期还在下行,并且产能没有出清的情况下,所以投资还主要是看最头部的企业。

朱亮:2024年白酒动销压力较大,预期2025年行业理性降速,但近两年供需失衡加剧导致的库存累积风险仍需要时间逐步缓解。目前行业估值水位已经处于相对偏低水平,且股东回报明显增加,头部的白酒股的股息率已经能达到3%至4%水平。随着政策刺激下的经济修复预期,以及地产行业的底部企稳,预计白酒行业有望实现一轮修复。

王宇昊:当前白酒公司的静态估值水平并不高,但是股价里反映的是在未来需求端偏悲观的情况下,存在业绩预期下修的可能性。白酒行业正在经历一个漫长的库存周期的过程,通过供给侧的克制来开启主动去库存的过程可能是一种解法。供给端维持一定的增速,等待需求端改善是另一种解法。我们相信行业内领袖企业的智慧与决策,看好经济复苏后白酒行业 开启新一轮上行周期的机会。

关注互联网平台、服务消费和兴趣消费

出海以及重组胶原蛋白等领域

中国基金报:重点关注哪些消费投资方向或细分赛道,逻辑是什么?

徐涛:中长期我们看好性价比、兴趣消费和出海。类似20世纪90年代后的日本,在房地产大调整,人口红利逐步结束,老龄化加剧的大背景下,消费者会更加注重性价比,同时会更加倾向于把时间和金钱花在兴趣消费和旅游等服务消费上,这些行业会维持较长时间的快速增长。另外,由于总量消费见顶后,只有出海才能找到大的阿尔法,企业可以凭借优质产品和低成本高效的供应链,去拿更多的国际市场份额,比如汽车、家电、消费电子等板块。

王宇昊:参考海外经验,更看好服务型消费和能提供情绪价值的消费方向。背后逻辑是在人口总量达峰和人口老龄化加深的背景下,与实物产品消费相关的方向在总量上承压,必需品消费在价格上承压。而服务型消费及能提供情绪价值的消费方向的空间更为广阔,且更有能力获得溢价。

朱亮:关注有爆发力的新型消费和低渗透率的IP消费,关注长期能出海拓圈的消费趋势;同时也关注行业龙头积极主动求变的零售消费。因为有变化才有机会,拥抱年轻人才能拥抱新时代。

方磊:主要关注服务消费板块,例如航空、快递、白酒、服装、休闲服务、医疗服务等,以及互联网板块的投资机会。服务消费板块的投资逻辑更多的在于行业需求稳步修复、供给持续优化、供需格局较优;互联网板块的投资逻辑在于优质企业内部效率提升、盈利创出新高,但预期低迷压制估值,估值有待修复。

余定恒:重点关注平台型互联网公司,经营稳健,估值合理,股东回报有支撑,有宏观经济改善预期的向上贝塔,同时重点关注受益于一揽子增量消费政策刺激的相关标的。

陆江川:2024年6月以来,我们坚定看好重组人源化胶原蛋白行业的投资机会。重组胶原蛋白行业是我国在这一细分材料领域的领先科技成果,具有较高的技术壁垒。另外,材料在商业领域的应用价值也非常具有想象力,不仅在国内医美、医疗器械、美妆行业中快速渗透,并且已经启动了国际化进程,在东南亚国家获批上市。我们认为,在重组胶原蛋白这一全球技术领先的赛道中,中国有望崛起1-2家全球性的医美美妆公司。

编辑:舰长

审核:木鱼

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